本轮牛市并没有终结

2015年7月27日摘自《理财周刊》

    我相信，本轮牛市并没有终结，家庭财富的重构正在拉开帷幕，股灾之后将开启牛市下半场，会有更多的投资人面对更多的投资机会。

    上半年宏观经济数据出炉，经济增速从去年的7.4%下降到7%。股灾过后的投资人如惊弓之鸟，尽管多数人已不再怀疑政府救市的决心和能力，但另一个疑虑又出现了：经济增长能否托住股市？

    国家统计局公布的数据中，亮点很多：其一是第三产业继续上升，比去年同期上升2.1%，达到GDP 总值的49.5%；其二是消费贡献显著上升，比去年同期上升5.7%，达到60%；其三是非公经济总体健康，增长8.1%，比规模以上企业的增速高出1.8%；其四是民间投资增速显著上升，比去年同期上升11.4%，占全部投资的65.1%。

    更重要的是，今年上半年的广义货币量（M2）增速显著下降，4 月下降到破纪录的10.1%。尽管6 月回升到11.8%，但上半年总体货币量增速下降是历史性的，说明中国经济已脱离过去30 年的经济增长轨迹，正在逐渐摆脱“超额货币+政府投资驱动型”经济高增长的模式。所以，民间投资主导的创新经济正在崛起，中国股市的高市盈率（尤其是创业板和中小板）真实地反映了这种经济增长模式的转变，因为只有投资人才能接受低利润的创新型企业。

    如果说，高市盈率的股票市场反映了中国经济增长模式的转变，那么，健康的中速增长将在基本面上支持股票市场。经济增长的“健康”该如何定义呢？过去多年，人们接受了一个似是而非的谎言：保增长就是保就业，否则必然引发社会动荡。因此，以高增长为骄傲的政策体系不断创造超额货币，不断扩大政府投资，不断破坏生态环境，而所有这些行为都被一些无聊学者解读为人们为“中国模式”所支付的“代价”，结果就是在中国经济高增长的背后存在着一个高比例的“两污经济”：其一是贪污，其二是污染。粗略计算至少占比在30%左右！

   “两污经济”的量化指标之一是社会用电量的增长，或者单位GDP 的能耗。过去3 年，和经济增速平稳下降同时发生的是社会用电量增速的“跳水”：2013年下降到7.6% ，2014 年下降到3.8% ，2015 上半年同比仅增1.3%，增速创下了5 年新低。人们不禁要问：高耗电的经济活动都去哪了？在消费领域，高耗电经济首先会令人想到黄、赌、毒，如今社会风气大为改观；在生产领域，高耗电经济首先会令人想到黑烟污水，如今矿坑关闭、黑烟消散，过半钢铁产能处于停产或半停产状态。可想而知，如果中国经济在过去3 年的减速主要是由于“两污经济”的减少，那么相对提升的就是“健康经济”的增长。

    经济增长的原始目标并非创造就业，而是创造财富。财富的英文是“WEALTH”，健康的英文是“HEALTH”，两词之差仅为一个英文字母，所以我说：健康即财富。任何以牺牲多数人健康为“代价”的高增长都是不道德的，任何为少数人受益而让多数人非自愿支付的“代价”都将被证明是骗局。从这个角度看，健康的中速增长会比以往创造更多的财富，因此必然会获得股市投资人的集体“点赞”。

    透过2015 上半年的宏观经济数据，人们可以预期的经济转型是：1. 消费驱动力将继续超越投资驱动；2. 第三产业的占比将继续平稳上升；3. 非公经济将继续引领产业创新；4. 民间投资的占比将继续超过政府投资；5. 健康的经济增长将创造更多的国民财富。

    所以我相信，本轮牛市并没有终结，家庭财富的重构正在拉开帷幕，股灾之后将开启牛市下半场，会有更多的投资人面对更多的投资机会。