今天早盘行情上证承压，跟张良昨晚预判的一样，3600点关头，短期内是有些难得，估计会分几次冲击突破。创业板早盘下跌1.33%，主要是因为CRO的杀跌。
题材上，工业母机继续强势，钠离子，石墨烯概念也走得不错。另外资源股上也可圈可点。
今天值得一提的是宁德时代发布了业绩，高度牵动着市场的节奏，我们为忠铁读者们收集了机构紧急解读情报：
1、事件：宁德时代发布2021年半年报，上半年实现收入440.7亿元，同比 增长134.1%，归属净利润44.8亿元，同比增长131.5%，扣非净利润 39.2亿元，同比增长184.6%。其中单二季度实现收入249.1亿元，同比增长154.2%，归属净利润25.3 亿元，同比增长111.6%，环比增长30%，扣非净利润22.5亿元，同比 增长136.9%，环比增长35%。上半年公司经营性现金流净额257亿元，二季度为148亿元。公司整体 业绩超预期。
2. 机构点评：
很多人只关注到“大力推开原材 料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价”，而忽视这个倡议的 核心，即“要坚持质量至上、效益优先，坚持以高质量为前提的低成 本、以低成本为导向的高质量，绝不能陷入低价中标的误区，更不能以 降低质量为代价换取假性低价，全力推动高质量与低成本有机统一。”
1、储能井喷，其他业务贡献增量，动力电池盈利符合预期
上半年分业务来看，1）动力电池业务实现收入304.5亿元，同比增长 126%，毛利率为23%，同环比下滑均在3.5pct，主要受原材料涨价影 响，已有预期；公司动力电池业务以量补价，依旧实现了同比96%的毛 利增长。
2）储能业务爆发式增长，上半年收入达到46.9亿元，同比增 长727.4%，预计对应约5GWh的出货，由于上量的以海外项目及国内 电网侧为主，毛利率维持在36.6%的高位，驱动毛利激增（同比低基 数，环比亦增长200%以上）。
3）其他业务贡献增量，上半年收入39 亿元，同比增长11%，毛利率为57%，明显高于去年同期，预计车企的 研发服务费以及ATL等技术授权费占比提升。
4）锂电池材料业务恢复 提速，实现收入49.9亿元，同比增长304%，毛利率21.2%，同比改善 2.1pct，预计均价上行及增量业务是材料收入好于整体的原因。
表：宁德时代分业务收入、毛利率情况
分地区来看，上半年宁德时代国内收入338.7亿元，同比增长104%， 国内毛利率为25.1%，同比下滑1.8pct；海外收入102亿元，同比增长 355%，毛利率34.4%，同比提升5.2pct。
表：宁德时代分地区收入、毛利率情况
2、满负荷生产以迎接国内外动力与储能高增，盈利波动复合预期
新能源车需求不断超预期及海外储能井喷的背景下，宁德时代动力及储 能电池出货实现高速增长：1）动力装机方面，2021H1国内创新联盟口径装机25.8GWh，同比增 长 191% ， 国 内 市 场 份 额 回 升 至 50% 左 右 ；SNE 全 球 口 径 装 机 34.1GWh，同比增长241%，全球市场份额由2020年的24%提升至 2021H1的30%；其中海外市场估算装机在5-6GWh，SNE口径下的海 外市占率从6.5%提升至10%。
2）储能方面，根据财报收入反推来看，预计储能出货在5-6GWh左 右，实际销量可能更高。3）从财报看，公司披露上半年产量60.3GWh，产成品及部分半成品的 存货原值增加88亿元，可大致估算出销量在45GWh左右，即动力销量 38-40GWh，储能销量5-6GWh。
表：宁德时代锂电池业务出货
盈利能力方面，公司上半年动力电池毛利率为23%，同环比下滑均在 3.5pct；储能系统毛利率为36.6%，同比大幅提升，但环比下降 4.1pct，本质上是原材料涨价带来的负面影响。考虑到公司期初存货 132亿，期末存货242亿，相当于1个季度以上的收入，意味着原材料价 格上涨对公司毛利率的反映滞后1个季度，大致估算来看，公司上半年电池业务的盈利能力符合预期。预计三季度环比略有下降，四季度在当 前锂价趋势下，或环比面临一定压力，不过预期已逐步形成。
表：宁德时代锂电池业务盈利能力估算
3. 毛利率见底回升
动力毛利率承压， 海外储能放量平滑毛利率波动。动力/ 储能/ 锂电材料收入同增126％/727％ / 304％ ， 储能增速大幅快于动力， 储能收入占比达到8％ 。
动力／ 储能/材料毛利率分别为23％／21％/ 7％ ， 同比分别变动刁． 5/2.1 / 12.0ppt ， 分区域境内/海外毛利率分别为25％／34％ 。动力电池受原材料涨价影响， 毛利率整体承压， 海外高毛利率储能产品出货量大增， 部分对冲动力毛利率下滑影响。
锂电池接近满产， 下半年销量可期。上半年产能／ 产量分别为65.45／60．34GWh ， 产能利用率达92.20％ 。2Q21存货242亿元， 环比1Q21存货172 亿元增41％ 。
截止半年报公司年化产能131GWh ， 在建92.5GWh ， 预计年底公司名义产能有望突破200GWh0持续看好公司出海前景， 海外储能有望持续超预期。
估算动力2Q21 公司海外装机占比接近24％ ，环比1Q21 增长6ppt ， 看好动力出海前景。储能看好公司磷酸铁锂产品出海竞争力， 我们上调25年储能出货预测至150GWh ， 非动力储能全球市占率38％ ， 且储能盈利能力好于动力， 有望快速成长为利润中坚。
其他财务数据：经营性现金流亮眼，研发强度继续加大
公司经营性现金流表现亮眼，上半年合计达到257亿元，其中Q1为110 亿元，Q2为148亿元，拆分开看经营性应付项目增加335亿元，经营性 应收项目增加53亿元，存货增加113亿元，折旧影响25亿元，公司对于 上下游的占款能力依旧保持强势，并且覆盖公司高额的资本开支。
公司上半年研发投入达到28亿元，其中Q1为12亿元，Q2为16亿元， 研发费用率保持在6%以上；高额研发费用体现在研发人员工资翻倍以 上增长至12亿元（对应研发人员达到7878名，2020年末为5592人）、同时代表项目推进的材料费9亿元（同比增长近200%）；
相较 之下，LG化学锂电池上半年研发投入16.5亿元，宁德时代已经是LG化 学投入的1.7倍（LG还包括3C研发）。公司上半年计提了7.54亿的资产减值，其中存货跌价6亿，长期股权投 资减值1.5亿，尤其是Q2计提了5亿左右的资产减值，对于利润构成负 面影响，后续若有转销可增厚公司利润。
预计宁德时代2021、2022年归属净利润100、200亿元，对应22年 PE为60倍！
财神点评：
对于宁德时代的看法，我讲过很多次，尽管目前业绩算小超预期，但我还是认为，宁德目前的股价，的确是有些疯狂了，现阶段下的业绩增长，也完全无法拉低它的透支状态。
所以当下的宁德，在价值投资出发上，我继续保持透支评价。不过对于习惯做透支的资金来说，宁德时代的中报的确给了他们更大的信心。
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