今日导读
第一篇 行业 新能源汽车：补贴落地好于预期，新能源汽车产业再度扬帆！
第二篇 行业 锂电回收：百亿动力锂电回收，新能源产业链的下一个风口！
第三篇 个股 天齐锂业：扩张中的低成本锂业龙头！
本篇内容研究了新能源汽车行业的补贴落地事件、锂电回收子行业以及天齐锂业这只产业链上游个股，作为年前两篇锂电池行业研究的进一步补充。
国金证券：补贴落地好于预期，新能源汽车产业再度扬帆！
事件：2月13日下午，四部委公布2018年新能源汽车补贴完善方案。
1. 正式方案整体好于此前市场预期，差异及影响主要体现在以下四个方面。
1）过渡期确定为 2 月 12 日~6 月 11 日，较预期延长近一个半月：其中乘用车、客车、专用车分别执行 2017补贴标准的 0.7、0.7、0.4 倍与此前预期一致，正式执行期细化补贴层、提高能量密度和电耗要求，将推动乘用车走向中高端化；
2）对补贴申请的运营里程要求进行了分类调整，私人购车、作业类专用车、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等不作运营里程要求，其他类型要求由 3 万公里下调至 2 万公里，且在车辆销售上牌后将先行拨付一部分补贴资金，商用车产业链现金流和购买积极性将显著改善，同时将加速公务用车的电动化进程。
3）消除地方保护利好龙头，明确地方补贴 2018 年不退出，并逐渐转向后端：各地对列入《车辆生产企业及产品公告》的新能源汽车产品一视同仁执行免限行、免限购、发放新能源汽车专用号牌等支持措施。地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等后端环节。
4）2017 年目录符合调整后补贴技术条件的车型，可直接列入新目录： 2017 年最后几批补贴车型目录已有大比例车型达到新政策技术要求，有利企业平稳度过过渡期，有充裕时间完成产品迭代升级。
2. 国金点评一：上半年将迎来 A00 级乘用车和客车抢装。
过渡期延长近一个半月， 且 2017 目录车型符合技术条件可直接列入新目录，新能源乘用车与客车补贴按去年0.7 倍执行后，续航 200 公里以内乘用车及新能源客车在过渡期内补贴金额均高于 6 月 12 日开始执行的正式方案标准， 此类车型有望在上半年迎来抢装。
3. 国金点评二：车型结构加速高端化；有利钴锂价格上涨。
靴子落地稳定产业预期，车型结构加速高端化，龙头企业受益规模效应及市占率提升， 电池、材料企业排产正常化拉动上游资源品需求，有利钴锂价格上涨。
从今年首批新能源车型推荐目录看，续航里程结构大幅提升；中游方面，我们预计电池 pack 全年价格降幅15%～20%，其中电芯厂凭借技术和材料性能提升消化 10%降价压力，隔膜、电解液、负极通过以量补价、优化产品结构等消化成本压力；正极环节加工费压缩空间不大，主要通过降低钴用量提升产品比能量降低成本。
2018 年 1 月三元和铁锂正极材料产量均出现不同程度环比下滑， 开工率有望于 3 月份逐步恢复到 2018 年 12月份的水平， 考虑原材料采购 1 个月左右的提前期，钴锂需求有望于 2 月底开始逐步回暖。钴锂供给端均相对稳定， 中下游排产及需求恢复正常化后， 钴价有望继续上涨，锂价则有望企稳反弹。
4. 国金点评三：电气化趋势明确利好高压线束等增量零部件；燃料电池车型补贴没有变化。
高能量密度低能耗的技术导向提高“热管理”环节重要性，电气化趋势明确利好高压线束等增量零部件。高能量密度电芯更易发生热失控，且失控后影响更严重，新版补贴政策的技术导向将显著提升新能源汽车电池系统级整车热管理的必要性。此外，随着补贴逐渐转向市场需求导向，更缺确定的汽车电气化趋势有利于高压线束等增量零部件需求的放量。
燃料电池车型补贴没有变化，符合此前 2020 年前不退坡的承诺，细化技术要求和补贴倍数，彰显支持力度。目前已落地的主流商用车型均满足获取 1 倍补贴的技术要求，产业进入商业化加速阶段。
