注： 2012年是水晶成立的十周年，也是我对水晶有所期待的一年。趁目前世道低迷，我正好有时间来对这家企业进行好好梳理，一方面可以通过收集、整理资料加深我对企业的认识，另一方面在股价持续走弱时，也能通过进一步了解公司来增强我的持股信心。根据我所掌握到的公开资料，计划围绕公司的成长历程、治理结构、产品特性、上下游客户、竞争对手、行业空间及壁垒、面临的隐患及公司的短板、现有业务的进展及未来2年的具体损益分析、企业的估值和未来股价的猜想等多个方面，进行全方位的汇总整理。考虑到博客的关注度，只能选择部分宜公开的内容发布，敬请谅解。
要对一个企业有充分了解，我觉得首先要熟悉这个企业的团队，通过他们的一些背景和经历来了解他们的行事风格，看是不是真正能成大事的。从某种意义上来讲，投资企业也相当于是投资企业背后的人。所以第一篇文章，我就重点通过对企业发展历程的梳理来熟悉一下企业的管理层和管理模式。以下内容基本来自于公开文章，有些资料未经核实，真实性有待商榷，希望了解的人加以指正和完善。本文仅仅是企业资料的整理，供持有水晶的博友参考，这不代表我对股价走势的看法，请投资者谨慎操作，注意短期风险。
一，前世
水晶光电的前身是浙江水晶光电科技有限公司，简称星星光电，由星星集团有限公司与浙江水晶电子集团股份有限公司共同出资设立，先来看下这两家公司的资料：
1，星星集团和叶仙玉
星星集团目前是水晶光电的大股东，由台州商人叶仙玉及其父亲叶小宝全资持有。叶仙玉是民建会员，草根出身，中学毕业后就步入了从商之路，曾先后到温岭、黄岩、温州等地贩卖过商品，做的虽是小本生意，可生性豪爽、大方的他非常注重自己的信誉，因此结识了大批朋友，赢得了大家的交口称赞。后来他开始做电磁阀铜套的加工。1981年，他和朋友一道办起了马铺制冷设备厂，初涉制冷业。1986年，他们的冷凝器、冷冻机配件生意异常火爆，产值达到了236万元，在整个椒江的名气和影响力日渐增大。随着周边竞争对手的逐渐增多，叶仙玉敏锐地察觉到，这一火爆场面必定不能持久。于是，他毅然决定改行，进入电冰箱制造行业。1988年4月，叶仙玉斥资100余万元，收购了当时一家濒临倒闭的集体企业洪家螺帽厂，改建为椒江电冰箱厂，主要生产“日友”牌电冰箱。当年就创造产值1050万元，取得了转产的开门红。
1989年下半年，国家对混乱的冰箱行业进行治理整顿，以维持正常的市场竞争秩序。浙江生产冰箱的企业一下子从100多家减少到9家。椒江电冰箱厂亏损额达100多万元，各协作厂家纷纷上门催讨货款，企业陷入了建厂以来最大的困境，面临倒闭的危机。然而，多年来为叶仙玉个人魅力所折服的员工们，在关键时刻，给予了自己的领头人最大的支持。员工们虽然已是几个月未领工资，但是，大家毫无怨言，誓与企业同甘苦、共进退。员工们的信任更增添了叶仙玉战胜困难的信心与勇气。经过几夜的冥思苦想，他最终表现出了成大事者的气魄与远见，不惜亏本，处理库存零配件和冰箱成品，一下子还清了80多万元的债款，维护了企业的信誉。同时，到处奔走，千方百计筹得一些资金，发放给员工，解决了他们的吃饭问题，赢得了员工们的信任与支持。
形势稍有好转，叶仙玉便开始思索企业下一步的发展方向。他先后到杭州、上海等地进行考察，参观拜访了西泠冰箱厂等几家当时有名的厂家，并深入商场和市场调研，最后将眼光投向了当时大家都不愿生产的市场冷门冰柜，并初步决定将市场定位于农村与一般的乡镇市场。1990年，叶仙玉正式将生产力量转向冷柜，并于当年8月收购了广东佛山市一家小型制冷企业，在佛山设立星星冷柜实业公司。1991年上半年，企业开始大批量生产冷柜，启用“星星”商标。同年，椒江市电冰箱厂获得了冰箱(冰柜)生产许可证，并于92年更名为浙江星星电器工业公司，从此走上了稳步发展的道路，至1999年末，完成了资本的原始积累，从家庭作坊式小厂向现代化企业转变，星星的“一次创业”基本完成。2000年“星星集团有限公司”组建成立，进入高速发展的“二次创业”时期，明确了集团今后要发展的战略方向，即以家用电器为中心，以电子产业和三产服务业为两翼的发展战略，使企业能及早预警市场危机，永远走在市场前头。
