半年报业绩
闰土股份（002440）2017上半年实现收入29亿元，同比增40%，归属净利润4亿元，同比增52%，大超预期。预计2017年1-9月归属净利润为6-7亿元，同比增长36%-59%。
看点一：收入增长带动利润大增，综合毛利率提升，费用率稳中有降
（1）公司收入增长主要源于染料销售量、价格的提升，分业务来看，染料和助剂收入分别增39%、60%至23、1.4亿元。
（2）综合毛利率30%，同比升2个百分点，主要由于收入占比较大的染料毛利率同比提升3个百分点至31%。
（3）公司三项费用率同比降1.5个百分点至12%。其中，销售、财务费用率同比持平；管理费用率同比降1.5个百分点至8%。
（4）分季度来看，二季度实现净利润2.4亿元，同比增17%、环比增51%，改善明显，如果前三季度能达到预告上限7亿元的话，那么三季度利润将达到3亿元，同比增70%、环比增24%。
看点二：行业格局良好，染料持续提价可期，有望上4万元/吨
（1）三季度分散染料的报价已提至3.5万/吨，活性染料价格2.5万/吨，预计2017年底有望超过4万/吨的水平。
（2）环保压力持续升级。随着第四批中央环保督察推进，浙江绍兴上虞工业园区已有近100家企业停产，且目前仍无重启迹象，其中包括：亿得化工、新诚染料等染料及中间体企业，预计年底前中小染厂关停速度有望加剧。
（3）行业集中度高，提价预期强。分散染料的前三大公司龙盛、闰土、吉华合计市场占有率71%，活性染料的前三大公司龙盛、闰土、楚源合计市场占有率60%，行业近三年几乎没有新增产能，龙头企业提价能力强。
看点三：公司对涨价的业绩弹性极大，随分散染料涨价下半年业绩将明显增厚
截至2017年6月底，公司分散染料11万吨，活性染料4万吨，其他染料共计1万吨。产品涨价对应eps增厚幅度最大的染料上市公司当属闰土股份。分散染料每吨涨价1000元，闰土股份EPS增厚0.10元；活性染料每吨涨价1000元，闰土股份EPS增厚0.03元。
股票估值
通过追踪市场中各大券商对闰土股份的最新研报，我们预计公司2017年每股收益为1.13元，其合理股价为20.15元。
风险提示
项目进度低于预期、染料提价幅度低于预期、下游需求萎靡不振。
联系客服