5. 附一：各车型补贴方案。
1）新能源乘用车：补贴调整额度与去年网传版本一致，度电补贴提高到1200元/kWh，续航里程门槛提升到150km，由三挡变为五档，支持新能源乘用车中高端化趋势明显。技术指标方面略高于网传版本，能量密度最低要求为105Wh/kg（去年为90Wh/kg），其中105-120Wh/kg为0.6倍（网传0.5倍），120-140Wh/kg为1倍，140-160Wh/kg为1.1倍，160Wh/kg以上为1.2倍。获得1.1倍调整系数的百公里电耗优化比例从≥35%下调为≥25%。
2）新能源客车：补贴额度上限普降40%，符合预期。技术标准调整略超预期，其中能量密度调整与网传版本基本一致（最低要求为115Wh/kg，135Wh/kg以上享受1.1倍补贴奖励），在此基础上，单位在质量能量消耗量最低要求为0.21Wh/km.kg（去年为0.24Wh/km.kg），0.15以下享受1.1倍补贴奖励。
3）新能源货车和专用车：补贴上限由15万下调到10万元，下调幅度33%，其中30kWh以下部分下调幅度超40%，体现了补贴偏向高续航车型趋势。
6. 附二：充电桩数据更新。
2017年11月、12月公共桩增量分比达到10315个、9174个，而1-10月份平均月增量在5334个，下半年公共类充电桩环比增速明显加快。
截止2017年我国充电桩保有量及公共类充电桩保有量分别为44.57万、21.39万个，新能源车保有量达到172.9万，总车桩比为3.9:1，公用类车桩比为8.1:1，纯电动车桩比为1.8:1。车桩比接近4:1，缺口弥合是未来充电桩加速建设的核心动力。
7. 投资建议
看好新能源车作为中长期确定性成长行业在政策落地后的估值修复， 重点推荐：赣锋锂业、寒锐钴业、杉杉股份、国轩高科和创新股份。
【第二篇 锂电回收】
天风证券：百亿动力锂电回收，新能源产业链的下一个风口！
1. 环保效益+经济性+政策支持，驱动锂电池回收业务爆发在即。
伴随第一批服役的动力锂电池集中进入退役期， 2018 年锂电回收有望迎来小高峰。天风证券认为环保需求、锂电池回收的经济性和政策支持是驱动锂电回收业务发展的三大主要动力：
1）环保方面：废旧锂离子电池材料可能造成重金属污染或有机物污染，并最终通过食物链最终进入人和动物体内，严重影响环境质量和人类健康。
2）经济性方面：通过对废旧锂电池进行回收，将镍、钴、锂等有价金属进行提取进行循环再利用，是规避上游原材料稀缺和价格波动风险的有效途径，经济效益显著。
3）政策导向明确：政策在回收模式、责任划分等层面要求逐步完备，梯级利用、生产者责任延伸和动力电池回收利用体系建设为今后发展重点。
2. 梯级利用和拆解回收是退役锂电池回收的重要途径。
1）梯级利用可以实现退役动力锂电池在储能领域的二次应用，下游应用空间巨大，也是政策着重支持的回收方式。车企和电池厂具备先天优势， 但也面临退役电池回收成本较高的困境。 同时该途径对电池一致性要求极高， 目前有部分示范项目在运行；
2）拆解回收是目前退役锂电池回收的主要现行途径，其中湿法回收的商业化程度最高， 格林美、 中航锂电、邦普等电池材料生产商均有所布局， 在原材料价格普遍上涨的背景下， 通过“ 回收+生产” 的方式锁定上游原材料价格将是未来电池材料厂商降低成本的重要途径。
3. 锂电回收迎来高峰期， 掘金锂电回收百亿蓝海 。
伴随新能源汽车销量旺盛，动力锂电需求打开高成长空间。
据此我们测算， 2018 年动力锂电回收市场首次迎来高峰，将在未来三年保持高速增长，且这一结论具有一定的稳健性。
乐观估计， 2018-2020 年全球动力锂电回收市场规模分别为 41.40 亿元、 82.09 亿元和131.02 亿元，同比增速分别为 474.11%、 98.29%和 59.61%， 2018-2020 年 CAGR 为 78%。
4. 行业绝对龙头尚未涌现， 卡位精准和规模效应铸就核心竞争力 。
