资本市场追捧的表——利润表

利润表

利润表也叫做'损益表'，是受资本市场追捧的表。上市公司在发布年度报告时，会特意单独发布一份'年报摘要'，其中展示的大部分数据都是来自利润表。年度财务报告里也会单列一节内容叫'会计数据及财务指标摘要'，其中大部分数据同样来自利润表。

第一节

利润表的重点

          ╱市场为何追逐利润表╱

市场之所以如此重视利润表，是因为股价由市盈率和美股收益的乘积决定，即

        P（股价）= PE（市盈率）* E（每股收益）。

意图获取股票差价的投资者永远关心市盈率和每股收益这两个数字。

对这两个数字的不同侧重，产生两种不同的投资体系：一种体系追逐市场参与者心理变化，捕捉市盈率从低到高，或从高到更高的股价变动；另一种体系分享企业成长，寻找每股收益从低到高，或从高到更高的收益。也有集大成者，追求市盈率和每股收益双增长的'戴维斯双击'。

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市盈率还是每股收益：约翰.博格的解读

开创指数基金行业的投资大师约翰.博格在大学期间就致力于研究：究竟是市盈率变化更重要还是企业利润增长更重要？

约翰.博格将导致股价变化的因素，划分为市盈率波动导致的投机回报和企业净利润增长导致的实业回报两种，并进一步将实业回报拆分成分红和利润增长两部分。

最终的研究结论是：股是回报主要来源于实业回报。长期视角看投机微不足道，且相当不稳定。

无数投资大师都用大量事实、数据和逻辑证明，长期而言投资者获利的主要来源是企业净利润增长和分红，而不是市盈率的波动。

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市场的挚爱：每股收益

捕捉市盈率变动的流派，对企业收益的把握能力要求稍低。分享企业成长以及两手抓的流派，投资收益本就需要建立在每股收益增长基础上，自然更需要关心。

所以资本市场最关心的利润表数据，就是'每股收益'了。2022年贵州茅台合并利润表中每股收益如下：

这个数字告诉我们，2022年每股收益49.93元，相比2021年的41.76元，增长19.6%。

╱合并利润表与母公司利润表╱

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合并利润表：市场真正关心的表

母公司利润表仅将子公司宣布的分红纳入'投资收益'，它所反映的股东当期损益事实是不完整的。合并利润表，则是将上市公司及子公司作为一个'假想的企业集团'，将全部子公司当期的经营状况和母公司当期经营状况合并，并在合并过程中抵销'假想的企业集团'内部所有公司之间的交易。它最终反映了上市公司及其子公司作为一个整体，与外部其他单位或个人发生的交易成果，是投资者真正需要关心的数据。

贵州茅台2022年财报显示合并利润情况如下：

它代表贵州茅台酒股份有限公司及其子公司，在2022年共计从'假想的企业集团'之外的其他单位或个人手上，赚取了653.8亿净利润。由于子公司并非全部由上市公司100%持股，因而有26.6亿元利润是属于子公司其他参股股东的，在合并利润表上以'少数股东损益'展示。

去掉少数股东损益后，剩下的净利润属于上市公司全体股东，通常简称'归母净利'。这627.2亿元的净利润，是资本市场投资人最关心的上市公司业绩。这个数字除以2022年的总股本（12.561978亿股），得出2022年的每股收益49.49元。

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其他综合收益：股东的'备忘录'

有些企业会部分依据会计准则不允许计入当期净利润的利得或损失，自2009年起陆续通过利润表'其他综合收益'科目披露。

'其他综合收益'相当于给股东列出了一个备忘录，提醒股东本年度除净利润外，还有一些其他价值变动。'其他综合收益'并不属于净利润的范围，它本质上是一个资产负债表科目，只是借用利润表的位置来展示。

其他综合收益和净利润相加，得出'综合收益总额'。

⚠️子公司的分红数额实际由母公司决定。只要在子公司当年可分配利润的范围，母公司可以按照需要安排子公司是否分红或者分多少红。子公司分红所对应的投资收益，仅仅体现了上市公司内部的资金调度，不代表利润的多少。因此，被投资收益扭曲的母公司利润表净利润数据自然也是失真的，没有关心价值。资本市场投资者关心的净利润数据，主要是合并报表'归属于母公司所有者的净利润'科目。

