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百年夹头（六）：长扎与短炒


我们发现普通股身上有着一股力量，它总是倾向于增加自身的资本价值。这种力量源于公司利用未分配利润进行再投资而产生的收益。我们还发现，我们经常极为不幸地在市场上升期的高点买入，因为市场均价低于买入价的时期不会持续太久；然而即使我们在最高点买入了，也很有希望在一段时间后收回成本。所以说，就算是在最极端的例子里，我们面对的主要风险也只是时间而已。
      ——埃德加.史密斯（《用普通股进行长期投资》）

对价格因素的考察是所有投资决策的重要环节。不仅在购买证券的当时是这样，在随后的整个持有期也是如此。尽管可以做好以获得收入和价值增值为目的无限期持有证券的准备，但是从投资的角度来看，当证券不再具有吸引力时——或者因为它的品质退化，或者因为价格上升到了与价值严重脱节的水平——适时地将它出手是明智的。
      ——本杰明.格雷厄姆（《证券分析》）

公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。这个事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因。这些价格往往（虽然不是一定）随着年景好坏所导致的收益变化而涨落不定。显然，根据公司报告利润的暂时性变化而等幅地改变对企业的估计，就这一点而言股票市场是极不理性的。一家私营企业在繁荣的年景下，可以轻而易举地赚取两倍于不景气年份的利润，而企业的所有者决不会想到要相应地增计或减计他的资本投资价值。这正是华尔街的行事方法和普通商业原则之间最重要的分野之一。
      ——本杰明.格雷厄姆（同上）

聪明投资者以另外一种完全不同的形式取得成功：成为证券持有人后，就应以企业经营者的方式行事。这点一直被（投资者）严重忽视。但它非常重要，尤其是当我们把投资者看作一个集体而非个人时。假设所有投资者的行为都是理性的，那么投资的收益就会像过去经常做的那样，不是来自证券的买卖，而是从所持证券的股息及长期价值的增长中获利。
      ——《聪明的投资者》

过去许多年里，（低买高卖）这个聪明的想法看起来既简单又可行，至少从反映市场周期波动的市场走势图中可以一目了然。我们已经痛心看到，过去20年的市场行为并没有使这种业务建立在某种数学规律的基础之上。所发生的波动尽管达到了较大的程度，但是要想从这种交易中获利，必须拥有特殊的才能和“感觉”。这完全不符合我们对读者智力所作出的假设。
      ——（同上）

研究我自己和别人的投资记录之后，两件重要的事促成本书的完成。其中之一我在其他地方提过几次，也就是投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会达到那种水准要容易。
      ——菲利普.费雪（《普通股不普通的利润》）

由于担心大盘可能如何而延后买进值得投资的股票，长期而言将是损失惨重的，因为他抛弃的是比较确定的东西，而拥抱的则是不那么确定的东西。就目前人类的知识而言，后者只能依赖于预测。买进值得投资的普通股时，不应当因为忧虑可能的空头市场来袭而过度受到它的影响。如果这个论点有理，基于这种忧虑而出售已持有的优异股票，将更加不可理喻。
      ——菲利普.费雪（同上）

每当查理和我为伯克希尔旗下的保险公司买进股票（扣除套利交易）时，我们采取的态度就好象是我们买下的是一家私人企业一样，我们着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及我们支付的价格，我们从来就没有考虑再把这些股份卖出，相反地只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加，我们愿意无限期地持有这些股份。在投资时，我们从不把自己当作是市场分析师、宏观经济分析师甚至是证券分析师，而是企业分析师。
      ——巴菲特（1987年致股东信）

确定公司收购的标准如同选择你的妻子。你必须确定她具有你所要求的品质，然后突然有一天你遇到了你中意的人，你就娶她为妻。
      ——巴菲特（1986年伯克希尔年会）

我们偏向于把大量金钱投放在我们不用另外做决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。这样做其实那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。
      ——查理.芒格（《穷查理宝典》）

我有一张剪报，那是1911年的《布法罗新闻》，上面列出了当时纽约证券交易所成交最活跃的50家公司的股票。到今天，唯有一家公司仍是大型的独立企业——通用电气公司。从中我们可以看出，“竞争性毁灭”的力量有多么强大。历史证明，一家公司能够长期以一种让它的拥有者满意的方式保留下来的可能性是微乎其微的。
      ——查理.芒格（同上）

从某种意义上说，约翰对未来有种特别的偏好，因为他能够把重心放在长远的前景上，而对当前流行的观点不予理睬。这种专注于未来可能出现的事件，而不是根据当前事件采取行动的能力，正是成功投资者和平庸投资者间的一道分水岭。
      ——劳伦.邓普顿（《邓普顿教你逆向投资》）

有一些重要理由显示你在房屋上赚钱比投资股票容易。你不会因为星期天读了房地产版的标题：“房价大跌!”就匆匆把房子脱手。房子和股票一样，想从中获利，最好长期持有。但跟股票不同的是，房子往往由同一个人持有许多年（我想是7年）。相对的，纽约股票交易中87%的股票是年年易手……
      ——彼得.林奇（《One Up on Wall Street》）

我每天都在买卖股票，但我最大的赢家始终是我守住三、四年的股票。
      ——彼得.林奇（同上）

人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘诀，长久以来真正的秘诀就是一条：买进有持续盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。
      ——彼得.林奇（同上）

追求稳健回报的退休基金和捐赠基金队伍的壮大，让投资世界在过去30年里取得了最为重要的发展：机构投资者获得了支配地位。不幸的是，机构投资者的发展方式对所管理资金取得的回报带来了伤害。绝大多数的机构投资者因追求短期内相对回报的定位而深受折磨，同时也缺乏退休基金和捐赠基金所应有的长期目光。无数的规定和限制也损害了机构投资者实现出色投资业绩的能力，而这些规定和限制常常是他们自愿接受的。
      ——塞斯.卡拉曼（《安全边际》）

贪婪会让投资者把焦点从取得长期回报转向短期投机。
      ——塞斯.卡拉曼（同上）

我对个股长期收益的兴趣源于一位朋友的经历，他的父亲在50年前购买了美国电话电报公司的股票，并将分得的股利再投资到该股票中，同时选择持有该公司所有子公司的股份。结果，一笔数额并不大的初始投资最后却带来了丰厚的收益。
      ——杰里米.西格尔（《投资者的未来》）

许多投资者和咨询师没有认识到股利再投资在长期中的重要作用。当投资者应该着眼于长期收益时，他们的目光却过多地被短期价格上升所吸引，这是增长率陷阱的另一种表现。人们必须保持耐心，必须明白只有通过股利再投资去积累股票才能增加他们的收益。长期投资者一定要记住，股利再投资至关重要。
      ——杰里米.西格尔（同上）