废话不说，不知道市场未来会往哪个方向走，但是谈谈目前的变量。
风险偏好：之前我说过好几次，这一轮牛市到目前为止基本上是靠估值驱动，而不是EPS。驱动估值的因素有很多，但风险偏好的提升是主要驱动因素。我们看到从去年11月市场真正起来以后，大家的风险偏好大幅提高，也几乎所有人都认为这波牛市至少能破之前6124的高点。在今年的前五个月，市场也回报了那些高风险的人。杠杆资金加码干创业板，是寻求快速致富的最佳道路。但是通过6月的暴跌，消灭了杠杆资金，消灭了大量财富，也大幅降低了目前市场的风险偏好。所以，这个变量是向下的。
盈利增长：我认为A股的盈利增长来自于两大方面，内生性的organic growth，和通过外延并购方式获得的增长。最近许多公司开始公布半年报了，我自己简单看了一下，基本上大部分公司的内生性增长速度是下滑的。这和整个宏观经济同比增速从8%以上下滑到7%是有关的。经济不好，大部分企业日子肯定没以前好过了。
而创业板过去的增长主要是通过外延式并购获得的。这也是这一轮牛市的核心驱动力“资产证券化”。二级市场的公司通过资本市场做“二次创业”，以较低的估值收购一级市场公司，再以较高的股价做定向增发获取收购资金。但是这种资产证券化的模式慢慢走到头了。一方面一级市场好的标的越来越贵，另一方面，许多二级市场公司在股价经历暴跌后不愿意马上做并购，导致自己的股份被过多摊薄。所以，一旦外延式并购推动业绩增长的方式走不通了，盈利这个变量也是向下的。
流动性：在我的框架中，流动性就是说市场中的流动性，增量资金。任何一次牛市都是依靠增量资金的推动。我们发现这一轮的牛市依靠企业和住户部门的存款搬家，并且在高杠杆的配合下开始了非常快速的上涨。而且我之前说过，杠杆会加速一种趋势的变化。这也直接导致A股的成交量达到了2万亿的天量。在杠杆资金被清理之后，大家肯定觉得2万亿是不可持续的。那么成交量这个变量也是向下的。而且最终一个比较合理的成交量可能是在5000-6000亿的水平。
股票供应：由于IPO和再融资的暂缓，市场的供给面是偏好的，终于看到一个向上的变量。但是中长期来说，注册制的全面放开是无法避免的。叠加大量真正优秀的互联网公司从美国回归。而帮助互联网公司在A股上市也是我认为的“政治任务”。所以，这一条，中长期看并不算好。
估值：如果现在的A股把银行，两桶油剔除，估值远远不便宜。这也是因为这一轮牛市主要依靠估值的驱动。如果要寻找到市场估值的安全边际，那还有挺长一段路要走。传统行业中的券商这种如果未来市场不好，估值是否也要下调。新兴产业中的互联网，如果变现一直实现不了，或者还要漫长等待，高估值是否能支撑。从估值角度看，如果严格意义上去把关，也是一个向下的变量。
从这几个角度看，市场未来下行风险远大于上行风险。其实本来我内心是看多了，但自己一写，分析了一下，感觉无脑看多似乎写不下去了。好的方面是，科技类，互联网的创新，以及新一代年轻人的消费都依然是比较明显的趋势。许多新的东西在中国渗透率还很低，离天花板很远。许多人说从新经济向盈利转变，但关于这一点我自己都没想好。如果风险偏好下来，叠加经济未来还是维持相对的低迷，企业盈利许多大概率会有低于预期的风险。此外，上市公司未来6个月不减持，是否也会导致许多公司没有“动力”。
结论: 虽然内心依然对于未来乐观，但各个变量看都不太好。短期还是保持对市场的谨慎以及敬畏。建议大家在看不清楚的情况下，减少操作频率
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