第二节

创造利润的过程

利润的产生分两步：（1）从营业收入到营业利润的过程；（2）从营业利润到净利润的变化。

╱权责发生制和收付实现制╱

收付实现制，以现金的收和支来界定收入和费用，收到手上的就是收入，支出去的就是费用。而权责发生制，是以权利或责任的发生来确定应收（应该得到的收入）和应支（应该支出的费用）。

因为利润表的收入和费用并不按照是否收到钱来确定，所以利润表内几乎每个科目都充满着估计和财务艺术，也成了造假者大施拳脚的主要舞台。投资者只有明白每个科目的含义及背后的估计，才可能正确理解上市公司的利润数据。

╱营业总收入╱

如果企业有多类经营业务，就会有个营业总收入来合并披露不同来源的收入。

贵州茅台2013年财报，营业总收入科目下面除了主业卖酒带来的营业收入1241亿元以外，还有利息收入。这是旗下属于金融机构的财务子公司，产生了34.5亿元的利息收入，与之对应的是后面营业总成本里的利息支出1.06亿元和手续费及佣金支出14万。

这部分收入是茅台财务公司吸收茅台集团及其下属子公司的资金（不包括留在股份公司及其下属其他子公司账户的资金）后，放贷或存放于其他金融机构带来的收入。至于股份公司及其（除财务公司之外的其他）下属子公司自己账户上的钱，产生的利息收入计入财务费用里，以负数形式冲抵财务费用。如下图：

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营业收入的确定原则

确定收入的规则非常重要，大部分企业的财务造假，都涉及不符合确认条件的收入确认为当期收入。

一家公司营业收入确认原则在我们第一次阅读某公司财报时一定要看，否则利润表对你而言就是一笔糊涂账。

在贵州茅台2022年财报里搜索，可看到贵州茅台的确认规则。

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毛利润需要投资者重点关注

明白了营业收入的确认原则，在输入“营业收入”进行搜索，可找到贵州茅台2022年财报里营业成收入及成本构成。

这里的其他业务收入、成本主要是酒店业务和冰激凌业务收入和成本。

营业成本，就是报表期内公司为了销售，从资产负债表存货科目里搬走的存货价值。主营业务收入减去营业成本，便是一家企业的毛利润。

毛利润占主营业务收入的比例被称为“毛利率”。毛利率比同行高很多的企业，要么属于业内强者，要么就是造假的骗子。

通过计算，我们可以算出2022年茅台的毛利率=（1237.72-98.96）/1237.72=92%，相比上年同期（1060.59-88.91）/1060.59=91.6%，略有提高。

毛利率是企业利润的重要来源。大体来说，企业最终利润的高低由三个因素决定：毛利率高低（茅台模式）、管理层运营能力的高低（沃尔玛模式）和经营杠杆大小（银行模式）。这三种情况分别代表产品竞争力的强弱、管理层运营能力的高低和企业承担风险的大小。

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主营业务的分类介绍

茅台2022年财报分行业、分产品、分地区、分销售模式汇报主营业务有情况，如：

此外，财报中还披露前五大客户占比等详细信息，这反映了公司对大客户的依赖程度。

╱营业总成本╱

收入确认了，接着就要确认对应的成本和费用。利润表中的成本和费用，必须是在本期内为取得收入而发生的成本和费用，会计称之为“配比原则”。

营业总成本包括营业成本、营业税金及附加、营业费用（销售费用、管理费用和财务费用）、资产减值损失等。

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营业成本

营业成本指期内销售的存货价值。从会计报表角度。公司总是生产（或采购）——产品入库计入存货——按照存货计价方法计算存货成本——出库销售——计入营业成本。

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营业税金及附加

营业税金及附加（2016年5月1日起全面推行“营改增”后变成税金及附加），指营业过程中无论是否盈利都需要缴纳的税费，包括营业税、消费税、城市维护建设税、资源税、教育费附加、房产税、城镇土地使用税、车船税、印花税以及其他的“搭车收费”。