2，水晶电子集团股份有限公司
该公司的前身是浙江水晶厂，由农民出身的技术员郑寿松创立。郑寿松早年在江西平板玻璃厂工作，1972年开始从事人造水晶的研制和生产，1983年53岁的郑寿松调回家乡台州，借款10万元开始创办水晶厂，经过十余年的发展，水晶厂一度跃升为世界上最大的人造石英晶体生产基地，企业产品形成水晶棒材、水晶切片和水晶元器件三大系列，日本最大的水晶生产企业之一的电波公司以及摩托罗拉都曾是水晶厂的大客户。由于自身的体制和经营问题，2000年之后水晶电子集团开始走下坡路，财务上渐渐出现困难，但水晶集团的辉煌时期为水晶产品加工产业留下了大量技术积累和专业人才。水晶光电的现任高管中，林敏、范崇国和李夏云都是来自于水晶集团，海正药业的财务总监魏玲丽也曾在水晶厂的财务科工作。
2000年7月浙江水晶电子集团宁波光电分公司成立，开始研发OLPF产品。这是水晶光电的前身之一。
二，今生
1，成立
2001年8月2日，星星集团和浙江大学科技园发展有限公司共同出资80万元，成立杭州浙大水晶光电有限公司(简称“杭州光电”)，主要从事光学镀膜的产品研发。这也是水晶光电的前身之一。
2002年8月，通过有关政府部门的牵线，星星集团介入水晶产业，水晶集团的项目、技术和星星集团的厂房、资金一拍即合，当年8月新公司就注册成立。其中星星集团以现金方式出资696万元，水晶集团以机器设备出资505万元，设立浙江水晶光电科技有限公司，简称“星星光电”。
2003年4月，星星集团把杭州光电80%股份转让给星星光电，浙江大学科技园发展有限公司继续持有剩下的20%。
2005年2月底，随着杭州光电部分产品实现规模化生产，星星光电以集中研发为由，决定注销杭州光电。
2，第一次转让
2005年，水晶集团因资金紧张，逐步出售旗下子公司股权，其中以1350元将505万元的全部出资权转让给星星集团，占星星光电注册资本的42%。星星集团又将受让的42%股权中的10%，以321万元的价格转让给子公司星星置业。这样星星光电的股权就变更为星星集团持有90%，星星置业持有10%。
3，第二次转让
2005年12月，为激励星星光电核心管理层，星星集团将星星光电20%的股权无偿转让给林敏、范崇国等6人，股权转让后持股结构变更为：
4，第3次转让
2006年11月3日，星星集团将其持有的星星光电20%股权作价2,200万元转让给了上海复星化工医药投资有限公司，将其持有的5%股权作价550万元转让给了浙江大学创业投资有限公司，将其持有的3%股权作价330万元转让给了浙江嘉银投资有限公司。星星置业将其持有的10%股权作价1,100万元转让给了云南国际信托有限公司。自然人股东林敏将其持有的公司1.35%股权无偿转让给了公司部分中级管理人员，其中王保新、郑必福各受让0.3%，李欠进、吴临红、金利剑各受让0.25%。自然人股东陈开根将其持有的公司1.40%股权无偿转让给了公司部分中高级管理人员，其中林海平受让1%，缪春妹、蒋来根各受让0.2%。
5，第4次转让
2006年12月21日，星星光电净资产为52,362,845.47元，按照1：0.954875533
的折股比例折为5000万股，整体变更为浙江水晶光电科技股份有限公司。2007年11月15日，云南国际信托有限公
司将其持有的发行人10%股权分别转让给自然人杨崇慧、陈金霞、潘群、徐进、赵丕华、张群慧、吴凡和沈静，其中杨崇慧受让3.00%，陈金霞受让2.59%，潘群受让1.18%，徐进受让1.00%，赵丕华受让0.77%，张群慧受让0.68%，吴凡受让0.46%，沈静受让0.32%。
6,上市、扩张
