文 | 丁丁玩量化 （转载请注明出处）
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丁丁说
今天丁丁继续跟你聊一位投资大师。今天要讲的是很多小伙伴很熟悉的——索罗斯。
索罗斯是丁丁很喜欢的一个投资大师。
我喜欢他的原因不在于他的投资业绩有多么辉煌，而在于他的投资模型——反身性理论。
那什么是反身性理论呢？
所谓反身性理论，或者说动态和反馈机制，简单说就是，参与者的意识决定了未来的走向，而未来会因为个体的当前决策而不同。所以，索罗斯的反身性理论不会给你一个具体的标准答案，他告诉你的是，世界是一个动态变化的过程，但是在这个动态变化的过程中间，是有一些规律可循的。
下面我用他的两个实战案例跟你讲讲，动态和反馈的这个反身性理论到底是怎么“炼金”的。
第一个例子是关于60年代多元化经营潮流的例子。
上个世纪60年代的后期，随着投资组合理论的发展，美国的企业界开始兴起了一股多元化经营的浪潮。然后大家就开始相信，风险分散可以增加企业的价值。
在索罗斯的理论体系中，多元化经营，我们可以把它称为基本趋势。大家的信念，风险分散增加价值则是一个主流偏向，也就是市场上各种倾向性的观点互相抵消以后，最后占主导的观点。正偏向就是我们所俗称的多头市场，而负偏向就是我们俗称的空头市场。
在风险分散增加价值这么一个主流偏向下，多元化经营的公司就开始产生市场溢价。所以一个公司只要宣布自己收购其它企业，进行多元化经营，股价就会开始上涨，而索罗斯就把这个定义为“实现价格”。
和很多学院派经济学家对均衡有一个执念不一样，索罗斯认为这三个变量（基本趋势、主流偏向和实现价格），始终处于一个动态变化，互相加持的过程中间。正向的反馈会形成繁荣，负向的则形成萧条。所以我们要观察，如果三个变量开始进入反馈过程，就是入场赚钱的时间。
索罗斯当时意识到，多元化集团公司溢价这么一个反馈的机制已经开始形成了，所以决定全力地进入这个市场。
当时，市场上很多公司想方设法地去收购其它的公司，把自己包装和转型成集团公司。然后市场就对它们的决定抱以一个正向的反应，而股价就开始上涨。股价的上涨就使得企业有更多的钱去进行收购，这样又使得被收购的标的价格也水涨船高。这样下来以后，整个市场对多元化增加价值的预期就更加地强烈，然后促使价格进一步上涨。更多的企业就蠢蠢欲动地要加入到这个游戏中间，而同时市场上其他的参与者，像什么事务所去帮着进行各种会计、审计的处理，使得账面更加好看。基金经理们纷纷地重仓多元化的集团公司，分析师不断地唱多，学术圈也进行了各种研究证明多元化经营的好处。
这些都是反馈里面的一个部分，也促使了价格进一步上涨。那么在这个市场上的玩家自然赚得盆满钵满。索罗斯的策略，让他完美地抓住了这一次正反馈的机会。
但是索罗斯也意识到，这个反馈机制不是一个稳定的均衡。预期，也就是我们刚才说的主流偏见，它在里面扮演了一个重要的角色。因为价格的进一步上涨，你必须依靠越来越强的主流偏见，所以负向加强的反馈机制就变得越来越脆弱。现在只要出现一点点的反面信息，就可以中断，甚至扭转这个反馈。
后来到了60年代后期的时候，就逐渐有人意识到，多元化的溢价已经超负荷地运转了。索罗斯这个时候就开始撤出这个市场。随着某一次收购行为的失败，市场的价格就开始下降，主流的偏向转向，然后下降的趋势反而进入了一个自我强化的程序，市场就从繁荣转入了萧条。但是索罗斯又完美地躲过了。
所以这是索罗斯利用正的反身性，赚取巨额利润的一战。
第二个例子是很多小伙伴很熟知的，他在1997年狙击泰铢，在亚洲金融市场掀起腥风血雨的战役。其实这里的原理也是一样的，他只不过就是利用了负的反身性。
上个世纪七八十年代的时候，咱们都知道，“亚洲四小龙”起飞，全球就出现了一种认知——“东亚奇迹”。这么强大的认知在市场上就加速了对这些市场的乐观预期，导致这些国家的币值不断地创出新高。
到了九十年代中期的时候，索罗斯仔细分析之后，认为正反馈的机制进入了一个非常脆弱的阶段，只要市场有足够强的负面信号，就可以中断这个过程，转入一个负反馈。
于是，他就选了最脆弱的泰铢下手，募集了数百亿美金，开始做空泰铢。有一天甚至让泰铢的下跌幅度超过了17%。这么一个强的信号就使得市场的正反馈不但被打断，反而迅速地转向，形成了负反馈，市场上形成了恐慌性的抛售。预期从“乐观”转为“悲观”，甚至转为“超级恐慌”。泰铢的失守继而导致了市场对整个东南亚货币的预期扭转，短短几个月，负反馈迅速地蔓延开来，形成了一个多米诺骨牌的形式。
在短短的几个月之内，索罗斯从这个负反馈机制中又赚取了上百亿美金。
从这两个例子中，你会发现，“市场”在索罗斯的脑子里从来不是一个静态的概念，而是一个“动态变化，互相反馈”的演变过程——他投资的成就，都是基于对这样一个循环的深刻理解。
他这种想法其实对于我们普通投资者来讲很有意义，我们要理解：无论在什么时点上，市场总是会显出一定的偏向的，而且这种偏向会影响到它预期的事件。也就是说，市场的观点和市场价格是一个内生的关系，价格被观点倾向所塑造，观点和倾向被价格所加强或改变。
所以对个人来讲，投资是要找到一个动态的平衡。在我们决策的过程中间，其实我们特别容易陷入一个静态分析的窠臼。比如说“某个价位买某个产品”，其实这种表述就特别静态，咱们真正要分析的是，市场动态演化的可能方向。
当然了，可能有小伙伴会问，既然市场是动态的，那么所有静态的分析还有什么用？你要想啊，从另外一个角度来说，我们所学到的均衡其实给我们提供了一个思考动态演化的出发点。如果你连出发点都没有，你的动态也不知道从何开始。
好啦，今天丁丁就和你聊到这里，索罗斯自认为是一位哲学家，所以他的书和他的理论一样枯燥难懂。不知道这篇文章你读懂了吗？
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