股指期货相对于现货，应该有一个合理的升水幅度，这个幅度应该多大呢？大致相当于无风险利率。
假设一个投资者想投资沪深300指数，可以购买了100万元的沪深300ETF基金，也可以拿15万元购买1手期指，然后剩下的85万元购买债券等低风险产品。如果股指期货和沪深300现货相等，那么理性的投资者，都会选择购买期指+债券来替代沪深300指数基金。
用一个等式表述
300ETF=0.15*期指多单+0.85*债券，如果无风险利率为6%，那么期指合理的升水，按照目前沪深300指数3400点左右的位置，当月合理升水在15点左右。
最近两周，期指的升水拉高到100点，折算成无风险利率大约30%-40%，必然会吸引大量的套利盘进入，套利的模式是：
买入N*100万300ETF，并卖出N手期指空单对冲，目前可以选择IF1501空单，本周五升水还有120点，相当于一个月3%的无风险收益。
现在问题来了，大量的套利盘买入300ETF，或者直接买入沪深300成分股，那么会造成沪深300指数大幅拉升，期指多头获利，更多套利盘进入，沪深300指数继续上涨。
这是一个正反馈的过程，也就是套利盘越多，沪深300指数涨的越快，所以最近二周，沪深300指数强于任何其他指数，28分化的情况非常明显。
如果再仔细考虑一下，其实我们做期限套利的人，是在以月息3%的利息借钱给沪深300指数做多的人，所以本质上还是依靠杠杆在上涨。
再多思考一步，任何一个股市，月息3%借钱炒股最终都是死路一条，那么当股指期货升水收敛，甚至变成贴水的时候，套利盘必然会平仓，也就是卖出300ETF或者300权重股，并且平掉空单。那么此时300指数会承受较沉重的抛压，如果抛压足够沉重，再触发融资融券盘的抛盘，结果会如何呢？
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