原标题：减持季下的博弈：金融资本期待更高
如果看到被减持的股票，你就不买。那你就out了。因为遭到减持的公司并不等于是坏公司。“有的是为了股权变更而减持，卖给想进来的产业资本。”当然如果是控股股东减持，并且控股比例下降得很多，看上去是要放弃这家公司的话，那你就该撒腿就跑。”你想想，如果总经理都走人，高管都不玩了，这个公司就很危险。”
但是该如何辨别高管减持的动机呢？又怎么把握其中的度？比如，目前最受争议的乐视网实际控制人贾跃亭等高达37亿元的减持套现，见仁见智，争得不可开交。很多情况下，不管是机构投资者还是散户投资者都不能及时的看明白。但是这并不影响已经到来的高管减持季，而且是史无前例的。
减持渐迷离人眼，尽管大股东具有了解公司经营情况的信息优势，但他对自己的估值判断并不一定正确，关键要看减持以后怎么做。这就是金融资本战胜产业资本的逻辑。
6月25日，中化国际财务总监秦晋克以22.5元的成交均价减持5800股。
这是本月第1301次的沪深两市上市公司高管增减持变动，其中像秦晋克一样选择减持的高管占了绝大多数。随着行情的上涨，今年A股减持净额逐月增加。进入震荡六月，产业资本择机套现的现象更加明显。
成长股似乎成了减持的重灾区。银河证券首席策略分析师孙建波表示，上证综指估值站上20倍，创业板指数估值超过130倍。以2000年至今观察，目前上证综指估值水平距离均值还有空间，创业板已远超均值。然而，很多公司当前表现出的都是新业务成熟后的股价。而新业务的成熟毕竟需要一段时间，所以现有的估值需要等待新业务的落实以及业绩的兑现。
从成长股角度来看，估值和业绩的背离反映出估值已经较高。“如果公司本身的业绩不是很好，而估值又被高估，大股东觉得未来的估值难以达到目前的水平，套现行为便会出现。”华南一位不愿具名的基金经理告诉记者。广证恒生分析师张广文也认为，绝对估值普遍过高或创历史最高纪录，相对估值远高于历史平均水平，是股东大量减持的原因之一。
据统计，今年上半年大股东减持的规模达到4600亿元，已远超去年全年2600亿的规模。“这意味着，估值方面金融资本和行业资本对估值有分歧。产业资本觉得这个估值相当高了。但是金融资本觉得还可以更高。”华南某公募人士预计，只要估值下滑没那么快，大规模减持还会持续。减持规模的高点还没有出来，预计在下半年出现。
其中的依据之一是，在这波减持潮中，有一些是大小非股东长期投资后在二级市场上市达理想价格后选择部分获利套现退出，而这在未来半年将继续上演。
2014年发行的次新股在今年已经陆续达到解禁期。今年年初至六月初，解禁后发生减持的次新股共有18家，均在去年1月和2月发行上市，共发生减持事件111起。除4月份减持较少以外，限售股解禁减持数量一致呈上升趋势，今年 5月达到5324.65万股。
广证恒生指出，小非解禁后的高管减持可能是以高位减持低位增持为目的的套现，也有可能作为换取税收优惠的手段。
其中，减持最多的为应流股份，有18位股东发生了减持，共计4000.10万股。减持数量占流通股比例最大的为纽威股份，达到21.43%。
根据同花顺iFind数据显示，今年上半年至今，沪深两市上市公司共发生了5736次的高管减持交易行为。截至6月25日，高管净减持金额规模为3361,736.82万元，略低于5月份。值得注意的是，纵观全年，高管减持规模进入五月以来急剧增长，五六两个月的规模之和远远超过前四个月的规模。
多位人士认为，股东减持在一定程度上显示着当前市场整体估值过高，中期调整压力将越来越大。
而在这波牛市中，不少高管违规减持。本月创业板解禁市值最高的前三家之一凯利泰（300326）董事、总经理袁征在6月17日至6月18日买入卖出公司股票构成了短线交易。公告解释，“由于误操作买卖公司股票，出现了短线交易的情形。”根据公告，袁征控股的上海欣诚意投资有限公司在6月17日以83.75元的交易均价卖出1100股。6月18日以86.5的交易均价元买入2000股，同日又以87.43元的交易均价卖出2000股。
有媒体报道，6月以来，因公司股东或高管违规减持，深交所已对16家上市公司发出监管函，涉及事由集中在“控股股东或持股5%以上的股东超比例减持未披露”及“短线交易”等方面。
证监会在26日的例行新闻发布会上表示，对目前市场反映集中的大股东、董监高人员违反规定、承诺的减持行为将依法予以查处。
对于一些股东减持的公司，一些券商研报中也提示了风险，并持谨慎态度。广证恒生在6月初的一份研报中建议投资者短期回避华宇软件（300271）。华宇软件大股东近日减持流通股股份200万股，占公司总股本的0.66%。
近日，华斯股份控股股东贺国英为了增加团队的积极性，将不超过100万股的公司股票出让给“微卖”高管。齐鲁证券分析师吴骁宇认为，自参股“微卖”30%股权后，此次转让股份将两者利益进一步绑定，协同效应有望一触即发。
