存亡之道 不在牛熊之中
 
 
 
作者：程胜 发布时间：2008-12-01 01:14 来源：中国证券报·中证网
 
 
 
■记者手记

　　当年采访券商综合治理时，记者的心伴随场场“排雷战”悸动不已。而今回忆这场证券业变革，述者与听者虽紧张犹在，但更多感觉到从容和欣慰。在全球金融惊涛骇浪尤其是中国股市亦巨幅波动的时期，中国券商没有重蹈危机，甚至可说未伤筋动骨，实属不易。

　　在相当大程度上，正是历时近四年、跨越熊牛转折的综合治理，为中国券商注入了“抵抗力”。改革的成效说明，对证券业来说，周期虽逃不过，灭顶之灾却躲得过。生存之道，在于无论市场环境如何，完善行业制度建设和监管都不可放松，确保券商合规经营、有效风控始终是第一要务。

　　综合治理发端于上一轮熊市中的券商拯救行动，在政府付出重大代价使一批高危券商得以顺利关闭或重组时，许多人开始担忧，熊市会卷土重来，行业救火是否也要周而复始？综合治理铺开后的行动渐渐打消这种忧虑。从2004年到2007年间，在处置30余家高风险券商的同时，监管部门对券商客户资金存管制度、自营制度和委托资产管理制度、国债回购制度进行了一系列变革，这有效地防范了高风险重发。据统计，即便股指暴涨到6000点之上时，券商整体自营规模与资本规模的比例仍较低，由此可见券商风险意识增强。将业务定位集中于卖方业务，使中国券商罕见地扛住了股指暴跌，2007年底106家券商净资产为3447亿元，到2008年9月底，依然略增至3500亿元。

　　如果没有雷霆般的治理整顿，或许个别券商挺到2006年后的牛市侥幸逃生，又拖上一段时间。然而，我们更无法预料，如今会有多少券商再次中了“一轮牛市后倒下一批”的魔咒。

　　而治理的另一项内容，是在硝烟中迈开发展脚步。就在券商频频关门的2004年，创新试点的评审工作也同时启动，少数优秀公司在行业低谷中争取到资源，在市场转暖后快速发展。如今，中国券商整体层次有所提升，不同公司在经营规模、水平上的差距已经拉开，下轮牛市到来时，悬殊必将更大。

　　审视券商综合治理历程时，记者总是想起证券业的老话题——监管与发展。多年来，人们常争论两者该孰先孰后，是否应牛市重监管、熊市重发展，还有监管尺度如何把握的问题。其实，种种说法暗含着“计划”烙印，正如股市涨跌无法预料和调控一样，想依附于市况的变化，不断调整监管、发展的力度和尺度以达到预定目标，这不太现实。券商综合治理实践表明，当危机爆发时，短期救助的非常措施难以避免，但要解决根本问题，必须始终不懈地完善基础性制度，全力维护制度的适应性；一以贯之地严格执法，保持监管的威慑力和公信力。有此基础，监管和发展可以走出“鸡生蛋、蛋生鸡”的怪圈，按规则做该办的事即可。

　　当然，中国券商未被全球金融危机殃及，还得益于对外开放程度尚不高。全球化趋势不会动摇，中国证券业的当务之急是分析华尔街一夜衰退之教训，辨识资本市场发展的优化路径和陷阱，尽快做优做强。尤其对中国尚属空白的金融衍生品领域来说，如何发展和监管，现在正是免费学习的难得机遇。在全球资本市场陷入熊市关头，中国股市的融资融券行将启程，这种“反周期操作”得到了普遍赞赏。或许，这将成为我们在熊市中前进的重要一步。
 
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