本文作者毕老林，是香港知名财经专栏作者。惯以粤语落笔行文。为保留原文原汁原味，本编未做转译。
读徐达兄9月8日「期权战术」〈沽Put收息 输得更劲〉一文（附文见下），深觉在大跌市中颇有一谈价值。策略是死人是活，什么情况下收息、什么情况下输死，落场玩过自能心领神会。
美国退休人士多，金融海啸后利息低无可低，投资股票又见过鬼怕黑，财务顾问及出版商觑准机会，争相推出教散户沽认沽期权（short puts或称put-selling）的投资通讯，订阅一年索价400至700美元不等。
通讯撰写人是否具备专业水平，没有丰富经验很难判断。然而，身经百战的个人投资者，单打独斗绰绰有余，何须未见官先打八十，年花数百美元买他人提供的「贴士」？换句话说，这类通讯的销售对象，十居其九乃从未涉足期权或对期权一知半解的初哥。
真亦假时假亦真
老毕每天收到大量促销电邮，发现与shortputs相关者，主要sales pitch有二：一、成功率达到100%；二、年度化（annualized）回报高达二至三位数。
正如任何行业，宣传讯息既不会全是一派胡言，亦不会句句属实如假包换。虚中有实、实中有虚，正是广告世界独一无二的「艺（伪）术」。期权乃一种有时效性的投资工具，短则一周长则一年甚至更久。Short puts喜逢牛市，反复操作一年，大概可做六至八个trades。假设时限一到期权报废（expire worthless，卖方毋须接货），策略使用者确可在一股不买下收取「高息」（期权金100%落袋，一年收割六至八次；以今天的利率环境，远胜把钱放进银行收息是必然的）。
老毕说投资通讯的salespitch真亦假时假亦真，是有原因的。在认沽期权的行使价上，通讯撰写人多选择约10%价外（out-of-the-money）的水位开仓。升市中short puts，接货风险本就较低，加上拣选能提供多达一成downside protection的行使价，在这样的条件下出手，接货机率通常不会高于两成，即期权报废机率超过八成。
市况再好，总有一两只股票「唔生性」，基于公司自身原因，诸如业绩差劲派息不理想，股价逆市下跌。要做到每个trade皆赢得清脆利落，半股不接兼赚尽期权金的一分一毫，绝非说般容易，时间愈久「失手」机会愈高。
老毕发现，美国主打shortputs的投资通讯，不论面世多久，几乎无一例外吹嘘100%成功率。可是，翻查交易纪录，到期日因股价跌穿行使价而必须接货的例子，岂止一二。然则，所谓100%成功率，纯属谎言乎？
这得看阁下如何界定「成功」。通讯撰写人大都不建议在期权价格上升的情况下买回平仓，接受亏本离场的事实。换句话说，他们不主张订户止蚀，宁可蚀住接货。既然如此，通讯撰写人怎能厚颜声称自己百战百胜？关键是，此辈接收股票后随即翻个大觔斗，反手沽出有货垫底的备兑认购期权（short covered calls），期望股票升穿行使价被call走，在不用蚀或有微利的情况下将之脱手。
不要自欺欺人
对一心「收息」的投资者来说，股价跌穿行使价「焗接」，short puts策略已一败涂地。老毕并非否定put-selling的另一功能——以折让价买入自己心仪的股票——但事实告诉我，大部分put-sellers既不愿接货，又不肯止蚀，令整件事变得矛盾重重。以折让价买入爱股云云，还是不要自欺欺人的好。
近日美股大跌，令这类标榜低风险高回报的投资通讯无啖好食，点「兜」都死。到期日、行使价相同的认沽期权，一个月前开仓，每股仅收数十美仙期权金；华尔街插得最深时，期权价格动辄较开仓时高十倍八倍，五毫变五蚊。在市场上买回平仓，实时蚀到「呕血」，100%成功率顿变天大笑话。投资通讯不建议平仓，宁可接下成箩蟹货，自有其「难言之隐」。
问题是，许多股票已深深跌穿行使价，如此deep-in-the-money，除非阁下有齐天大圣一个觔斗翻到孟加拉国之能，否则反手short calls于事无补，徒然浪费时间。此招使不出，想不认输，难矣！
老毕并非存心挖苦这些「专家」，最近在下也因short puts接了一些货，其中账面亏损较大的有能源巨企雪佛龙。我想指出的是，牛市short puts成功率高，主要拜vol跌得快所赐，关整体市况事远多于投资顾问的专业知识。可是，short puts策略不宜在大跌市中采用，不应一概而论，因为百年难遇的投资机会，只会在极度动荡的市况中出现。
七折接收毕老爱股
举个例，「股神」毕非德一面沽清上游能源股，一面大手增持美国炼油商Phillips 66，押重注于下游。老毕发现，Phillips 66明年1月到期的认沽期权，30%价外puts的期权金，较正常市况10%价外还要高。
此情此景，可遇而不可求。期权金令人垂涎欲滴，反映的可以是市况高危。然而，「股神」也看好的股票，七折收之，何乐而不为？（毕老林/投资者日记）
【附】下文写于九月八日
沽 Put 收息 输得更劲
……过去两个月博反弹的投资者应该已经相当之「灰」，不过以期指炒炒反弹者损失未必太大，输得最大镬应是沽认沽期权的自以为专业投资者，以为收了货便不用理会，结果是愈接愈多货而没有止蚀意识。沽Put一度是期权散户的收息途径，此在升市或者可行，但遇上大跌市输死的人更多。（徐达）
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