动力锂电池回收在我国尚处于起步阶段，市场规范、回收网络建设、回收效率等方面尚有不足之处。
对行业内相关标的进行了梳理，目前布局锂电回收的企业包括上游原材料公司、中游电池制造公司和相对独立的第三方回收公司，三方各具优势，行业绝对龙头尚未涌现。 借鉴海外发达国家的锂电回收发展过程可以发现， 未来以电池（材料）生产商为主的回收、行业联盟和第三方回收将成为国内锂电池回收的三种主流商业模式。
未来卡位精准和实现规模效应的企业将拥有核心竞争力。
1）目前动力锂电池回收行业尚处于发展初级阶段，未来必将向规模化、品牌化方向发展。在此过程中，卡位准确、定位清晰的企业往往能够率先抢占优质资源，并在行业洗牌中脱颖而出。
2）经营规模大的电池生产企业往往拥有相对完善的销售网络，回收体系相对健全，可收回的锂电池数量庞大，由此形成业务的正向循环， 有力支撑业绩。再者，规模效应可以摊薄运输成本、采购成本和费用。
3）规模效应有利于研发能力和技术水平的提升。因此， 我们看好业务定位精准、 较早布局回收体系建设、 同时与电池生产商和汽车生产企业合作密切的标的。
5. 投资建议与盈利预测
1）首推第三方回收的核心企业为天奇股份。
公司大举进入锂电池循环利用领域，通过“收购+增资”方式实现对深圳乾泰能源再生技术有限公司的 51%控股，并通过参股设立的专项并购基金（股权比例约 14.29%）拟完成收购电池回收龙头金泰阁，打造汽车回收全产业链，并与国内车企有稳定合作多年，未来有望成为国内车企电池回收的核心第三方。
预计公司 2017-2019 年实现归母净利润分别为 1.19 亿、 3.50 亿和 4.51亿元，对应 EPS 分别为 0.32 元、 0.94 元和 1.22 元， 维持“ 买入” 评级。
2）建议关注格林美。
公司通过“回收+再造+服务”形成业务循环， 打造新能源全生命周期价值链。 预计2017-2019 年净利润 5.85 亿、 10.3 亿和 12.4 亿， EPS0.15 元、 0.27 元和 0.32 元。
【第三篇 天齐锂业 002466】
天风证券：扩张中的低成本锂业龙头！
1. 夯实上游，资源掌控能力强。
从上游看，公司持股51%的泰利森拥有全球最大的锂辉石矿格林布什，资源量1.65亿吨，折合碳酸锂当量833万吨，平均品位高达2.4%，锂精矿（6%）成本在190美元左右（行业低位），目前Greenbushes的锂精矿产能为74万吨。
泰利森正在启动进行扩产（在原来的技术上扩的预计2019年二季度竣工投产后，泰利森锂精矿产能将增加至134万吨/年，折合碳酸锂当量约18万吨/年，资源掌控力行业领先。
2. 做强中游、渗透下游，锂盐远景产能高达11万吨。
公司现有射洪和张家港两个生产基地，锂盐产能3.4万吨（其中氢氧化锂产能5000吨，碳酸锂产能2.9万吨），另有金属锂产能600吨（重庆天齐）。2018年公司产能提升主要依赖四川射洪和江苏张家港两个生产基地的技改扩产，预计产能有望达到4万吨。
至2019年底，随着天齐澳洲产能放量，公司境内外锂盐产能合计将达到11万吨/年，电池级碳酸锂和氢氧化锂产品各占50%左右。
3. 泰利森低成本锂精矿带来锂盐业务高毛利。
4. 随着新能源汽车放量锂盐需求有望持续增长，18-19锂盐或将继续维持紧平衡。
从需求看，锂的需求可能随着新能源汽车渗透率的提升而长期出现加速增长；
从供给看，2018年以后后全球锂资源有望进入较快速放量期。
5. 盈利预测与投资建议
因配股摊薄，调整2017-2019年的EPS分别至2.05元/股、2.74元/股、4.76元/股，对应12日收盘价58.18元，2017-2019年PE分别为28倍、21倍、12倍。
公司是国内锂资源龙头企业，资源掌控力强，锂盐生产成本位于行业低位，利润空间大，未来几年随着公司上、中游产能进一步放量公司业绩可期。
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