年上半年，新富资本董事长李先林先后发行了四只房地产基金，项目所在地从深圳、佛山到重庆乃至宁夏。在信托、债券市场多起兑付危机集中爆发的背景下，李先林也无不感慨，“这几个项目，我都特别谨慎，亲力亲为。”他对本报说。
如今，流动性风险、利率风险、信用风险相互交织，市场步入敏感期，房地产和矿业被认为是“雷区”，而这两个行业恰恰是资管机构的项目集中地，就在5月16日，财通基金还对外表示其子公司旗下的房地产项目由于兑付存疑问正在紧急寻找接盘方。
一系列兑付风险事件发生，似乎让整个大资管行业处于一种空前的焦虑状态，这种焦虑同样也来自于对整个行业声誉风险的担忧，资管圈内的聚会也愈加频繁，话题无不指向如何化解危机、防止蔓延、提高风控及模式创新。
拿到好项目
事实上，作为中国第三大规模的金融行业，信托已在房地产领域耕耘多年，按理来说已经积累下一套成熟的风控体系。然而，在房地产融资旺盛的需求之下，不排除部分信托公司有意无意地放松监管。
此前，在一信托内部讲座上，一信托中台人员吐槽，前台项目经理娴熟的运用各种手段迫使中台放松警惕，使得项目顺利过关。近日，中科创总裁常虹在一资管业内聚会上就讲述了一个例子：某信托公司已经发现某项目有问题，但由于是某银行介绍来的项目，便以单一信托的模式发了出去，结果出了问题。
“可以说，这两家金融机构在风险管理上都是存在瑕疵的，跟风控体系不到位有直接关系，所以，资管机构需要一个完善的风控体系，项目小组的介入、初审、预审和再审，尽职调查是一定要做到位的。”他说。
截至4月底，今年以来已有至少95款信托产品发布提前终止或兑付公告，总规模达229亿元，其中，房地产信托产品在规模和数量上占比都在三成左右，多分布在非一线城市。这同时也与当前的宏观经济环境高度相关。
德信资本董事长陈义枫认为，2011年是一道分水岭，2011年之前基本上维持10年单边牛市，2011年之后就进入下半场，呈现出窄幅波动缓慢上升的态势。李先林也认为，在未来，一线城市的房地产会呈现出缓慢上升的趋势，但三四城市有可能会出现较大幅度的下滑，尤其是缺乏刚需的城市。
常虹认为，包括信托、基金子公司的项目高度集中于房地产和矿产资源，这两个行业能承受较高的成本，一般来说，高成本的背后就是高风险，“如果我们给到这两个行业的融资成本达到20%以上的话，这个风险概率一定要比银行高很多，”他说，对于资管机构来说，要么降低融资成本，从而找到性价比相对较好的项目，要么备足风险保证金，但会压低收益率。
“第一，加强风险的管理和控制；第二，要拿到性价比比较好的项目；第三，要想办法把综合融资成本降下来，才能拿到好项目；第四，尝试着向股权投资浮动收益的方向转变。”这是常虹给出的药方。
变被动为主动
事实上，每一个项目或多或少都会存在流动性压力，而为了缓解项目的流动性风险，相当一部分金融机构采取资金池的方式来解决流动性问题。
对此，陈义枫认为，用资金池的方式，甚至资金池采取期限错别的方式来操作，其实是把短期的流动性风险往后延长，把项目的流动性风险转化为模式的流动性风险。资金池的模式其实已经不完全是资产管理了，它已经变成负债管理。
“我觉得，这种以负债管理为核心的发展路径注定压力比较大，尤其是当经济周期转化较快，融入的资金和到期兑付的资金存在较大的不匹配的时候。” 陈义枫说。
在他看来，资金池不过权益之计，资管机构未来的根本出路还是变被动管理为主动管理。“实际上，包括我自己在内，大部分还是被动管理模式。我把钱投到一个交易对手的项目里面去，我去监督它，去控制它，交易对手把东西抵押给我做担保，但是操盘手还是那个交易对手，在这种被动投资模式之下，投资者对我们的预期就是刚兑。”
“所以，我想如果能变变动管理为主动管理，变刚性的期限为弹性的期限，才是根本的解决之道。”陈义枫透露，其旗下公司决心在今明年努力增大主动管理项目的比重，尤其是在行业周期底部增加权益投资比重，甚至会启用并购的方式来介入一些项目。
李先林认为，对市场来说，刚兑只是个传说，一定会被打破，金融行业的门槛将越来越高。在未来，金融创新至关重要，而金融创新的本质是金融服务，金融机构通过金融服务获取更多利润，而非投资。在创新的驱动下，投资品种更加多元化的，固定收益类不在独大，而且，权益类市场接下来在两三年之间可能会获取高于固定收益类的收益，目前，固定收益类市场的收益率基本是9%左右。投资者的成熟度也会进入加速期。
(编辑:高飞)
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