期权，让打新更有底气！

时间过得真快，科创板开板鸣锣已经“满月”了。这一个月里，我们见识到了科创新股的威力，也见识到了底仓市值的保护重要性。科创板与期权，两个看似不相及的名词，因为底仓的保护而联系在了一起。在这开始一个月的纪念之际，我们还是保持一贯的风格，用层层剥笋的方式来聊聊如何用期权来保护科创板的打新底仓吧！ 1、科创板网上打新的条件

这一点非常好记，两部曲！

沪A账户开通科创板交易权限

个人证券账户在前20个交易日持有的沪市市值大于等于1万元。

需要注意的是，这里的沪市市值包括融资买入的股票市值哦！也就是在正规券商下开立的信用账户里的沪市股票市值也算！ 2、如何用期权对冲底仓？      相比于期指对冲，我更青睐的方式是用期权对冲。因为中签毕竟是一个偶然事件，是一个概率事件，所以我也不会完全为了周周赌“中签”而失去太多股票应有的上涨收益。因此，我的对冲理念更倾向于承受一点点的底仓回撤，但保留大量的上行收益，而这样的需求，正是用“买认沽+卖认购”能够解决的。 何谓“买认沽+卖认购”的对冲？它称为期权的领口对冲。 买认沽的作用在于防守无限的下行风险，是一种“套牢”的保险，比如大盘大跌5%，我的浮亏能减少到2%以内。      而卖认购的作用在于降低买认沽的成本，比如100w的底仓市值，我买了35张认沽期权，35张期权的时间价值之和为7000元（每张期权的时间价值是200元），那么卖出35张轻度虚值的认购期权，权利金收入之和2800（每张认购权利金80元），就能够每月抵消大约0.3%左右的保险成本。       3、期权领口对冲能够把底仓对冲成啥样？

目前上证50ETF期权是唯一的一只场内金融期权，因此目前我们只能先运用它来对科创打新的底仓进行保护。 如果我把100w的资产分成50份等权配置上证50的50只成分股，然后等面值1:1每月买入下月认沽，卖出当月认购，过去四年半以来保险效果会是如何呢？ 图：50成分股等权组合+期权领口对冲净值曲线图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理 从它们对冲后的收益表现看，“买虚1认沽+卖虚2认购”的对冲后收益率最高，年化收益率等于9.27%，“买平值认沽+卖虚2认购”的对冲后收益率次之，年化收益率等于8.35%，“买平值认沽+卖虚1认购”的对冲后收益率最低，年化收益率等于4.36%。 然而，从它们中途产生的回撤来看，“买虚1认沽+卖虚2认购”的对冲后回撤最高，最大回撤11.70%，“买平值认沽+卖虚2认购”的对冲后回撤次之，最大回撤8.27%，“买平值认沽+卖虚1认购”的对冲后回撤最低，最大回撤等于5.14%。 这一点并不奇怪，说明了“买沽”与“卖购”的行权价格间距越大，上行收益保留的越多，中途回撤也会越大。极端情况下，当“买沽”与“卖购”共同选择一个行权价，那么它的效果也就与期货对冲的差异不大了。 当然，看到这儿，一定会有朋友说，实操上，我并不会像机构那样去等权买入50只成分股的。完全理解，也没有问题！为了用50ETF期权做好底仓的防守，即便您的底仓股票不足够分散，也最好遵循在50成分股里选股的原则，并且选股个数最好超过5只。只有这样，我们才能相对地保证打新底仓的安全，控制住它的回撤。 好！这里，我们就选择上证50成分股里最经典的十只龙头股，来看一看从今年7月22日到8月9日的这波下跌段里，它们在“买虚1认沽+卖虚2认购”领口对冲下，能够减少多少市值的损失。

表：十只龙头股每100w市值在期权领口对冲下减少的损失底仓股票代码不对冲的收益率对冲后的收益率

招商银行-2.63%2.70%

保利地产3.76%9.09%

上汽集团-1.55%3.77%

恒瑞医药-1.98%3.34%

贵州茅台-6.77%-1.44%

伊利股份-20.02%-14.70%

中国平安-8.16%-2.83%

中国建筑-5.45%-0.13%

工业富联-7.32%-1.99%

海螺水泥-8.58%-3.26%

数据来源：Wind，力的期权工作室整理 数据是一切假设的验证！我们可以清晰地看到，在7月下旬到8月上旬这一波较为明显的下跌段里，除了伊利股份由于事件导致的意外跌幅外，其他个股的期权对冲效果都是令人满意的！ 4、科创板首批25只股票打新后收益率统计

如果我们把今年7月22日科创板首批25只新股上市N日间的涨跌幅进行统计，我们会发现这25只股票打新后的赚钱效应是极其明显的。涨幅最大的是安集科技，5日内的累计涨幅达到了349.73%，涨幅最小的是容佰科技，它在5日内的累计涨幅依然达到了67.88%，也不亚于一只主板的新股表现。 表：科创板首批25只新股上市N日的涨跌幅情况股票名称首日涨跌幅3日累计涨跌幅5日累计涨跌幅

华兴源创128.77%112.37%108.82%

天准科技85.88%72.16%79.22%

睿创微纳151.00%133.60%126.15%

容百科技86.06%66.64%67.88%

杭可科技99.13%83.85%87.35%

光峰科技121.94%129.49%129.49%

澜起科技202.10%205.97%189.03%

中国通号109.74%74.36%71.11%

福光股份92.98%222.76%167.64%

新光光电84.22%72.04%70.65%

中微公司179.32%193.00%170.91%

交控科技134.24%167.00%193.94%

心脉医疗242.42%236.04%215.06%

乐鑫科技106.25%158.95%149.12%

安集科技400.15%366.96%349.73%

方邦股份87.64%78.95%84.99%

瀚川智能94.61%96.67%100.47%

沃尔德109.90%163.61%176.99%

南微医学110.70%145.15%134.28%

天宜上佳96.76%91.51%98.82%

航天宏图175.94%186.38%210.67%

虹软科技126.97%114.27%103.95%

西部超导266.60%226.13%210.67%

铂力特94.94%106.03%104.06%

嘉元科技100.50%96.60%104.07%

数据来源：Wind，力的期权工作室整理 按照25只股票涨幅平均值来算，首日的平均涨跌幅达到了139.55%，上市后3日的累计涨跌幅平均值达到了144.02%，上市后5日的累计涨跌幅平均值达到了140.20%，基本上相当于一般主板新股上市后6个涨停板的收益率（首日按44%计算）。 相比于主板的打新，科创板的打新同样的收益率用时更短，定价效率更高，不过这一切的收益更需要在期权等衍生工具的保护下，才会显得更有底气！