研报

  　　投资思考:寡头的时光。对于家电蓝筹,显性的价值研判来自于两个角度：1,相对的低估（PE与股息率以及被并购价值的比较）2,向好的行业景气趋势与寡头对竞争格局的强势话语权。基于上述因素分析,当前家电板块的配置可以更加倾向于空调寡头企业。强烈推荐格力电器000651。
　　估值溢价率+股息率:是怎样的低估？对比估值溢价率（当前TTM-PE相对于2011以来的中枢水平）,空调板块是家电行业甚至A股市场相对于历史中枢估值最被忽视的细分领域（估值溢价率-白酒+18%,家电+22%,空调+10%,格力+11%,美的+1%,海尔+8%）。对比股息率,格力6.5%和美的3.3%较十年期国债2.9%的收益率优势明显。着眼更加长久和全球化的视角,相对于国际对标企业UTX.US联合技术16xPE和ELUXB.SS伊莱克斯14xPE的市盈率水平,中国家电巨擎格力和美的的估值未来有30%左右的中长期提升空间。
　　假想被举牌价值：虚拟情境下是怎样的吸引力？底线价值,以（市值-净现金）/过往三年平均净利润来考量（剔除金融企业）,格力海尔和美的分别是A股最价值企业的第2位、第15位和第53位。近期,险资举牌事件频发,“第一大股东持股比例低+ROE+低估值高股息+账面现金丰沛”是被举牌标的共性特征，以此考量,格力电器的潜在股权被并购价值十分突出。
　　景气趋势与格局演绎：寡头的美好时光。4月以来,招商家电团队坚定推荐空调复苏主线（如《美的集团000333-茅台时光,美的演绎》20160501）。当前依然认为未来的6-9个月将是空调内销景气持续上行的周期;而近期上游原材料价格的上涨,也给予了空调巨人更多的决策余地：产品涨价覆盖成本提升盈利,或是利用此契机重新洗牌行业格局。无论何种情形,寡头的机会窗口都已经开启。2018年格力电器董事会将换届选举,预期公司现任管理团队在2016-2017年将奉献更为卓越出色的经营表现迎接2018。
　　风险提示：原材料价格波动超预期、空调景气复苏低于预期