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百年夹头（八）：风险与回报


这是一个古老的原理。从这点出发已经形成了一个概念：投资者所预期的回报率或多或少与他准备承担的风险成正比。我的观点是不同的。更确切地说，投资者所追求的回报率依赖于投资者愿意和能够达到目标的明智的努力程度。
      ——本杰明.格雷厄姆（《证券分析》）

如果投资无利可图（注、格雷厄姆讲的是29-34年的特定时期），而投机又充满风险，聪明人该采取什么对策呢？也许应该把注意力集中到那些价值被低估的证券上来——那些通过仔细的分析而发现它们的价格低于内在价值的债券或股票。不可否认，寻找低价证券的做法也容易出错，且效果不尽如人意，但在通常情况下，这种做法可以产生较好的平均效果。而最重要的是，它代表了一种基本稳健的态度，成为在投机热潮中的一种有效的保护手段。
      ——本杰明.格雷厄姆（同上）

深思熟虑的投资方法是稳固建立在安全性原则基础上的，这种方法能够为我们带来可观的收益。
      ——《聪明的投资者》

如果你不能承受风险，就应当满足于较低的投资回报——这是一个由来已久，且听起来十分合理的原则。由此可以得出这样的结论：投资者能够指望的回报，在一定程度上是与其承担的风险成正比。对此，我们不能苟同。投资者的目标收益率，更多地是由他们乐于且能够为其投资付出的智慧所决定的：图省事且注重安全性的消极投资者，理应得到较低的报酬，而那些精明且富有经验的投资者，由于他们付出了智慧和技能，则理应得到较高的回报。
      ——《聪明的投资者》

我们认为投资人应该真正评估的风险是他们从一项投资在其预计持有的期间内所收到的税后收入加总（也包含出售股份所得），是否能够让他保有原来投资时拥有的购买力，再加上合理的利率，虽然这样的风险无法做到像工程计算般的精确，但它至少可以做到足以做出有效判断的的程度。
      ——巴菲特（1993年致股东信）

投资股票时，我们预期每一笔投资都会成功，因为我们已将资金锁定在少数几家财务稳健、具备竞争优势并由才德兼具的经理人所经营的公司身上。如果我们再以合理的价格买进这类公司，发生损失的机率通常就会非常小。事实上，在我们经营伯克希尔的38年当中（不计通用再保与GEICO自身的投资），投资获利与亏损的比例大约为100比1。（Indeed, during the 38 years we have run the company’s affairs, gains from the equities we manage at Berkshire (that is, excluding those managed at General Re and GEICO) have exceeded losses by a ratio of about 100 to one.）
      ——巴菲特（2002年致股东信）

对我们来说，投资等于出去赌马。我们要寻找一匹获胜几率是两分之一、赔率是一赔三的马。你要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须有足够的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。
      ——查理.芒格（《穷查理宝典》）

贝塔系数、现代组合投资理论等——这些在我看来都没有什么道理。我们想要做到的是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。
      ——查理.芒格（同上）

写本书的初衷有两个：其一是阐明了诸多投资者面临的陷阱，通过突出许多投资者的错误，我希望能够学会避免损失。其二我推荐投资者遵循一个特定的价值投资哲学。价值投资是以客观的折扣买入内在价值低估的证券交易策略，以最小的风险获得较好的长期投资回报。
      ——塞斯.卡拉曼（《安全边际》）

巴菲特经常说：投资的第一条法则就是不要亏钱，第二条法则就是不要忘记第一条准则。然而，很少有投资者能严格遵守这个法则。25年来，我的公司一直都在努力做到不亏钱——在这25年里有24年成功做到了这一点——通过谨慎投资以及不亏钱，我们已经创造了丰厚的回报。如果我们将目光仅仅聚焦于如何获取高回报，我们的投资组合将承担过高的风险——最终风险会让我们蒙受损失。
      ——塞斯.卡拉曼（ MIT斯隆管理学院演讲：《晚上睡得香比什么都重要》）

我们的目标是以较低的风险取得高回报。
      ——迈克尔.布莱斯（《INVESTMENT GURUS》）

在经济繁荣时期，你会听到太多的人在说：“高风险投资带来高收益。”然而，靠更高风险的投资来获得更高的收益是绝对不可能的。原因何在？很简单：如果更高风险的投资确实能够可靠地产生高收益，那么它就不是真高风险了！
      ——霍华德.马克斯（《投资最重要的事》）

投资理论认为，高收益与高风险相关联，因为前者为补偿后者而存在。但是务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信，在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。同样，价格过高则意味着低收益、高风险。
      ——霍华德.马克斯（同上）