在茅台2022财报中，可找到“税金及附加”及公司涉及的主要税种和税率。

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营业费用

营业费用包含销售费用、管理费用和财务费用，常被统称为“三费”，2018年开始研发费用从管理费用中单列出来，现在称之为“四费”。

投资者不必细究销售费用和管理费用的构成明细，混合看总数即可。总体来说，销售和管理费用的变化趋势，应该和营业收入变化趋势一致。在企业正常经营的情况下，应该保持比例的大致稳定，以及绝对数与年初股东大会提交的财务预算基本相符。如果变化太大，就需要关注变化的原因。

22年茅台的销售管理费用在营业收入中占比（32.98+90.12）/1241=9.9%，而21年的占比是（27.37+84.5）/1061.9=10.5%，变动不大。

财务费用主要包括三大类：自有资金利息收入；债务的利息支出；在银行等金融机构办业务支出的手续费。这些科目主要和资产负债表的货币资金科目及有息负债相关。茅台的财务费用主要是第一类，所以以负数形式呈现。

研发费用从2018年开始单列出来后，数额都比较小，所以不必过分在意。

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资产减值损失

见旧文坏账计提

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营业利润

营业利润是一家企业的核心利润。持续增加的营业利润是企业蒸蒸日上的表现，持续提高的营业利润率（营业利润/营业总收入）是企业竞争力不断提高的表现。

看利润表最重要是看营业利润和营业利润率的变化趋势，并与同行其他公司做对比。

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净利润

营业利润+营业外收支净额 - 所得税=净利润。

净利润≠挣到钱。

净利润一定要和现金流量表的“经营现金净额”对照着看，可以直接用“经营现金流净额/净利润”来衡量净利润的含金量。该比值连续数年大于1，发现“印钞机”的概率就大；反之，就要提高警惕，并挖掘原因。

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所得税费用

所得税费用=当期所得税+递延所得税费用+以前年度所得税调整

当期所得税=应缴纳所得税*法定税率

应缴纳所得税=税前利润+纳税调整额+境外应得弥补境内亏损 - 允许弥补的以前年度亏损

第三节

速读利润表

拿到一张利润表，只要关注四点足以，即营业收入、毛利率、费用率、营业利润率。

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营业收入

营业收入展示企业经营状况和发展趋势。作为投资者，营业收入的持续增长的企业是首选。

企业收入的增长通常有三种途径，及潜在需求增长（在行业内不会产生受损者，不会遭遇反击，增长可靠性最强）、市场份额扩大（以竞争对手受损为代价，势必遭受竞争对手的反击，要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的持续性）和价格提升（可能迫使客户减少消费或寻找替代品，需要评估的是产品或服务的替代性强弱）。

因为营业收入的增长可能是由于需求本身的增长，所以投资者看企业营业收入绝对数的增长，还要看增速是否高于行业平均水平。只有企业营业收入增速高于行业平均增速，才证明企业的市场份额在扩大，才能证明企业仍然是行业中的强者。

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毛利率

毛利润是企业利润的源头。（营业收入- 营业成本）/营业收入=毛利率。

高毛利率意味着公司的产品或服务有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的价格很高。

巴菲特说：“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处找的是我能跨国的一英尺高的栏杆”。投资不是竞技，是追求稳定轻松的获利，所以唐师建议投资者尽量选择毛利润率高的企业。比如茅台，近10年毛利润率基本都在90%+。

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费用率

费用率是费用占营业总收入的比例。费用率也是用来排除企业的。

费用率也可以用费用占毛利润的比例来观察，如果费用能控制在毛利润的30%以内，算优质企业；在30%-70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业；如果费用超过毛利润的70%，关注价值不大。

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营业利润率

营业利润率是公司分析的核心指标之一。营业利润在营业收入中的占比，基本完整体现了企业的盈利能力。像贵州茅台这种高毛利率企业，成本和费用占比变化不大，结果就是伴随营业收入的高速增长，营业利润率常年保持在70%左右。

⏰看完这四点，还有非常重要的一步：确认净利润是否变成现金回到公司账户。方法是用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。它代表企业净利润全部或大部分变成了真是的现金，回到了公司账上。

利润，充满估计和假设；现金，才是实打实的硬通货。企业的经营总是在利润和现金流之间权衡：究竟是在保证现金流的前提下追求利润最大化，还是在实现利润最大化的前提下考虑现金流。