2014年11月10日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司等有关方面开展沪港股票市场交易互联互通机制试点（以下简称沪港通）。沪港通倏然而至，标志着十八届三中全会金融改革的措施真正落地，为我国资本市场的改革拉开了序幕。这也意味着在“沪港通”正式开通后，内陆和香港市场的投资者就可以直接通过当地证券公司或经纪商，买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。为此，小编第一时间收集了国内各方专家对这一政策做了解读。
李迅雷：沪港通提升内陆券商新业务巨大潜力
（海通证券首席经济学家）
沪港通的推出，不但省去了原先跨境投资必须经由QFII与QDII等投资渠道的层层审批环节，为个人投资者打开了投资港股的大门，同时更为内陆券商开展新的业务提供了较广阔的遐想空间。
毋庸置疑，此次沪港通业务的推行将助力内陆券商实施“走出去”的战略，帮助其进军国际金融市场，提升其国际化水平，增强其整体实力，这又表现在沪港通对内陆券商具体业务的影响上。总体而言，沪港通将促进内陆券商国际业务的开展，具体包括国际经纪业务、国际证券咨询业务、国际衍生品业务、国际自营业务、国际资管业务、国际创新业务。从时间维度上论之，上述业务的开展不可能全部一蹴而就，而是在短期、中期、长期不同期限上逐步推进。
李大霄：沪港通开启A股长期牛市新时代
（英大证券研究所所长）
为A股市场引入“活水”
在我国资本帐户尚未完全开放的背景下，境外投资者想要投资A股，目前主要通过QFII和RQFII的审批额度来完成。截止2014年9月，QFII合计约622亿美元的投资额度，RQFII合计总额度2883亿元人民币。沪港通这一创新机制将在原有合格境外投资者的制度安排基础上，拓宽境外投资者投资内陆股市的渠道并形成有效补充，其中沪股通总额度为3000亿元人民币。而目前A股市场估值在全球处于低位，特别是以大盘蓝筹股为代表的上海市场，而此次沪港通试点中沪股通的投资标的主要为质地较好的上证180指数和上证380指数的成份股，无论是从纵向历史对比还是从横向国际比较的角度看，这些蓝筹股均具备估值优势，有望吸引更多的国际资本通过沪港通流入A股市场，为市场的持续发展注入新的活力。
改善A股估值结构性失衡现状
过去A股市场上不时出现“三炒”、新股“三高”等非理性投资行为的重要原因在于，股票供应限制所产生的股票“稀缺性”和“壳资源”价值；这一“资源“价值的存在使得部分中小市值股票的市值显著高于其内在价值。沪港通这一制度安排相当于在不需要发行新股融资的情况下有效增加了股票供应，扩大了境内投资者的可投资范围，过去由于股票供应有限而出现非理性炒作的部分新股、伪成长股、垃圾股、题材股等将向合理价值回归。
优化投资者结构、引入成熟投资理念
目前A股市场以个人投资者为主导，截至2013年底，机构投资者占A股流通市值的比例仅约十分之一；而香港市场则以机构投资者为主导，2012/13财年，港交所约六成的成交量由机构投资者完成。同时，香港市场上机构投资者的视野更加国际化，其投资理念、定价体系与估值体系都更加成熟与完善；相对于内陆投资者更加看重上市公司的盈利质量和分红情况，投资行为也更加理性。因此，沪港股市交易的互联互通将有利于优化A股的投资者结构、提升机构投资者的话语权，引导内陆资本市场的投资理念和估值体系向国际成熟市场接轨；而互联互通后两地市场的价格发现功能将对A股市场的短期非理性交易行为形成有效抑制，促进A股市场投资行为的理性化和长期化，有利于市场的长期稳定和有序发展。
林采宜：沪港通开启沪港金融中心共同繁荣
（国泰君安证券首席经济学家）
