近期我们我们调研了一系列LED企业，主要是中游：木林森、鸿利智汇、瑞丰光电、聚飞光电等，另外下游：奥拓电子、艾比森和全产业链企业德豪润达。对当前LED封装行业作了整体性的了解。
一、确定性万亿级市场，无限可能性待挖掘
发展至今日，LED产业已经是确定性的万亿级市场，不管政府顶层设计还是业内从业者，都对未来两三年内行业的高速发展持乐观预期。据高工LED的数据，2017年中国LED封装市场规模达到870亿元，同比增长16%，未来几年这一增速仍将维持。
首先，LED行业行业渗透率（30%～40%）还有翻倍空间，这几年仍处于快速替代阶段。LED替换传统照明分为三阶段，第一阶段的光源替换，第一阶段一体化灯具替换，第三阶段向更高端、更智能化创新性的产品发展。随着中国中产阶级的崛起和消费升级，照明需求远未到顶。其次，全球封装产业向大陆转移持续，据我们调研了解，国外封装大厂首尔半导体、三星等交给大陆企业的订单逐渐增多，中国封装企业面临的是全球大市场。根据DIGITIMES的数据，2017年上半年，全球封装厂营收前十名已经有三家大陆企业，且增速远高于其他海外大厂。再者，随着灯珠成本的下降，更多的应用场景正逐步被开发，智能照明、车用照明等新应用引领LED下一阶段需求。另外据我们了解，明年MiniLED大概率开始应用到手机背光上，这又给LED行业带来新的增长点。
二、封装行业格局初定，资源与市场向头部企业集中
行业目前形成“一超多强”的局面：“一超”木林森体量冠绝群雄，产能与营收与同行不在同一级别。收购LEDVANCE后，营收规模更是一举扩大三倍，成为世界级LED企业。“多强”中，国星光电与鸿利智汇稳居第二阵营，两者体量相当（营收在20亿～30亿），但是各有特色。第三梯队则是瑞丰光电、聚飞光电等一众相对小规模封装企业为主（营收在15～20亿）。目前来看，“一超多强”的局面将持续存在，但是“超者更超”、“强者更强”，木林森、鸿利智汇、国星光电三家的增速远快于其他几家，显示出行业的趋势：集中度提升。特别是龙头木林森相当难得地保持接近60%的增速，大象起舞令人侧目，也令其他同行不得不思考这样一个问题：当木林森来做我的产品，我如何应对？
三、产能扩张放缓，供需趋于平衡
在系列调研中我们注意到一个现象，各家产能相对于上半年没有太大变化，产能利用率水平也不高。我们判断一方面是因为三季度是传统照明淡季，相关封装企业增速有所放缓；另一方面，几家企业均有新生产基地在建（几家不约而同地都选择江西），相关人员招募和生产设备正在扩张中，而这是为后面的快速扩产做准备，不必为短期增速和产能扩张放缓而担忧。从上下游供需来看，由于上游大厂扩产产能释放，芯片供应紧张的局面已经大大缓解，部分型号芯片价格甚至略有下调，我们判断行业从供给短缺进入供需平衡的阶段。年底下游需求进入旺季，封装企业又将迎来丰收季。
从盈利能力上看，对于目前的LED封装企业，毛利率普遍在20%左右，净利率在10%左右，再高就会有新的进入者，再低也已经不太可能，这将是行业未来很长一段时间内供需平衡下的稳态。
四、投资建议
具体到标的，我们继续首推龙头木林森。作为行业龙头，木林森未来的空间远不止于此，格局也远不止于此。二线封装企业，我们建议关注在LED车灯领域多有斩获的
鸿利智汇，以及小间距封装技术与规模领先的国星光电。明年是体育大年，后年是建国大庆，体育显示屏与景观照明行业势必有好的增长，建议关注相关企业利亚德、洲明科技与奥拓电子。（太平洋证券）
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