2008年8月28日，水晶光电以15.29元的价格发行1670万股，募得资金净额2.35亿元，并于9月19日在深交所挂牌交易，总股本扩大至6670万股。09年和10年进行2次10转增3的股本扩张，总股本扩大至1.12亿股。2011年3月18日，以17.92元/股授予公司管理层限制性股权激励数量293万股，总股本扩大至1.15亿。12月以35.95元向机构定向增发920万股，总股本扩大至1.25亿。其中星星集团认购200万股，占公司的股份比例由30.69%降至30.03%。
三，管理
水晶的管理模式，与大多数家族企业不太一样，大股东有控股权，但完全不参与经营管理，企业的整个经营决策权，全部交给了以林敏为首的管理团队。这种“两权分离”的非家族式管理，很大限度地避免了家族企业“一人拍脑袋”的决策风险。上市公司中采取这种管理模式的家族企业，比较有代表性的算是美的电器了，“企业家不能整天只想着怎么把所有的事情都做好，而是要想如何让别人来干、找谁来干，怎么为经理人创造一个好的环境”，这是美的创始人何享健对于职业经理人的一贯态度。
星星集团的这种非家族式管理模式，事实上由来已久。早在1995年，叶仙玉就主动让贤，在浙江民营企业中较开始实施企业所有权和经营权分离的改革，并为星星集团引入了第一代职业经理人管理者——原北京雪花冰箱厂厂长徐玉书担任总经理一职。1999年从徐玉书手中接棒的家电公司总经理杨文勇也同样来自另一个大型国企——杭州西泠冰箱厂。当然，并不是说家族企业一定要采取这种管理模式，毕竟每个企业的情况都不一样，管理模式也会千差万别，但星星集团和水晶光电取得如今的辉煌，与这种非家族式管理应该是密不可分。
从水晶现任的管理团队来看，主要的核心管理层都来自于以前的水晶电子集团。比如董事长兼总经理林敏、董秘范崇国都曾是水晶电子集团的副总，分管生产的副总李夏云则是以前水晶集团的生产计划部副部长。有关于水晶管理层的报道很少见，整个团队似乎都显得十分低调。公开资料显示：董事长林敏毕业于浙江大学物理系光学专业，研究生学历，兼任浙江省光学协会理事。1998
年主持的项目压电水晶Z 棒获轻工业部科技进步重大贡献奖，2000 年主持的项目光学水晶获福建省优秀科技成果奖，2004
年主持的项目光学低通滤波器获得浙江省科学技术奖。在11年水晶的年度股东会上，我和林敏有过一次近距离接触，给我的整体印象是谦逊、务实且不失远见，应该是很好的继承了大老板的优良作风。
分管技术的副总盛永江也是浙大毕业，最初在浙大从事光学薄膜的镀制及相关工作，发表过《宽波段宽角度偏振分束薄膜》等学术论文。星星光电刚成立时，在光学冷加工方面的技术较为成熟，但镀膜技术却相对薄弱，于是公司成立镀膜专题小组，把镀膜作为公司的头等大事来抓。作为浙大镀膜行业的专家，盛永江和星星光电也就有了更多的合作机会，并开始担任公司的总经理助理。另外一个副总周建军则是星星集团的元老，以前分管过工艺和技术，现在应该是主要负责外部技术的引进和新业务的拓展，微投影、蓝宝石衬底以及视频眼镜等业务就是由他牵头。
四，结论
通过对水晶成长历程的梳理，我对水晶的看法如下（仅为个人观点）：
1，大老板叶仙玉为人豪爽、大气，富有远见，勇于创新。
叶仙玉的豪爽和大气，让他在创业初期顺利度过一次次难关，对部下的慷慨大方又使得公司的核心管理层全身心的扑到事业当中。众所周知，台州虽然经济发达，但毕竟城市不大，位置也略显偏僻，很难吸引高素质的人才。为了能留住人才，星星集团将旗下20%的水晶光电股权无偿转让给6位核心管理人员，仅林敏一人就获得了8.35%的水晶光电股份。叶氏父子的做法也影响着像林敏这样的职业经理人，他们在分到公司股份后，又同样以无偿转让的方式慷慨地送给了公司的其他中高级管理人才。