加快人民币国际化
人民币国际化与上海国际金融中心建设密切相关、相辅相成。沪港通将加快人民币国际化，有利于上海国际金融中心的建成。此次沪港两地股票市场的互联互通机制为人民币回流提供了一个渠道，进而实现了人民币走出去、离岸市场沉淀、资金回流增值的大循环。并且，沪港通的股票买卖安排是通过中国结算和香港结算之间进行清算，使得货币实际上在一个封闭循环体中流转，有效地避免了境内资金外逃的风险和国际资本流动对我国经济平稳发展的干扰，是人民币国际化具体措施的绝妙安排。
开启A股估值体系国际化
相比其它市场，我国A股市场上境外投资者的占比偏低，资本市场仍处于相对开放程度较低的状态。香港市场是长期投资者和成熟投资者主导的市场，从交易制度、习惯到投资理念均与内陆市场有较大差距，市场普遍认为其定价的准确性和市场运行效率均高于内陆市场。互联互通将在不改变现有法律和投资者交易习惯的基础上，实现买卖对方股票，通过市场之手促使内陆股票市场形成合理估值体系，提高资产定价的效率和准确性。
提升内陆券商业务巨大潜力
沪港股市直通后，香港投资者购买上交所A股需要通过在港交所注册的券商购买，内陆投资者购买港股需要通过在上交所注册的券商购买，此次沪港通总额度为5000亿元，每日额度为130亿，港股通总额度为2500亿元，每日额度为105亿元，对于在港券商来说，按0.3%的佣金率计算，满额3000亿，可贡献佣金9亿元；对内陆券商来说，0.07%的佣金率，满额则可以贡献1.75亿元的经纪收入。这对于券商而言是一笔可观的收入。并且，鉴于沪港通对香港经纪业务的弹性更大，将推动内陆券商采取“走出去”的发展战略，在境外建立分支机构，并通过完善金融产品创新平台、建立境外投融资平台等方式，拓宽境外市场业务。
支持香港成为离岸人民币业务中心
沪港通将有助促进香港与内陆市场的战略性融合，推动人民币国际化和资本项目下可兑换的进程，增加人民币资本于在岸及离岸健康双向循环，进一步提高香港离岸人民币市场的流动性，并在过程中巩固和提升香港作为离岸人民币业务中心的地位。随着沪港通的开展，香港将再次成为连接内陆与世界的桥梁，发挥其作为国际金融中心的重要作用。
华民：“沪港通”是跨境双向投资最为可靠的有效机制
（复旦大学世界经济研究所所长，能源经济与战略研究中心主任）
从制度设计上看，“沪港通”与2007年提出的港股直通车和2011年提出的QDII2（合格境内个人投资者）计划存在本质的不同。其中，最大的不同点在于“沪港通”的资金采用“闭环运作模式”，使得沪港通对资本流动、汇率波动等的影响被“管道化”，在有效控制了大量资金流动的风险的前提下，实现了资本项目可控下的开放，并能避免投资者通过非法渠道投资境外导致资金外流。
不仅如此，“港股直通车”和QDII2计划刺激的是内陆投资者对境外股票的投资，强调的是单向运行，而“沪港通”更为强调的是互通，一方面是内陆的投资者可以走“港股通”通道投资香港股市，另一方面香港的投资者可选择“沪股通”通道投资内陆的沪市股票，从而实现了跨境双向直接投资，满足两地投资者的不同需求。可以说，“沪港通”是一种全新的证券市场双向开放制度设计，是投资者进行跨境投资最为可靠的机制。
笔者认为之所以说“沪港通”机制可靠，主要有以下几方面的原因：
一是交易平台可靠。“沪港通”依赖的是交易所交易平台，上交所与港交所均拥有先进的交易结算系统。其中，上证所自成立24年以来，已为内陆资本市场为数众多的投资者提供了可靠、安全和优质的交易服务。目前，上证所采用的是2009年启用的新一代交易系统。该系统使用以交易单元为核心的业务管理体系，采用兼容FIX协议的STEP国家标准作为交易接入的新标准，同时设计了多种价格控制稳定机制，大大提高了交易所对市场的组织和管理能力。港交所目前采用的交易系统是AMS/3.8，该系统可将处理数据的平均时延缩短至9毫秒，显示10个最佳价格水平，提高了整个市场的成交速度和透明度。总而言之，先进的交易结算系统能够更好地保证交易正常、顺利地运行。
