警惕十月股市出现深度回调的风险

我们首先要强调的是，中长期来看，我们仍然认为改革提升风险偏好仍然是驱动行情上涨的主要矛盾，这决定了“结构性牛市”仍是未来行情的主旋律。

只是，短中期来讲，根据市场预期的边际效用递减规律，由于四中全会、沪港通等利好预期在十月面临兑现，同时未来缺乏较大的利好预期支持，预期效用衰减令短中期行情面临较大程度的回调压力。

我们认为，十月下旬行情可能面临一次有别于前两月之“强势调整”格局的一次深度调整。

随着股市持续上涨，十月股市既面临投资者信心爆棚，又面临各项利好预期兑现。

●一方面，各项数据显示投资者信心节节攀高——

[投资者信心指数再创新高]根据调查，有近六成投资者看好A股市场未来走势；

[大规模资金节前埋伏进入股市并不多见]9月中下旬，超过2,500亿元人民币流入A股证券帐户；

[预期出现股市投资对房市投资的替代]与今年前两个季度相比，第三季度，中国家庭，尤其是拥有多套房的家庭，对股票市场和房产市场的预期出现明显分化，对股市看好，房市看跌。

●另一方面，有多项利好预期将在十月兑现——

[确定消息]三季报披露期——近期发布第三季盈利预告的公司，64%预测盈利增长或扭亏为盈；

[确定消息]十八届四中全会召开，“依法治国”主题鲜明；

[不确定消息]沪港通将于10月27日启动，25日香港交易所新闻发言人表示，目前仍未知正式启动日期。

在我们看来，市场预期存在两个规律——

一是，风险偏好有其惯性，在投资者信心攀高的推动下，市场趋势仍会惯性上涨一段时间；

二是，边际效用递减，确定性事件从市场预期的效用上讲，随着时间的推移，都存在效应衰退。

根据这两个规律，在十月中上旬，受信心与利好预期驱动，市场趋势仍会惯性上涨；但在十月下旬，随着各项利好预期兑现，以及不利的经济数据公布、新股持续高速发行，行情面临回调压力。

总结8、9月股市运行的轨迹，行情上涨的过程中往往都受到两大因素的干扰，即宏观经济数据与新股申购，十月股市也不会有例外——

从规避短期风险的角度，如果十月完全等同8、9月的轨迹，因其调整均为强势，则任何一次回调都是较好的买入时会；

但如果十月并非如此，或者说，十月是否面临一次本轮上涨以来真正的深度调整，这是我们需要审势的课题。

因此，博览研究员要强调的是——

十月份，宏观类的利好事件的确不仅数量上要高过前两个月，而且均是重量级，如四中全会、沪港通等，但从市场预期的效用上讲，都存在效应衰退，包括从经济数据转向对改革的预期。

而每月公布的宏观经济数据的好坏、新股发行的时间都是不确定的，即期对市场的影响会高过市场已有预期的事件。

在当前我们无法预知还有什么特别的利好因素的当下，宏观经济数据是否启稳、新股发行规模与时间，较大可能加剧行情技术性回调的深度——

首先，改革预期仍然是支撑股市中长期上涨的正面因素，只是，短期而言，对十月行情的效果会边际效用递减。8、9月的行情上涨很大程度上是因为有四中全会作为改革预期的后盾，市场对四中全会改革提速充满憧憬，而在10月20日四中全会召开后，无论改革进度是否符合预期，都有对前期预期的兑现，市场在改革预期上至少在短期因为再无重大会议而缺乏寄托。

其次，沪港通对十月市场风险偏好的影响也是逐渐衰减。香港非法占中事件给港股蒙上了一层阴影，随着港股连续下跌，AH溢价已大幅缩水，投资者会担心沪港通开闸后，资金流入A股的流动性改善效应有限。

最后，相比四中全会、沪港通的确定性，经济数据和新股发行给股市带来的冲击更为不确定性，不确定事件比确定性事件对市场的短期冲击更大，这是相比8、9月行情最大的区别。

总之，十月股市面临的确定性事件虽多，但对市场的利好效应却是边际效应递减；面临的不确定性事件虽然没有发生变化，但对短期市场的直接冲击更大，我们需要警惕十月股市出现深度回调的风险。