2014-09-09 15:18:19 0
埃克森美孚 非常规油气 发展规划 挑战 XTO能源公司
文|罗佐县
中石化勘探开发研究院
长期以来，埃克森美孚以其严谨卓越的管理制度为公司股东带来丰厚利润，其战略投资决策和发展模式也一直为同行所效仿和借鉴，新兴石油公司对其发展模式更是津津乐道。但是近年来随着美国“页岩气革命”兴起，埃克森美孚的决策也发生了一些变化。
分析埃克森美孚近十年来的投资结构变化可以发现，进入21世纪后的前6年，埃克森美孚的油气投资重点一直向中东等海外地区转移，海外投资占总投资的比例持续增长。但是到了2006年，埃克森美孚的投资曲线出现了拐点，本土投资占总投资的比例开始回升。而这一时期，恰恰是美国本土页岩气产量开始快速增长的节点。
特别是2010年并购XTO之后，埃克森美孚决策层对页岩气的重视程度空前提升，在其后制定的埃克森美孚2020年的发展规划中，非常规油气项目占其重大项目的90%。业界和媒体将埃克森美孚的行为解读为“押宝”页岩气。确切地说，“押宝”似乎不足以用来评价埃克森美孚的非常规油气战略，应该用“豪赌”来形容。
XTO能源公司美国的作业区分布
然而，埃克森美孚的筹码未免太大。从其最近几年的经营情况看，大举进军以页岩气为代表的非常规油气并没有给埃克森美孚带来期待的收益。恰恰相反，由于受金融危机后经济复苏缓慢、北美天然气气价低迷等因素影响，北美的页岩气勘探开发经营一直比较惨淡，企业投资获利空间很小。
据伍德麦肯锡对包含埃克森美孚在内的17家在全球油气行业有重要影响的能源公司在美页岩气勘探调查数据显示，仅有6家公司能从页岩气的经营中获利。埃克森美孚、英国石油（BP），以及壳牌等超大型石油公司均处于亏损状态。目前BP、壳牌均已计划剥离北美的非常规油气资产以达到“瘦身”盈利目的。埃克森美孚能否在非常规油气领域坚持得住，人们正拭目以待。
埃克森美孚并购XTO时，当时的北美天然气价格是5至6美元/百万英热单位，之后受页岩气产量快速增长因素影响，美国天然气价格持续下降，到2012年年中价格一度跌至3美元/百万英热单位之下。受此影响，埃克森美孚的投资收益水平出现不同程度下滑，已占用资本回报率较并购XTO之前显著下降。
2012年之后美国天然气价格虽略有回升，特别是到了2014年上半年价格一度突破4美元/百万英热单位，但综合美国能源信息署（EIA）等多家机构综合预测结果，美国天然气价格中短期出现大幅攀升的可能性并不大，EIA还预测到2014年下半年美国天然气价格将跌回4美元/百万英热单位之下。
如果天然气价格低迷现象长期持续下去，对于拥有庞大规模页岩气资产的埃克森美孚而言，经营压力会非常之大，目前的页岩项目基本靠开采过程中的致密油盈利，若是干气项目基本都会亏损。埃克森美孚以精细管理见长，管理虽然能为公司带来效益，但毕竟空间有限，过分压低成本的管理有时会适得其反。
2013年，尽管埃克森美孚在五大国际大石油公司中业绩依然是最好的，但公司资产结构若不做出调整，依然维持现状，公司业绩一定会受非常规油气业务影响，有可能被其他对手反超。虽然公司高层在并购XTO时曾高调表示，公司计划用20至30年的时间来发展非常规油气事业，但是在巨大的经营压力面前决策者能否坚持得住，还很难说。
埃克森美孚的资产分布
不妨借鉴一下BP的做法。BP也曾投资过很多投资回收期长的大项目，但在后来的实践中收益远远不及预期。正所谓计划不如变化快，以至于在2013年公司发展计划制订过程中，BP高层就明确表示不应该对长期投资的前景持有太多乐观的期待。
埃克森美孚除了在美国本土拥有非常规油气资产外，在全球其他地区诸如欧洲、南美、亚太也拥有非常规油气资产。就全球层面看，北美是“页岩气革命”的发祥地，市场环境相对成熟，基础设施相对完善，技术水平也比较高，总体上有利于公司页岩气业务拓展，只是目前面临天然气价格水平较低这块“短板”。其他地区页岩气产业发展的基础相对薄弱，目前除了美国之外，全球有较多页岩气产量的也就加拿大和中国。在此形势下，埃克森美孚走出美国、走向全球发展页岩气业务的难度不言自明。
埃克森美孚在美国的近邻加拿大也有页岩气业务。综合各方面情况看，将加拿大的页岩气项目作为突破口或许会为公司的非常规油气业务发展博得一线生机，因为加拿大有天然气出口需求，这一点与美国有很大不同。加拿大天然气出口的重点目标是亚太，亚太地区市场的天然气价格要远远高于美国，大约是美国的3至4倍。若埃克森美孚在加拿大的页岩气项目能取得成功，极有可能因此改善公司的页岩气项目盈利能力。
2012年，北美的天然气价格一度陷入低谷，北美页岩气并购也随之陷入低潮，之后两年北美非常规油气并购开始发力，2014年上半年北美的非常规油气并购创下了近几年的历史纪录。但北美非常规油气并购的持续反弹过程一直有一个显著特点，那就是中小企业参与居多，大企业在目前条件下开发美国页岩气似乎并没有太明显的竞争力，埃克森美孚也不例外。换句话说，北美页岩气交易的繁荣应该没有太多大公司的事情。
在五大跨国公司中，埃克森美孚非常规油气发展计划最为庞大，资产规模最大，非常规油气资产占比也最高；在美国天然气价格长期低迷状态下走出藩篱，继续保持公司业绩优良的行业口碑，继续为股东创造高水平的投资回报率，是一件非常具有挑战性的事情。
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