二是交易标的可靠。试点初期，“沪港通”投资标的的股票范围包括上证所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上证所上市的A＋H股公司股票；港交所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在港交所、上证所上市的A＋H股公司股票。上证180及上证380指数主要包含上海市场主要的蓝筹股票，而恒生指数成分股包含占港股全部市值70%的33家上市公司。这些指数成分股公司在价值创造、公司治理水平以及流动性方面大多高于市场上同行业的其他公司，投资这些标的股票可以最大程度地减少选股风险。
三是交易方式可靠。以往内陆投资者进行境外投资，需要通过券商或登记公司作为中介进行买卖，境外投资者主要是通过境外合格机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等方式投资境内A股市场，投资方式间接。而“沪港通”是由投资者委托内陆证券公司（或香港经纪商），经由上证所（或港交所）设立的证券交易服务公司，向上证所（或港交所）进行申报传递买卖盘，买卖规定范围内的 A股（港股）股票，可以实现直接投资。所有的交易指令都通过交易所来进行集合和撮合，更有利于在监管上控制风险，保障交易安全。同时，借助交易所的平台，投资者可以在原有股市账户的基础上，直接买卖对方市场股票，省却了中间费用，投资自主性也大大增强。
四是交易参与者可靠。试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者以及证券账户和资金账户余额不低于人民币50万元的个人投资者，而香港市场上本就以机构投资者为主。这就使“沪港通”的参与对象限制在具有专业经验的机构投资者与非散户个人投资者，从而最大程度上规避了散户投资者进行投机“炒作”等资本市场的不稳定因素。
五是交易监管可靠。“沪港通”对每日互通的资金额度作出了严格设置，其中，投资A股的沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币，占上海证券交易所2013 年日均成交额的16.8%；投资港股的港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币，占香港联交所2013 年日均成交额的19.7%，并在此基础上实施实时监控，这样可以避免大额资金进出带来的股市震荡。同时，以交易所作为指令撮合中介也增强了交易监管的可行性和实际操作性，在很大程度上能够有效控制风险，实行有效监管。
同时，除可靠性之外，“沪港通”也是促进跨境双向投资的有效机制，其有效性主要体现在以下几个方面：
一是有利于推动A股估值回归。
过去沪港两地市场虽然可以通过QFII或是QDII的形式实现境外投资，但由于种种因素的限制处于实质上的分割状态，因此，A+H股的A股与H股在定价方面存在一定差异，数据统计显示，截至4月10日收盘，在84支A+H股中， A股股价整体较H股折价6.31%，A股共计24只股票股价较H股出现折价，按港股和A股均值回归计算，平均需要补价7.5%。
“沪港通”使两地市场实现互通，这将有利于沪港两地同一公司或可比公司的股票估值水平趋于一致。由于一部分蓝筹股在A股市场相对于在港股市场存在一定折价，”沪港通”有利于这部分A股蓝筹股遵循“折价的向上修正，溢价的向下修正”的规则进行价值重估，激活内陆蓝筹股市场。