叶仙玉曾说过，“做企业就要着眼于长远，不能只顾着眼前的利益。一个企业如果不能认识变化和应对变化，是一件非常可怕的事。变就意味着创新，而创新是企业永恒的主题”。实践中，他的产业也正是通过多次的转型和创新不断壮大。这种精神也同样传递到水晶的管理层，尽管水晶现有的两大传统业务蒸蒸日上，但公司管理层仍居安思危，为了让企业今后有更大的发展空间，不断在开辟新的光学产业，储备新的技术。而随着沿海劳动力的紧缺和工人工资的逐步提升，公司又开始考虑向中西部地区转移的策略，考察了甘肃兰州、湖北秭归和四川内江等地区，并于去年在江西鹰潭投资设厂。
此外，从叶仙玉的为人来看，我个人觉得大股东侵吞上市公司利益的可能性应该不大。
2，企业的凝聚力极强，管理层普遍具备吃苦耐劳的精神。
台州人历来具备吃苦耐劳的传统，这点在叶仙玉和他的管理团队上也得到了体现。从早期的制冷设备，到后来的冰箱、冷柜，都与叶仙玉的勤劳分不开。网上有个比较典型的事例：1991年，为了迎接国家行业整顿，叶仙玉拟申请冰箱(冰柜)生产许可证。当时，企业尽管已经取得了一定的成绩，但是，在生产工艺、硬件设施、管理方式、专业人才等方面仍存在着诸多不足，通过专家审核的可能性微乎其微。鉴于此，许多创业伙伴纷纷劝告叶仙玉尽快转行，以减少损失。在决定企业命运的关键时刻，叶仙玉力排众议，破釜沉舟，毅然借贷150万元，对企业的硬件设施与软件设施进行全面的改造与更新。他恳切地对轻工业部领导说：“请再给我们一个机会，三个月后，如果诸项条件还是不能达标的话，我们主动关门。”在这短短的三个月时间里，叶仙玉领着大家日夜奋战，严格按照专家审核标准一丝不苟地进行改造和整理。一项不合格，另寻对策，从头再来，直到合乎标准为止。在这一过程中，叶仙玉展露出了其资源整合与利用的惊人天赋与能力，迅速从周边招聘了一大批管理、技术专家和能手，使企业的实力得到了极大的增强。8月25日，审查组专家如期而至，他们为叶仙玉那超乎常人的胆魄以及全厂上下齐心协力、精诚团结、排除万难所呈现出的集体力量所感染，不禁发出这样的慨叹：你们创造了一个奇迹，也只有你们这种不达目的誓不罢休的企业才能创造出这一奇迹。8月28日，椒江市电冰箱厂如愿获得了生产许可证。而台州几家原本比椒江电冰箱厂实力更强的企业却在此次整顿中黯然关闭。
这种精神在水晶光电身上也得到了很好的继承。同样也有个事例：2002年，公司还是一个生产光学低通滤波器单一产品的企业。由于产品加工难度大，质量要求高，产品的合格率非常低，主要是镀膜质量出了问题。为此，公司总经理林敏果断决定，成立镀膜专题小组，把镀膜作为公司当前的头等大事来抓。2003年7月4日镀膜专题小组正式开始运行，参加小组的成员有周建军、吴洪、缪春妹等9名骨干人员。周建军副总亲自担任组长，缪春妹和吴洪分白、晚班24小时常驻镀膜车间，协助开展镀膜车间的管理和相关工艺试验活动，专题小组每周至少召开一次碰头会。会议还邀请市场、采购等相关人员参加，把当前急需解决的问题一条条罗列出来，从管理、工艺、技术、设备等各个环节入手，确定解决的方案及完成时间，落实责任人。每次会议都要检查上次会议决议事项的完成情况，总结成效，分析原因，一点点解决影响镀膜质量的问题。同时，还多次邀请专家及设备厂家技术人员来公司指导，解决难题。镀膜专题小组的活动一直持续到03年的年底。这项活动的开展，为以后镀膜工艺的改进及镀膜效率的提升打下了很好的基础。提高了公司产品合格率，降低了生产成本，让企业摆脱技术瓶颈的制约，走出了困境。
