【格力电器】员工持股计划落地，长期配置价值优异

07月04日来源：海通证券字号

       公司近期推出股权激励草案及回购股份注销公告。6月28日公告变更回购股份用途并注销，公司第二期回购由原计划“回购股份将用于员工持股计划或者股权激励”变更为“回购股份用于注销以减少注册资本”，共计1.01亿股，占总股本的1.7%。公司在混改时做出承诺，混改后实施不超过4%的员工股权激励计划，从2020年4月份开启回购股票计划，第一期回购股份总额为总股本的1.8%，第二期截至目前回购1.01亿股占总股本的1.7%。这次的注销股份则是针对第二期的回购予以注销。

　　结合此前格力员工股权激励计划的草案来看。公司6月20日发布员工持股草案，对董监高在内的不超过1.2万名员工进行总股本1.8%的股权激励。本次股权激励对业绩及分红率均设考核目标。以2020年为基数，未来两年业绩复合增速不低于10%，每股现金分红不低于2元或分红率不低于50%。扣除股权激励费用后，2021-2022年净利润目标分别为233亿元及252亿元。本次股权激励考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标。其中公司业绩考核指标为：第一个归属期：2021年净利润较2020年增长不低于10%，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%；第二个归属期：2022年净利润较2020年增长不低于20%，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。

　　本次股权激励达到员工普惠，员工总数不超过1.2万，董监高除外的中层及核心员工占比达69%。具体分配情况为：董明珠占比27.7%，张伟、庄培、谭建明、邓晓博、舒立志、廖建雄6位高管均分别占比0.55%，监事王法雯占比0.07%，董监高合计占比31.1%；其余中层干部及核心员工占比68.9%。员工购买公司回购股份的价格为27.68元/股，存续期3年，锁定期12个月。假设本员工持股计划于2021年7月完成标的股票的过户，过户日股票市场价为53.68元/股，则初步计算的股份支付费用2021-2023年分别为10.6亿元、14.1亿元及3.52亿元，占2021-2022年股权激励目标净利润规模的4%及5%。

　　低估值叠加高分红率，长期配置价值优异。以公司股权激励目标核算，2021年及2022年扣除股权激励费用的目标净利润分别为233亿元及252亿元，公司仍是家电板块低估值、高性价比的核心资产代表。我们认为，尽管短期来看白电今年行业性地面临原材料价格上涨和终端需求表现一般的问题，但低估值叠加每年至少50%的稳定高分红率，我们认为公司目前具有优异的长期配置价值。我们给予2021-2023年EPS预测为3.95元、4.46元及5.00元，给予公司2021年12x-15xPE估值，对应合理价值47.4元-59.25元，维持“优于大市”评级。