近日贵州茅台（）发布了2011年年报，并宣布了每10股派发现金红利39.97元的分红方案。从派现的绝对值来看，茅台堪称A股“分红王”。但如果按208元股价计算，其股息率不过是1.9%。如果进一步考虑到10%的红利税，则投资者实际到手的股息率仅有1.7%。如此低的分红回报率，与茅台的价值投资典范形象相比确实不太相称。
当然，在不少投资者看来，茅台的成长空间还很大，股价上涨动力十分充足，不必过于看重现金分红。不过，对于追求稳定现金回报的投资者来说，这微不足道的回报率不仅远低于通胀水平，甚至也低于一年期定存利率。
事实上，股息率偏低一直是A股投资者长期以来的困惑所在。沪深300成份股中股息率能超过1年期定存利率的公司不超过十分之一，而且沪深300整体股息率绝大多数时候也是低于2%。
如果低风险投资者对A股市场的现金回报率已经失望，而且也不愿在股价涨跌中搏杀差价收益，那么现在已经有了新的选择――A基，即分级基金的A类份额。如果将其理解为优先股的话，其股息率可超过7%。
分级基金整体看其实就是一只普通基金，但内部区分为A、B两类份额，分别赋予不同的风险与收益特征。就主流分级基金而言，A基是低风险品种，获取较为稳定的收益，一般是相比1年期定存利率上浮3或3.5个百分点，而B基从A基借来资金实现杠杆化投资，不仅要向A基支付利息，而且基金的管理费用与托管费用也由B基包揽。也就是说，分级基金使得普通投资者也可以参与本来门槛较高的融资业务：A基持有人融出资金，收取利息，B基持有人则融入资金，在承担一定融资成本的同时实现了杠杆操作。
由于条款存在细微差别，分级基金的种类较多，我们这里重点探讨的是符合以下特点的某一类A基：1、未设到期日，缺点在于无法以净值赎回A基，但同时也提供了以较大折价买入A基的机会；2、A基与B基配对后可以与母基进行转换，配置转换机制加大了A基的波动性，这虽然不利于A基市值的稳定，但也同样提供了低价介入的机会；3、母基金应该是被动投资，最好是投资于弹性较好的股票指数，由于指数弹性好，B基受高风险投资者追逐而使得溢价率较高，因而A基也会出现相应的折价；4、每年均进行一次定期折算，定期折算将当年应得的利息收入转换为母基，投资者赎回母基即可实现现金收入；5、从安全性考虑，分级基金的条款设计应确保A基净值的绝对安全，B基净值的任何波动都不应对A基带来不利影响；6、为降低利率风险，应该是每年或每半年调整利率的浮动利率品种。
根据笔者观察，目前有7只A基符合以上特征，在目前的利率水平下，若按现价买入，其约定年收益率可达到7.7%-7.9%（这里简单地用约定年利率除以现价），较具吸引力。此类品种在本质上可以理解为永续债券，也可以理解为优先股。如果投资者不在乎短期市值的反复波动，特别是在较长时间内也不急于收回资金，那么买入后长期持有将是不错的选择。即便未来官方利率下调，其约定收益率也会远高于大多数低风险投资品种。
值得一提的是，此类A基中部分品种也是极度看空后市的投资者的较好选择。正是低点折算机制使得A基持有人拥有了一份看空期权。简单而言，若股票市场遭遇极端不利的“黑天鹅”事件，B类份额的净值出现大跌，一旦跌至安全阀值（0.2元或0.25元），则进行低点折算，折算后A基所对应的大部分净值可以转换为母基。这有点类似于封闭式基金的到期套利，投资者本是以折价买入，但可以按净值拿回现金。投资者可关注B基净值离安全阀值较近的A基品种。
投资此类A基，其风险因素主要是以下三方面：一是A基市值波动无法避免。虽然约定收益率的存在决定了下跌空间有限，而且市值波动也不影响约定利息收入，但对于投资期限较短的投资者来说，市值波动可能会对投资收益带来明显拖累；二是每年分红收益以母基兑现，投资者可尽快赎回母基，以现金形式获取红利，但投资者在持有母基的较短时间（一般为两天）内，可能会承受A股市场波动的影响。但一般情况下母基金净值波动幅度有限，对红利影响不大；三是利率波动风险。但正如前文所述，利率上浮机制与折价机制决定了A基与同时期的固定收益品种相比仍将具有明显优势。
联系客服