正是由于公司的这种精神，水晶光电成立后两大业务取得了飞速进展，短短的几年时间，从无到有，到跃居全球数一数二，这也不是一般企业能轻易做到的。2002年12月，公司建立了第一条60万套低通滤波器（OLPF）生产线，到06年就已经排到全球第四，07年达到全球第3，现在已经跃居全球第一，市场份额超过20%（此数据来源于券商研报，有待考证）。其中单反、单电低通滤波器在国内尚无竞争对手，随着市场需求和及进口替代的推动，近2年呈现爆发式增长，目前单反单电滤波器年产量已达300万片，随着增发项目的实施，年产能有望突破700万片。公司的另一个主打产品红外截止滤光片（IRCF），03年底才研发成功，05年3月开始建立第一条4800万套生产线，到07年就已经跃居全球第四，成为公司的第一支柱产品。目前，全球前三家企业奥托仑、水晶光电和欧菲光基本上占据了全球55%的市场份额，水晶的排名仅次于欧菲光，而且有赶超的趋势。公司现有年产能约4亿片，随着定增项目的1.8
亿扩产，未来产能将超过5 亿片/年。
3，公司与浙江大学渊源深厚。
从公司的发展历程来看，水晶与浙江大学渊源深厚，董事长林敏和副总盛永江本身就毕业于浙大，而公司大部分技术都是依托于浙大光电系，长期保持着密切的技术合作。浙大光电系的实力如何，感兴趣的人可以去打听一下，在此就不多做介绍了。公司的前身杭州光电，就是星星集团与浙大科技园发展有限公司共同设立，此后股权划转给浙大创投。04年6月，与浙江大学共同承担国家科技部863引导计划项目(OLPF)。08年12月，浙江大学台州研究院光电与信息研究所在公司成立。此外，水晶的控股子公司杭州晶景光电的二股东，杭州特视光电科技有限公司（持股比例为22.26%），其法人代表俞飞鸿教授，也是浙大光学工程研究所博士生导师 。可以说，水晶在工艺上的领先与浙大的技术支持也是密不可分的。
4，管理层较为稳健，但略显保守。
无论是星星星集团还是水晶光电，整个管理层的风格都比较稳健，没有进行盲目过快的扩张，风险意识特别强，这也是水晶成立后少走弯路的重要原因。不过从另外一个角度来看，公司的有些做法多少显得保守，缺乏那种敢打敢冲的猛劲，这样也从某种程度上制约了企业的增长速度。比如公司08年刚上市，就遭遇金融危机，于是放缓了单反等项目的投资，而在国家4万亿政策的扶持下，市场很快得以恢复，公司的单反滤波器又开始供不应求，面临着严重的生产瓶颈。去年日本地震，公司又再次减缓了扩张步伐，结果地震后市场需求反倒比以前更旺，造成了公司有单不能接的局面。而近期蓝宝石衬底价格大幅走低，市场需求远低于预期，公司为了规避风险，也暂缓追加对衬底的投入。这种偏保守的策略，能让公司长期处于一条很稳健的发展轨道上，但当一些机会来临时，则会显得有些被动。这种风格形成的原因，我个人觉得有2个。一是公司长期与日本客户打交道，在经营思路上多少会受日本企业的一些影响，相对于水晶来说，日本公司显得更为保守。二是公司的大股东将经营管理权全权交给水晶的高管，或许是为了不辜负大老板的这种信任，水晶的管理层才会如此谨慎，不希望出什么差错。这点从公司高管严格的自律意识也可以看出来，比如09年上半年受金融危机影响，市场受到一定程度的冲击，公司董、监、高基本薪酬上半年每月减薪20%。
公司在股本扩张方面也显得略微保守，上市后没有像很多中小企业那样10送10，而是基本上保持每年30%的股本扩张比例（10年因考虑到股权激励和增发融资等因素暂未转股）。同时，公司在市值管理方面的意识和经验比较缺乏，一是过于低调，不太会宣传自己，二是不太善于与二级市场的机构和投资者打交道。这样就容易造成公司市值的不稳定，股价容易大起大落，而且在需要资本市场支持的关键时刻，也会处于较为被动的状态。
总的来说，我认为这是一家可以信赖的企业。我并不是太担心它什么时候会面临企业成长的天花板，有了管理层这种积极进取和不断创新的精神，以及浙江大学领先的光电技术作为依托，我相信继OLPF和IRCF这两个全球领先的产品之后，公司未来还会有更多应用广泛的领先产品出现。同时，对影响企业发展的一些因素，比如成本上升、定价权薄弱、汇率波动、产业升级过快等，我也没有太多顾虑，因为这些管理层早就考虑到了，而且也未雨绸缪，提前做了布局。作为一个长线投资标的，我看中的不是一两年的业绩和PE，而是看他是否具备持续发展的潜能，是否具备从小公司变成优秀大公司的特质。