二是有利于推动内陆资本市场理性投资理念。
近几年来，内陆股市出现了“炒小”“炒新”“炒差”的现象，这与资本市场强调价值创造和长期投资的理念背道而驰，投机氛围浓厚与内陆资本市场以散户为主的投资者结构密不可分。相比之下，香港股市是一个相对成熟的投资市场，更加强调投资价值，市场投资者以机构投资者为主，更为重视长期投资与价值投资的投资理念。”沪港通”的投资标的是蓝筹股，交易参与者是机构投资者或是较为理性的非散户投资者，这将有利于优化市场投资者的结构，转变市场投资理念，改善A股市场过度投机的局面，长期来看有利于推进资本市场价值投资的理念。
三是有利于推动人民币国际化进程。
不管是“沪股通”还是“港股通”，均采用人民币进行结算，从而实现了人民币跨境流动，有利于在资本可控的前提下逐步放开人民币管制，推动人民币的国际化进程。
总体而言，“沪港通”在交易平台、交易方式、交易标的、交易参与者与交易监管方面都已经具备了较强的可靠性与可行性，并且由于在制度安排、机制设计和风险防范上都进行了科学合理的安排，使相关风险处于可控、可测和可接受的范围内。“沪港通”机制与现有机制，如QFII、QDII、RQFII等形成互补，拓宽了国际投资者投资A股的渠道，因此从长期来看，这将有利于内陆资本市场理性投资理念的培育，也有利于A股市场合理估值回归，是一项意义重大、影响深远的长效机制。（作者为复旦大学世界经济系教授，博士生导师。现任复旦大学世界经济研究所所长，能源经济与战略研究中心主任。）
林义相：“一币联两市”是沪港通大亮点
（天相投资顾问有限公司董事长兼总经理）
便利——过往“灰色三部曲”如今一键搞定
沪港通开启前，内陆居民直接投资港股是法规所不允许的。实践中，存在内陆居民通过一些手段方法绕过相关限制，在香港开户买卖港股的现象，但这一过程涉及的程序复杂、换汇繁琐，隐性风险巨大。
效率——不受换汇额度限制 有助汇率风险管理
根据外汇管理相关规定，境内个人凭居民身份证每人每年可购买等值5万美元的外汇的结汇、换汇额度限制。沪港通开启之前，内陆投资者买卖港股、兑换港币也必须遵守这一规定。如需更大额的投资，只能通过其他灰色途径，这其中的风险相对较高。
沪港通开启之后，投资者使用人民币股票账户买卖港股，直接以人民币与证券公司进行交收，避免了换汇额度限制，从而也提高了投资效率。
同时，沪港通也有助于汇率风险管理，主要体现在缩短了港币资产与人民币货币资产之间的双向转换时间。
实惠——“团购”、轧差结算胜过单打独斗
在沪港通开通前，买卖港股过程中的“人民币-港币-人民币”资金流转过程不可避免地引起“蚀汇差”问题，两次货币兑换过程的汇率差额本身就会侵蚀到投资者的经济利益。
沪港通开通后，在委托证券公司下单买卖港股通时，交易软件会有参考汇率提示投资者，在进行资金结算时，中国证券登记结算有限责任公司会根据全市场港股通成交的清算金额与换汇银行换汇后计算出结算汇兑比率，该比率用于结算投资者实际应该支付或得到的人民币。并且，每个交易日的换汇额是按资金流入流出的净轧差结算，当日换汇额远远小于成交额，由此节省的成本将平均派回到单位交易中，可以想见，投资者通过这种“团购”和轧差结算，能够享受到单打独斗所不能享受的较低成本。
刘纪鹏：沪港合作体现1+1>2
（中国政法大学资本研究中心主任、教授、博导）
从长远来看，沪港通的推出对加强沪港两地金融合作意义重大，充分体现出沪港合作1+1>2的优势。
总体来看，内陆市场和香港市场互补性很强。香港市场相对成熟，开放程度高，国际投资者比较多，法制和监管经验丰富；内陆经济体量大，未来依靠资本市场进行融资的需求大，上市资源丰富，并且内陆居民较高的储蓄率也存在巨大的投资理财需求。因此，沪港通建立以后，两地市场之间犹如架起一座桥梁，彼此之间可以互通有无、协同发展， 1+1>2的功效才能真正发挥。
