美国股市为何这么牛

图片说明：道琼斯指数的月K线，该图反映的是2007年以来股市的走势。

7月3日，由于就业数据远好于预期，道琼斯指数在历史上首次突破17000点大关，报收于17068.78点。事实上，自2012年以来，美国股市就突破了金融危机前的高点，不断创出新高。

与美股牛气冲天“相映成趣”的，是中国股市的“斯人独憔悴”，上证指数只有全球金融危机前的三分之一。如果官方不调动一切资源，死守2000点的政策底，恐怕上证指数现在连1500点都守不住没有。目前，美国经济增速连中国的一半都没有，为什么股市能这样牛？我们可以从中获得什么启示？

美国股市之所以牛，最重要的原因是美国经济在金融危机之后，一方面完成了“去杠杆化”的疗伤过程，另一方面成功开启了新一轮工业革命，实现了更高层次的转型升级。金融危机前那些年，美国通过金融创新和“加杠杆”（全社会提高负债率），使经济获得了持续增长，也积累了大量泡沫。金融危机，其实就是对这种发展方式的一个修正。所以危机之后，美国加强对金融创新的监管，从个人到企业都逐步降低债务水平。这导致了资产价格走低，很多个人、企业破产，但也让经济运行回归到正常。

另一方面，美国成功开启新一轮工业革命。在新能源方面，页岩气、页岩油开采技术的进步，让美国迅速实现了燃气自给自足，石油可能会在8到10年之后实现零进口。目前美国燃气价格只有亚洲的8分之一，它使得美国制造业、运输业的竞争力大增，成为美国吸引制造业回流的一张好牌。此外，以谷歌、苹果、Facebook等为代表的企业，带领全世界进入移动互联时代。而3D打印等技术的进步，让制造业也迈入新的阶段。

因此，我们可以这样说，美国股市之所以牛气冲天，最根本原因是美国在全球金融危机之后，经济率先完成了转型升级。当然，美国的转型升级跟中国的概念完全不同，他们是从“一流”迈向了“超一流”，我们正力图从“三流”变成“二流”。

美股走牛的第二大因素，是美国在相当长的时间段里，维持宽松的货币政策。自金融危机以来美国推出了多轮量化宽松，基准利率长期维持超低水平。去年下半年以来，美国经济出现强劲复苏势头，但美联储官员一直维持鸽派观点，虽然承诺在2014年年内逐步停止购买国债，在2015年下半年考虑进入加息周期，但他们仍然对经济的“坏消息”非常敏感，对“好消息”非常迟钝。

今年3月19日以前，美联储主要以两个重要指标来判断经济运行，决定货币政策：失业率6.5%和通胀率2%。也就是说，如果失业率低于6.5%，通胀率超过2%，美联储就停止量化宽松，并考虑加息。事实上，4、5、6三个月美国的失业率分别是6.3%、6.3%和6.1%，而5月份美国核心通胀数据也已经达到2%。3月19日美联储宣布放弃失业率指标，只保留了通胀指标。而且耶伦以美国今年一季度经济因为严寒，出现负增长为主要理由，表示不急于完全退出量化宽松和考虑加息。正是因为美联储的“鸽派思维”，股市受到鼓励继续狂欢。

从突破金融危机前的高点算起，美股的牛市已经持续了2年多，股指不断创出新高。即便在这种情况下，美股的平均市盈率仍然不是很高。比如微软、苹果、英特尔、爱立信、摩根大通等蓝筹股的市盈率分别只有16倍、15.8倍、16.7倍、20.6倍、14倍。网络股中，谷歌是31倍，百度是38倍，网易是14.4倍。想想中国股市6000点时的市盈率吧，回想起来那才是真的可怕。

在一个史无前例的大牛市中，美国股价为什么仍然不是很高？主要原因是这个国家制度健全，可以赚钱的路很多，大家不会在一棵树上吊死。比如现在在美国多数地区，购买普通房屋出租的回报率普遍可达到8%，一些中小城市甚至可以达到15%。也就是说，无论是投资房产、股票、实业，你都可以获得一个合理的回报。股市市盈率偏高了，大家自然就去别的领域投资。但中国就不同，虽然大城市房产出租回报率只有3%，但大家仍然热衷于买房子。因为现如今在中国，普通人只有在大中城市买房子，才能抵御通胀。股市坑人，创业艰辛，房地产当仁不让地成为最大的“资金池子”。

所以，让中国股市有一个合理的、健康的未来，比出现不出现牛市更重要。要实现这个愿望，绝对不仅仅是证监会、交易所努努力就能做到的。最根本的，还是要建立真正的市场经济体制，把权力关进制度的笼子，否则中国股市永远是一个吃人不吐骨头的赌场。