大山估值：中泰化学 氯碱行业龙头

半年报业绩

2017上半年，中泰化学（002092）实现营收168亿元，同比增长74.3%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长357.1%；氯碱化工产品综合毛利率达到40.0%，同比上涨5.3个百分点。

 

看点一：PVC和烧碱价格齐上涨，氯碱行业龙头业绩弹性扩大

公司是国内氯碱行业龙头，拥有电石法聚氯乙烯树脂（PVC）产能153万吨/年，离子膜烧碱产能110万吨/年。华东区电石法PVC价格由2016上半年平均5195元/吨上涨至2017上半年平均6062元/吨，涨幅高达16.7%；华东区离子膜烧碱价格由2016上半年2452元/吨上涨至2017上半年2950元/吨，涨幅高达20.3%。受益于 PVC 和烧碱价格齐上涨，公司业绩弹性扩大。

 

看点二：纱线业务受益政府补贴，打造循环经济产业链实现资源和能源高效转化

公司现有粘胶纤维产能36万吨/年，纱线产能201万吨/年，受益于新疆政府对于纺织企业补贴政策，公司共计收到专项资金2.7亿元。同时，公司打造“煤-电-氯碱-粘胶短纤-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链，充分实现资源和能源的高效转化。

 

看点三：定增项目涉及高性能产品和电石原料扩产，持续扩大行业竞争优势

2017年3月公司发布定增预案，拟非公开发行不超过4.29亿股，募集39.2亿元用于高性能树脂产业园及配套设施建设和托克逊电石二期扩产项目建设，其中包括新增MPVC产能 20万吨/年、新增EPVC产能10万吨/年、新增CPVC产能3万吨/年和新增电石原料产能60万吨/年。公司实现产品结构优化，持续扩大行业竞争优势。

 

合理估值

通过追踪市场中各大券商对中泰化学的最新研报，我们发现：即使按最保守估算，公司2017年EPS可达1.28元，其合理估值为16.12元。

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