来源：fundpie（ID：fundpie）
三好学生
1960年代末到1970年代初，美国股市出现了一批“完美”的上市公司-高回报，高成长，持续多年。人们把这一批公司叫做漂亮50（Nifty Fifty），这里面包括我们今天还熟知的可口可乐、麦当劳、IBM、宝洁、辉瑞制药、强生制药、迪士尼等等
当时的情况跟我们今天面临的市场情况如出一辙：
不管你从哪个角度，这些公司都堪称完美：
赛道好，漂亮50公司几乎都来自于“永续成长”的消费行业和“看不到天花板”的科技、医药行业；
公司基本面好，这些公司都建立起了强大的护城河和品牌；
财务指标也好，不管是ROE还是成长性还是财务健康，多年下来都是排前几名。
妥妥的三好学生。
另一个和今天A股特别像的地方是那时正好是美国公募基金开始在大众投资者中流行的起点，明星基金经理们开始出现。也就是在那时，价值成长投资Value Growth成为最流行的投资策略。简单来说就是买漂亮50，整个基金行业都乐此不疲，感觉发现了永动机：业绩好-资金涌入-继续买-业绩继续好…
如果基金经理不买，会面临着下岗的风险。
估值能到多高？
在不断资金涌入下，1970年代初，美股漂亮50的估值到了峰值。数据是这样的：可口可乐46倍PE、麦当劳71倍，强生制药57倍，迪士尼71倍，当时标普500指数的PE平均是18.9倍，漂亮50的平均是42倍。
作为对比，现在A股的食品饮料行业PE50+倍，医药行业60倍，科技50+倍，明星个股很多远超行业平均水平，在100以上。
后来发生了什么？
1973-1974年，在一系列因素作用下，美股崩盘。
其中重要的因素有：
一、高油价引发高通胀的压力，美联储新任主席沃克尔大幅加息；
二、水门事件导致的总统下台引发的动荡；
三、布雷顿森林体系瓦解，美元和黄金脱钩。
漂亮50开始了长达10年的估值回归之旅，几个典型漂亮50股票在1973-74年的跌幅都在60%以上，如下图：可口可乐-65%，迪士尼-82%，麦当劳-61%，美国运通-62%……
再后来
美股用了差不多10年的时间，在1980年初重新回到了70年代初的水平。漂亮50中有的生存下来，继续创出新高 – 例如可口可乐、麦当劳，就是在80年代左右，巴菲特重仓买入了可口可乐，成就了今天的股神；而漂亮50中其它的则在技术更新中落伍淘汰，最出名的就是柯达。
关于漂亮50的口水战
美国市场Nifty Fifty漂亮50的影响力如此之大，就像我们今天一样，引发了市场的口水战 – 到底这些赛道好、公司好、财务好的三好股票是不是一生一次的投资机会，不管价格，买入离手，长期持有？
这场口水战中最有影响力的两个人的观点针锋相对。
一个是学院派 – 沃顿商学院的西格尔教授。他在1998年回顾了这些70年代漂亮50的表现，结论是尽管漂亮50当时估值很高，但长期持有下来（26年），你仍然能获得不错的收益。他计算了下面这张表：1972到1998年的26年间，漂亮50的平均年化收益率是12.5%，和美股基准指数标普500的年化收益率12.7%差不多。
西格尔的解释是尽管起点上漂亮50的估值比标普500指数高得多（42倍 vs 19倍），但这些公司成长性比标普500平均要高（大约每年高3%），26年累积下来公司的成长抵消了高估值，最终让总收益两者接近。
这也就是我们今天A股很多热门股的投资逻辑：公司的成长值得更高的股价和估值。
另一个人不这么认为。这个人是橡树资本的CEO，传奇投资人霍华德。马克斯，他代表实践派，他说：
“我认为西格尔先生的头衔是教授。换言之，他从学术角度看问题。我认为他从来没有试图在第一年股价下跌80%的情况下继续持股25年，我相信没有人能做到。你知道吗，我在1968年加入花旗银行股票研究部，这家银行实行了一种叫做“漂亮50投资”的方法。它投资了美国最好的和50家发展最快的公司。这些公司被认为不会出问题。所以，正如西格尔教授所说，任何价格都可以，没关系。如果价格高一点，你会慢慢适应的。
如果你聪明到在那时投资于默克、莉莉、雅芳、可口可乐、德州仪器、惠普等公司，并且你足够聪明地持有这些股票5年，那么你就损失了80-90%的资金。
另一件事是，正如我所说，这些公司被认为是不会出问题的。嗯，名单上包括施乐、IBM、宝丽来、柯达和美国国际集团。所有这些公司要么已经破产要么就要破产。所以，你知道，说一个伟大的公司是很傲慢的。这些公司在1968年被所有人认为是伟大的。今天没人认为他们很棒。如果你从68年一直持有这些股票到今天，你的投资记录将随着它们破产而消失。所以，我真的觉得68年加入花旗并成为“漂亮50”的一员是一个非常有启发性的教训。这是我人生中的第一堂投资课。
一件很重要的事是你从成功中学不到什么。你只能从失败中吸取教训。我一直说的是，“所谓经验就是当你没有得到你想要的东西时你所得到的。”因此，我很幸运地早早地得到了痛苦的教训，那就是：你投资美国最好的公司，你几乎把所有的钱都输光了。
10年后我被要求建立一个高收益债券的投资组合。他们以前叫它们垃圾债券。我开始和美国最差的公司打交道。所以，我从这两件事（买最好公司的股票和买最差公司的债券）的结合中学到的是，投资不是你买什么的问题，而是你付出什么价格的问题。投资不是买好东西，而是买地好（英文原文是Investing is not a matter of buying good things, but buying things well.）你必须明白买好东西和买地好的区别。我想这就是我们能做到的。
我从78年开始的职业生涯，在过去的40年里，基本上都是基于购买那些不受欢迎的资产，因为你知道，当你购买资产时，每个人都不想要你才能买到更便宜的东西。所以，你知道，我想-我可以回答西格尔教授的问题，但我还是不谈了。
了解了这一段历史，你会惊讶今天A股和50年前美股的情形惊人的相似。
最后用这一句话来结尾吧。
投资世界里最危险的四个字是：这次不一样（This time it's different)
well, 总有人会这么认为。
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