与成熟资本市场的互联互通机制对我国证券市场的发展具有重要意义：一是沪港通增加了A股市场的投资选择，使投资者能够更有效率的投资海外市场品种，大大拓展了国内投资者的投资渠道，为其进行财富管理提供了多样化的工具；二是沪港通使香港投资者在内的国际投资者参与到内陆股票交易，不仅有助于提高上海及香港两地市场对国际投资者的吸引力，而且还有助于改善上海市场的投资者结构，提高投资者的交易水平；三是沪港通激发了内陆股票市场的活力，促进整个市场成熟稳步发展。该计划能在不改变现有法律和投资者交易习惯基础下，实现买卖双方股票，吸引国际投资者进入，这给内陆市场带来了大量长期、低廉的投资资金，从而刺激A股市场的交易量上升，进一步提升市场竞争力；四是沪港通的推出既可以引入成熟市场的投资理念和投资技巧，还可以借鉴成熟市场的监管机制和监管规则，这大大增强了内陆资本市场的综合实力，促进市场成熟稳步发展；五是两地市场互通之后，A股市场的定价效率会进一步提高，使股票估值更趋合理，可能对估值比较好的一些股票有一定的提升空间，这在根本上有利于蓝筹股市场的发展；六是作为我国资本市场开放的重要内容，沪港通方便了内陆投资者直接使用人民币投资香港市场，增加了境外人民币资金的投资渠道，有利于人民币在两地的有序流动，加速了人民币的国际化进程，进一步推进了上海国际金融中心建设。此外，加强与成熟市场的互联互通还可以加速国内资本市场的国际化进程，充分发挥A股市场所具有的后发优势，提高A股市场的国际影响力。比如，一旦沪港通落地，A股市场就更有实力入选全球新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index），进而能够吸引更多的国际投资者关注，通过香港市场的桥梁作用促成大量国际资本进入内陆股票市场。
沪港建立互联互通机制也是香港金融市场发展的一个重要里程碑，给香港的经济以及金融市场的发展都会带来长期利好。一方面，作为经济的重要组成部分，股票市场对香港GDP的贡献率达到16%，而沪港通计划将进一步增强香港市场的活力，推动市场的持续发展，巩固其作为国际金融中心的领先地位；另一方面，长期以来，香港始终扮演中国改革开放试验田的角色，而此次沪港通的推出使香港作为人民币离岸市场的地位得到进一步加强。对于香港来讲，因为内陆财富在增加，居民有财务管理的需求，所以沪港通能够为整个市场带来新的资金来源，市场交易量与市场活跃程度也都将明显提升。并且，该机制采用人民币交易，会进一步扩大在香港的离岸人民币使用量，这导致离岸人民币的资金池瞬间变大了，不仅有利于推动人民币国际化，还将巩固和增强香港人民币业务，继续确立香港作为全球最大人民币离岸业务中心的地位。此外，香港市场一直都是内陆投资者重要的境外投资市场，沪港通的推出让内陆投资者能够更加“阳光”、高效地进入香港市场。这也不仅可以扩大香港市场的投资者规模，改善投资者结构，而且也为香港的券商、基金等金融机构提供了难得的拓展业务的机会。
华生：沪港通开启A股市场估值体系国际化
（东南大学经济管理学院名誉院长）
长期以来，由于A股市场与海外市场处于隔绝状态，两者的估值体系有着显著的差异。A股市场的小市值股票获得明显的估值溢价，而大盘蓝筹股被低估。随着沪港通试点的落实，两市实现互联互通，将有利于A股市场估值体系对接海外市场，改变估值结构不合理的现状，促进A股市场进一步走向成熟。
