招商局蛇口控股拟发行A股股份以换股吸收合并的方式吸收合并招商地产，同时，非公开发行A股股票，募集不超过150亿元，募集配套资金部分的股份发行价格与招商局蛇口控股换股发行股份的价格一致。
换股吸收合并草案：http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2015-09-24/1201631527.PDF
招商局蛇口发行价：23.6元
招商地产换股价：38.1元，除息后37.78元
招商B换股价：36.61港元（28.99人民币），除息后28.67元，大概34.98港元？
换股比例：
招商地产：1:1.6008，即每股招商地产可换1.6008股招商局蛇口
招商局B：1:1.2148，即每股招商地产B可换1.2148股招商局蛇口
换算过来，IPO价格平价为
23.6×1.6008=37.78
23.6×1.2148=28.67元，约28.67×1.22=34.98港元
就是招商地产37.78买入，招商局B 34.98港币买入，相当于开盘23.6买入招商局蛇口新股
当前AB股对于新股价大概都折价超过30%
异议股东现金选择权
招商地产A股现金选择权行使价格根据除息结果调整为23.79元/股，招商地产B股现金选择权根据除息结果调整为19.46港元/股。
明天如果招商地产继续跌停，现金选择权溢价7.7%，招商局B今天对现金选择权溢价12.5%
估值：
借用股社区老师计算，新公司15年业绩预估62亿，参考绿地控股，得出市值1300亿，新公司总股本80亿，每股合理价格16.25元
http://weibo.com/2369080114/CC0ENqosG
我擦，这是开盘破发31%的节奏
按照这个推，招商地产（老）价格为16.25×1.6=26元（明天跌8.7%）
招商局B价格为16.25×1.215×1.22=24港元（今天B股已经低于合理价了）
当然，这都是说方案能通过股东大会的前提下
风险：
异议股东太多股东大会没通过：本次交易尚待招商地产股东大会审议，并分别经出席招商地产股东大会的全体A股非关联股东和B股非关联股东所持表决权的三分之二以上表决通过
招商局蛇口新股开盘暴跌；招商局增持承诺：若招商局蛇口控股于深圳证券交易所上市之日起3个交易日内任一交易日的A股股票收盘价低于招商局蛇口控股本次换股吸收合并的发行价格，则本集团将在该3个交易日内投入累计不超过人民币30亿元的资金，通过深圳证券交易所股票交易系统进行增持
时间：
看到个说法年底前新股上市，没查出处
其他：
因为招商地产4月2日就停牌了，所以二季报公告的就是现在基金持股实际数字
AB股给的换股价和现金选择权价不同， 同股不同权？ 因为B股过去成交价低歧视？
算着真是麻烦，过去的套利页也没人维护了
换股套利是 @暖暖的豆浆 老师的拿手好戏，话说回来什么不是豆浆老师的拿手好戏呢？ 老师说多少钱买吧，无脑杀入
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eagle08
担心方案通不过，B股换股比例比A股低，B股的股东会不会闹事？
tapdancer
股东大会前担心方案通不过，股东大会后又担心没有了现金选择权，真是纠结啊。
九年一剑
这是标准的囚徒困境，蛇口给出的东西除了异议现金选择权，其他都是虚幻的，一切都是应该已市场平均估值来评判。当年广汽不也是有多少亿维护吸收合并前几天股价的案例，结果就是然并卵，之后一路下跌回归合理估值！
而不虚幻的现金选择权就上前面说的是囚徒困境，要想拿期权就要投反对票，而反对票太多就会方案不过失去现金权或修改方案降低期权价格，这个可以济钢与莱港合并三次调整现金权做案例。一切回归本源蛇口整体上市后每股盈利在1 1.1 1.3左右，参考开发商及园区运营商估值PE在10-15倍比较合理，对应蛇口股价在10-15区间，如果换股比例不变对应招商在16-24区间，现金选择权在18附近。这个才是套利的相对安全区间。
陆地一只鱼
都说亏 申万宏源大家也说别买 要亏，到头来留下的赚的盆满钵满的
山钢合并是钢铁，发展大家都看得见
但是蛇口不能够用传统的地产股估值，应该是地产+园区+旅游
类似于外高桥（地产+园区+迪士尼）
是可以支撑15-20倍估值的！
ericdeng
各位都不考虑招商蛇口在前海、蛇口自贸区大片的土地转 商用后的价值？
流金之河
这次蛇口的最大资产就是511万平方米的土地，但这些土地都是工业和物流仓储用地，按规定是无法转成商用或者住宅用地的。而且这些土地本来就是在工业区，就算转成商业或住宅，有了天津爆炸事件的影响，也不会有什么人跑到工业区买房。
更坑爹的一点是，就算招商局面子大，找政府公关把这些土地转成商业或住宅用地了，也要把这些土地交给政府，纳入土地储备，然后政府进行拍卖。拍卖的钱全部要落入政府的腰包，招商局只能拿到成本和合理利润。因为这些土地当时政府几乎是免费给招商局的，所谓合理利润几乎为零。所以招商局肯定不会这么干。
