海天味业（603228.SH），Q1公司实现销售收入34.25亿元，同比增长7.24%，实现归属于母公司股东净利润 8.10 亿元，同比增长 10.38%，扣非后净利润为 7.97 亿元，同比增长 9%，对应EPS为0.30元，ROE为8.77%，公司综合毛利率同比提升0.42个百分点至 44.61%，净利润率同比提升0.67个百分点至23.64%。虽然一季报业绩有所放缓但基本面与股价上看海天味业依然被低估。
毛利率创新高
公司一季度毛利率高达 44.61%，同比提高0.42 个 PCT， 预计主要是由于高端产品占比提升，以及新品开始上量提高盈利能力。 期间费用率较为平稳，其中销售费用率 11.79%，与去年同期 11.83%相差无几，销售费用维持高位，主要由于公司正在导入酱类和蚝油以及其他品类的新品，需要投入较多的营销和渠道费用；公司管理费用率进一步下降 0.32 个 PCT，主要源于公司的规模效应和优秀的费用管控能力；财务费用率由于利息收入减少略有上升 0.28 个 PCT。由于酱油增速已放缓，我们认为公司未来业绩增量主要看新品的推广，而新品推广需要费用投入，所以未来销售费用的增长可能继续同步或快于收入增速。而未来公司净利率的进一步提升主要看公司产品结构升级和提价带来的毛利率提升。
多品类与集中度提升
公司产品品类丰富，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。酱油产销量稳居第一多年，并遥遥领先。调味酱各产品均表现活跃，存量产品与新品叠加展现了酱类发展的后劲。蚝油新品有计划有步骤地投放，有效满足各消费层次和口味的需求，目前蚝油产品销量已经遥遥领先，公司逐步树立 100 万吨的蚝油发展目标。同时，公司储备了一批新产品其中不乏原创新产品，并按计划有序推出市场。
长期受益集中度提升:日本、美国调味品行业CR5分别高达28%、38.5%，我国调味品行业集中度低，未来提升空间大。我国酱油CR5不到25%，而日本酱油行业CR5高达60%，第一名龟甲万更是达到30%以上，海天目前市场份额只有15%，还有很大的提升空间。随着调味品行业发展，行业集中度提升是趋势。在消费升级的趋势下，品牌和质量是消费者购买调味品时重要的考虑因素，促使行业竞争从低层次的价格竞争转向品牌竞争，使市场向更具品牌优势及产品创新能力的企业集中；同时，随着食品安全越来越受到重视，调味品相关的国家标准和行业标准会越来越严格。海天味业作为行业龙头，具备规模、品牌和渠道优势，长期有望受益于集中度提升。
安全边际
通过追踪市场中各大券商对海天味业的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年预计全年每股收益达到1.29元，其合理股价在32.82元左右。
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