大股东具有了解公司经营情况的信息优势，因此投资者往往通过股东行为推断公司信息。因此，从个股的选择看，减持往往是一个信号。受访的多位机构人士指出，不会因为减持，就否定了一家公司。“产业资本对自己的估值判断不一定正确，具体要分析大股东减持出于什么目的，用于什么。”深圳某公募人士指出。
他们认为，如果公告中详细阐述减持理由和用途，大规模减持的话，其用途应与公司发展契合，更会被市场理解。华南某公募人士表示，“如果控股股东减持，并且控股比例下降得很多，看上去是要放弃这家公司的话，就会对公司股价产生负面影响。”前述基金经理也表示，“如果总经理都走人，绝对是不好的卖法。高管都不玩了，这个公司就很危险。”
好公司还是坏公司，最近处于风口浪尖的乐视网备受争议。贾跃亭计划在未来6个月内，按照公司资金需求，减持不超过1.48亿股（目前总股本的8%），无息借给上市公司5年以上。刘姝威认为，“如果上市公司的实际控制人、董事长、总经理连续大幅度减持股票，套现，我们只能判断：公司的持续经营状况出现了问题。”
前述基金经理则看好乐视网的做法，“这就是大股东无息补贴小股东。:”他进一步分析道，贾跃亭为了自己的公司，把过去积累的财富全部投入进去了。该人士称即将在其管理的基金产品中买入乐视网。
像乐视网一样宣称股东减持后再投资公司发展，也是这波减持潮的原因之一。乐视网不是个例。6月9日晚，黑牛食品（002387）公告，控股股东、实际控制人林秀浩先生为支持黑牛食品经营发展的资金需要和满足个人投资发展需要，拟减持部分股份。
乐视网和黑牛食品在此之前都有定增计划。因此受访的基金经理和分析师对此表示理解。他们认为，公司前期进行的增发工作，虽然已接到证监会过会通知，但正式批文到位及募集资金到位需要较长时间。大股东减持套现后或加快在资金上支持上市公司经营发展需要，有利于上市公司抓住时机加快业务拓展。“乐视网定增75亿，但是证监会不一定会全批。过去没有一个创业板公司定增超过60亿。”前述基金经理表示。另一方面，将减持所得根据公司需要全部无息借给上市公司。在一些基金经理看来，好比是一次非公开增发，但却不摊薄股本。
前述公募人士则认为，像乐视网这种互联网企业，更多的是要看企业家的战略。只要详细阐述减持理由，机构投资者会理解。减持行为不会成为规避，抛弃某只个股的理由。“不能单单地看这个行为，要看行为背后的东西。”
与熊市里面，投资者关注公司价值的成长和资金成本等不同，安信证券首席经济学家高善文表示，在牛市里面博弈力量起主导作用的情况下，投资者关注的重点，对单个股票来讲，变成了这个股票是否具有巨大的向上不确定性。这种不确定性是否具有合理性和实现的可能性，在短期之内是没法证伪的。只要具有这些特点，那么这个股价就会被投机者、博弈者所热情地购买。
从市场表现看，减持反倒造成了股价的上涨。广证恒生研究发现，在减持公告发布后的最近一周、最近一月和最近一季度，股价的平均涨幅分别是4%、12%和32%。
广证恒生分析师张广文表示，短期看，因流动性宽松，无论是在减持一周、一个月或一个季度后，被减股票仍有上涨。但根据历史情况看，股东减持大部分意味着股东认为当前估值溢价较高、价格偏高，其股价中长期回调可能性将相对较大。
被减持的股票走势，从历史经验看，基本呈现两个阶段：一是市场主力资金出现高位换手过高离场后承接减弱的大幅破位急跌。二是在短期羊群下跌效应影响后出现疲弱的窄幅震荡且低迷盘低走势。
不过，他认为，大股东减持会产生累积影响。“他们会拖累股市，稀释场内资金。随着规模不断增大，一旦达到上万亿，就会变成A股难以承受的水平。这个影响是累积的，渐进的。”前述华南某公募人士进一步阐释道，上半年新增资金的入市，市场大幅改善，对像大股东减持这样的短期的资金抽血不会有反应。但是随着新股的密集发行和大股东减持的规模加大，对市场的影响会显现。
“市场对这个的认识和担忧还不够。现在可能应该要担忧，但是市场还没有对它做反应。”前述华南某公募人士认为大股东减持的现象会持续下去，下半年会有更多的大小非解禁。
广证恒生首席策略分析师袁季表示，投资者可以积极把握大小非解禁后股东减持公告后的交易机会，关注估值较高、股东持股比较大的公司的减持的可能性，从而在短期内实现较高收益。
震荡可能加剧的下半年让许多资本萌生落袋为安的念头。海通证券分析师姜超近日与不少公私募大佬交流发现，“好多人表示下半年其实已经不想赚钱了，就想保住上半年的胜利果实，因为上半年已经赚得太多了，只要能保住就足够交代得过去。”
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