国信宏观固收：已经找不到不降准的理由

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来源：国信固收研究

利率品市场观察：已经找不到不降准的理由

7月份的诸多经济数据已经落地，经济增长依然疲弱，广义货币供应量回落，融资数据萎靡，这些已经是市场共识，当前另一个要点则在于微观货币市场流动性出现了收缩。

6月份银行体系超额准备金率为2.1%，从7月份情况来看，我们所测算的超额准备金率已经回落到了1.7%的水平。

今年以来银行体系超额准备金率始终在2%附近波动，当前1.7%的水平则是年内低点，而构成0.3个点下行幅度的主要贡献当来自于7月份的外汇占款，减少了1900亿规模。

而外汇占款的减少预计与人民币汇率从7月中旬以来的稳中有升密切相关，从汇率和外汇占款变动的关系来看，今年以来两者延续了较为明确的相关性，基本表现为“汇率稳，外汇占款降；汇率贬，而外汇占款稳”。

年初1-3月份，人民币汇率稳中有升，外汇占款大幅度降低，1-3月份月均降低规模为3300亿，最终也导致了在2月底、3月初降低了法定准备金率。4-6月份，人民币汇率贬，外汇占款稳，月均降低幅度锐减到680亿附近。而进入7月份以来，人民币再度趋于稳定，7月份外汇占款降幅显著扩大到了1900亿附近，按照此趋势延续，8月份外汇占款的降低规模预计不会弱于7月份，预计将接近3000亿规模。

依照目前的公开市场操作规模根本无法有效对冲，如此计量，8月份考虑到外汇占款、财政性存款以及公开市场操作等渠道变化，银行体系的超额准备金率将继续回落下去，这也是近期以来银行间市场流动性状况略有波澜的重要原因。

以往历数准备金率调整的原因，无外乎经济基本面因素、宏观流动性因素（M2）、微观货币市场流动性因素。至今为止，几乎全部具备，因此已经找不到不降准的理由。

虽然中央银行可以通过MLF等方式释放流动性，但是目前该工具余额已经逼近1.7万亿，相比于准备金工具，该工具至少提高了商业银行成本约100个基点，从实施效果和降低融资成本角度而言并非最佳。

虽然当前市场对于中央银行的降准政策已经“心灰意冷”，但是我们认为结合当前的经济基本面、广义流动性和微观货币市场流动性来看，降准的概率在显著加大。

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来源：国信固收研究

利率品市场观察：已经找不到不降准的理由

7月份的诸多经济数据已经落地，经济增长依然疲弱，广义货币供应量回落，融资数据萎靡，这些已经是市场共识，当前另一个要点则在于微观货币市场流动性出现了收缩。

6月份银行体系超额准备金率为2.1%，从7月份情况来看，我们所测算的超额准备金率已经回落到了1.7%的水平。

今年以来银行体系超额准备金率始终在2%附近波动，当前1.7%的水平则是年内低点，而构成0.3个点下行幅度的主要贡献当来自于7月份的外汇占款，减少了1900亿规模。

而外汇占款的减少预计与人民币汇率从7月中旬以来的稳中有升密切相关，从汇率和外汇占款变动的关系来看，今年以来两者延续了较为明确的相关性，基本表现为“汇率稳，外汇占款降；汇率贬，而外汇占款稳”。

年初1-3月份，人民币汇率稳中有升，外汇占款大幅度降低，1-3月份月均降低规模为3300亿，最终也导致了在2月底、3月初降低了法定准备金率。4-6月份，人民币汇率贬，外汇占款稳，月均降低幅度锐减到680亿附近。而进入7月份以来，人民币再度趋于稳定，7月份外汇占款降幅显著扩大到了1900亿附近，按照此趋势延续，8月份外汇占款的降低规模预计不会弱于7月份，预计将接近3000亿规模。

依照目前的公开市场操作规模根本无法有效对冲，如此计量，8月份考虑到外汇占款、财政性存款以及公开市场操作等渠道变化，银行体系的超额准备金率将继续回落下去，这也是近期以来银行间市场流动性状况略有波澜的重要原因。

以往历数准备金率调整的原因，无外乎经济基本面因素、宏观流动性因素（M2）、微观货币市场流动性因素。至今为止，几乎全部具备，因此已经找不到不降准的理由。

虽然中央银行可以通过MLF等方式释放流动性，但是目前该工具余额已经逼近1.7万亿，相比于准备金工具，该工具至少提高了商业银行成本约100个基点，从实施效果和降低融资成本角度而言并非最佳。

虽然当前市场对于中央银行的降准政策已经“心灰意冷”，但是我们认为结合当前的经济基本面、广义流动性和微观货币市场流动性来看，降准的概率在显著加大。