目前，A股市场估值体系呈现出两极分化，大盘蓝筹股估值较低，而小股票估值偏高。上交所数据显示，截至2014年10月8日，上证综指静态市盈率为11.6倍，上证50指数市盈率为7.9倍，上证180指数市盈率为8.9倍，上证380指数市盈率为25.5倍，上证150指数市盈率为76.5倍。深交所数据显示，中小板市盈率为42.3倍，创业板为69.8倍。
应当承认，当下A股特殊的估值体系是由多方面因素造成的。首先，以中小企业为主体的新兴产业确实在一定程度上代表了经济转型的方向，且具有较好的成长性，因而一些投资者愿意给予估值溢价。其次，小股票的高估值中部分包含了壳资源的价值。有人用A+H股价价差分析估算，内陆A股的“壳资源”价值大概为20亿元人民币。在“壳资源”价值较高和退市制度执行困难的情况下，投资者自然热衷于炒作中小盘股。再次，A股与海外投资者结构的不同，导致投资理念和风格的差异，也对估值体系产生影响。海外投资者更注重价值投资，往往偏好于稳定增长的大市值股票，而A股投资者具有更明显的博弈特征，“炒新”、“炒小”、“炒差”等非理性投资行为一直存在。这导致A股中小盘股的成交活跃度远高于大盘蓝筹股。根据万得数据，年初至今，上证A股市场的平均换手率为296%，其中上证180、上证380和上证150成份股的换手率分别为232%、291%和399%，中小板、创业板的换手率达485%和694%。
反观香港市场，现金流好且盈利稳定的蓝筹股往往能获得较高的估值溢价。港股市场的小盘股（MSCI中国小盘股）相对大盘股（MSCI中国）历史平均折价率达到0.9倍。Capital IQ数据显示，截止2014年10月8日，代表香港蓝筹股的恒生指数静态市盈率为9.0倍。从A+H股的价差来看，也反映出两市的估值体系差异。目前两市共有86只A+H股。从数量上讲H股存在折价的股票占大多数。万得数据显示，以2014年10月8日收盘价计算，57只H股有折价，占比达66%。A+H股的价差根据市值不同呈现明显的结构分化，市值大的公司A股的溢价率往往较低，甚至有折价；市值越小的公司溢价率越高。29只A股折价股的A股市值中位数为693亿元，而A股溢价股A股市值中位数为207亿元。A股溢价最多的为浙江世宝，A股溢价率达到214%，A股市值为49亿元。分行业来看，金融股在港股市场普遍获得溢价而在A股市场有折价，A+H金融股中A股溢价率中位数为-3.4%。这主要是由于港股市场是一个相对成熟开放的市场，且参与者以机构投资者为主，理性程度较高，同时中小盘股的“壳资源”价值很低。
随着沪港通的推进，两地市场将实现互联互通。在资本的双向流动中，相关个股甚至整个市场的估值水平会逐渐靠拢，A股估值的不合理性或将有所降低。对于A股市场而言，一方面，大盘蓝筹股有望获得一定程度的估值修复。以A+H股为例，沪港通试点获批以来，A股折价较大的个股，如鞍钢股份、潍柴动力等，都出现了明显的上涨，与H股价差趋于缩小。
另一方面，A股小股票的估值或将回归更合理的水平。目前香港市场存在大量仙股，即股价低于1港元的股票。截至2014年10月8日，港股主板仙股523只，占主板34%；国企股仙股23只，占国企股12%；红筹股仙股29家，占红筹股22%；蓝筹股无仙股。互联互通后A股小股票的稀缺性将大大降低，从而导致估值水平下降。此外，投资理念的对接、投资者结构的优化也有助于促进A股市场趋于理性，港股的做空机制也有望一定程度遏制“炒新”、“炒小”、“炒差”等非理性的投机行为。随着A股估值体系逐渐与国际接轨，市场趋于成熟，可望进一步吸引更多海外投资者的进入，提升整个A股市场的活力。当然，在一个更加国际化的市场上，投资者也需要与时俱进，更新自己的投资理念，防范变化了的市场风险。
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