招商地产小股东大概有19亿股转成蛇口控股，如果按23.6元的价格，市值近500亿，招商局首日才出30亿，根本不可能接住这么大的抛压，纯粹是忽悠人的。要真有诚意，拿个300亿出来还差不多。
ericdeng
以招商局的背景。工转商不是什么大问题，只是怎么和深圳政府切蛋糕的问题。且蛇口的土地实际已经转商了，只有前海未转。蛇口现在还是工业区么，有工业么？和天津的问题风马牛不相及？你应该不是深圳人，不了解实际情况
huss99
招商地产大股东撒赖又不是第一次了，上次增发，跌破发行价50%，直接取消了。
个人认为，这次成功概率也不大，那些机构又不是傻子，市场上能买入马上能流通的，为啥高价增发买呀，你愿意，资金所有人还不愿意呢。
不超过30亿元资金，这个最没有诚意，给出上限不给下限。现金选择权23.79，平均成本都不到。
jc97
参与增发的那150亿资金，他们是怎么想的？为什么不买现成的低价股票，而要买高价的锁定票呢？
huss99
那估计都是股灾前确定的，但是人家只是意向，又不一定买，现在时过境迁，肯定不可能了。招商估值相对于万科保利来说，高估太多了
暖暖的豆浆
@帅牛 惭愧~ 其实套利股我也好久没关注，踩地雷太多，被打击了。。这一两年主要玩基金去了。。
明天（9月25日）应该不会跌停了，计划开盘小仓位买点A玩玩，以后再逐步换成B。。
反正amac地产指数停牌至今也才跌了19%。两个跌停就够了，没什么补跌空间。
股东大会能否通过，目前看来不太需要担心，历史上大部分类似的投票都是高票数通过的。。至于济钢莱钢当年，由于股价大幅跌破现金选择权，才会有那么多反对票。且济南钢铁是86%通过了的，莱钢也只是差一点而已，55%的赞成票吧，达不到2/3。另外，方案被否之后复牌莱钢也只是跌了2%多点。
上市后合理估值多少？ 再说吧，还远着。。只要有N，只要能炒作，能博傻就够了。反正套利空间足够大，反正还有30亿的“绿鞋”，反正对于新股市场也不看重估值。。等换股前再考虑了。。
至于历史上的广汽，复牌时正处于新股破发高潮，同日上市的五只新股全部破发，那时的市场环境有其特殊性，跟现在无法相提并论。。至于@九年一剑 提到的广汽后来一路下跌回归合理估值，呃。。。那不是我们关注的内容。。套利者只要管复牌首日就够了。
munanxue
招商局蛇口发行后总股本是80亿x23.6=1888亿市值！万科现在的市值是1444亿！
想拿不超过30亿保住发行价？是在做白日梦么？
这个异议现金权是个相当不靠谱的事情，如果投票之前股价在现金权之上，那么通过的可能性较高，但如果在现金权之下，很多人会投否决票的。更不要说b股的股东同股不同权的问题，方案被否的可能性并不是没有。
友情英雄
重要的是方案能不能通过。跌破发行价不必大惊小怪，只要跌幅不超过安全垫就行了，再跌停分批买入，安全垫足够厚了
johnbian8308
30亿对应的除去公募基金、大股东和定增机构之外的股份大约有10%，如果按照第一天跌停价算几乎有20%。
至石
明显同股不同权，没有看出来吗？
雪舞风回
同股不同价而已，很正常啊。又不是清算，分红权和投票权也一样。不同市场价格不同，没啥问题吧
九年一剑
当时长丰一直在换股价和现金权之上还是这样，别说现在的招商已经跌破换股价了，所以关注首日就是给伪命题，现在所有买入的人持有N蛇口的成本是20元以下，就像那些业绩不达标追送股份虽然股价不除权，但是市场会自然除权。这样情况下预计招商在25-20区间波动是大概率事件，对应N招商就是15-12区间，相对23的发行价，应该至少有3-4个跌停伺候，前几天的无量空跌怎么可能有套利机会！
3天跌停N蛇口价格17.2 相当于现在27.52
第四天N蛇口价格15.48 相当于现在24.77 此时蛇口30亿出动 能解救部分筹码 这边才是对高利润点 最好的情况
如果做有安全垫的 我觉得应该在放20%跌幅 也就是招商在20附近对应N蛇口大概12.5股价 我愿意博取收益。
暖暖的豆浆
招商地产发布午间公告称，国资委原则同意招商局蛇口工业区公司，吸收合并本公司及募集配套资金的总体方案。
中午也不闲着。。这速度。。。
xbomb
上面有同学计算错误了，是增发150亿后才是1800亿的市值。未增发是1650亿的市值，因为有3年的盈利补偿协议。按照17年的103亿利润来看，蛇口开盘最坏情况，跌30％而已。昨天的招商局b价格，已经稳赚5％的价格。我入了
跌40％的话，蛇口市值是980左右，对应103亿的利润，不到10倍。
有人和万科比，这没有可比性，因为万科没有蛇口在深圳那么多资源，唯一可比的，可以和上港集团来比，1600亿的市值，26倍市盈。
相比较而言，上港在外地没有业务，蛇口原招商地产在各地都有新盘开发。
说白了，蛇口上市是深圳市的政治任务，大家如果看不清这点，就不要来投了。蛇口上市是肩负前海自贸区的开发任务而来的。否则就没有这么急迫性了。
根据时间表，12月份就要完成交易，年前就可以吃肉。
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