2017-10-20
575 阅读 · 1 喜欢 · 0 评论
作者：高新宇
在现代股票投资领域，有两位大师级的人物对现代价值投资理论的贡献是具有奠基性的，一位是本杰明·格雷厄姆，另一位就是《Common Stocks and Uncommon Profits》被译为《怎样选择成长股》的作者——菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
费雪出生于1907年，于2004年去世，在其职业生涯的前两三年里他从事证券分析师的工作，1932年便成立了自己的资产管理公司，费雪的投资生涯长达70年，其投资公司每年平均报酬率在20%以上，费雪个人最主要的持股是摩托罗拉和德州仪器，尤其是摩托罗拉，他持有了二十一年，股价累计上涨了20多倍。他建议投资者购买具有成长价值期望的股票，在购买前做深入的研究、访问。费雪喜欢投资组合集中化，仅买入一种或极少品种的股票。
众所周知，巴菲特是格雷厄姆的学生，但同时他也是费雪的学生，不同的是，格雷厄姆是巴菲特研究生时的导师，而费雪是巴菲特投资实践中自学的老师。巴菲特曾经推崇地说：我的血管里85%流淌着格雷厄姆的血，15%流着费雪的血。
（1）公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
费雪认为那些销售收入呈现静止状态，甚至下降趋势的公司获得相当大的一次性利润是绝对不可能的。他认为不应以年为单位来判断公司的销售收入，而是应该以几年为一个单位，优秀公司不止未来几年的成长高于正常水准，更长的期间内也应是如此，那些数十年来始终如一，不断有突出成长的公司。费雪总结为两类：一类是幸运且能干，按照费雪的理论，舜宇光学科技（2382.HK）是符合这一描述的。舜宇光学多年的主营业务一直是围绕着光学领域的不断扩张；而且光学领域的市场空间在不断扩大，但是光学的核心技术并未发生过颠覆性变革。从这一点来看，光学领域着实是一个很好的行业，加上管理层足够努力，股价水涨船高也是理所当然的，公司上市10年间，股价涨幅已逾百倍。
另一类公司费雪总结为能干所以幸运，例如A股的云南白药（000538.SZ）。云南白药原来主营业务是围绕云南白药配方开发周边药品，从传统的散剂、胶囊再到后来的气雾剂、喷雾剂以及创可贴等药品。这期间随着白药系列产品的丰富，公司的股价也稳步上涨，08年公司推出的云南白药牙膏大获成功，成功切入日化行业，公司股价又上了新高度。而到现在，公司形成了药品、健康日化产品、功能保健食品以及医疗器械等多个产品线，公司股价也在不断上扬。
（2）为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
乍看之下，要点（1）似乎是要点（2）的重复，其实不然，要点（1）强调的是事实，用以评估公司目前存在的销售成长潜力；要点（2）谈的是管理层的态度，管理层是否认识到终有一天公司会成长到目前市场的潜力极限，届时公司的成长动力会来自哪里？一家公司必须在要点（1）有好的增长率，同时在要点（2）有正面积极的态度，这样才有可能吸引投资人的兴趣。
（3）和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？
不少投资者喜欢量化上市公司的研发努力，费雪认为这种方式比较粗略，一方面企业研发支出列支性质不一样，有的资本化、有的费用化；另一方面研究人员在判断研发支出对企业的投资价值时，还有一点不容忽略——与研发沾不上边的市场调查，市场调查是研究开发与销售的桥梁，如果市场规模太少，可能最后的销售成果并不足以弥补公司的研发投入，如大家耳熟能详的昔日手机巨头诺基亚。
（4）这家公司有没有高人一等的销售组织？
费雪认为优异的生产、销售、研发可视为企业成功的三大支柱，如同人的心、肺、消化道一样，都是不可或缺的，没有谁比谁重要。但凡各行各业优秀的公司都是具有强大而完善的销售渠道，而不仅仅限于零售型行业，以研发投入著称的华为，其销售网络的强大同样令对手胆寒。
（5）这家公司的利润率高不高？（6）这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？
有一个明显的现象是，在经济景气上行时，利润率低的公司的成长幅度几乎总是远高于利润率高的公司，但是我们也应该记住，一旦经济景气下行，前者的利润也会急剧下降。费雪认为投资低利润率的公司绝对无法获得最高的长期利润。历史悠久的公司和规模较大的公司，真正能够让你赚大钱的公司都是有偏高的利润率，通常他们在业内具有最高的利润率。对于投资者来说，重要的是公司的未来利润率而不是历史的利润率，因此研究公司保持或提高公司的现有利润率的方式方法就显得尤为必要。
(7) 这家公司的劳资和人事关系是不是很好？
公司的高级主管关系好吗？
管理阶层的深度够吗？
管理阶层是否向投资人报喜不报忧？
管理阶层是否诚信正直？
都是关于企业管理层，如前文提到的，如若优异的生产、销售和研发反映了企业的经营现状和成果，那么人的因素则是企业过去、现在和未来的原因！身边优秀企业的管理阶层都是团结的、能干的、诚信的。那些不诚信，通过造假只能在市场上存活一时，终将被市场淘汰。
（8）这家公司的成本分析和会计纪录做得如何？
费雪谈这一点主要是想说明财务处理对企业的重要性，混乱的财务处理可能使得企业并不知道哪种产品盈利哪种产品亏损。对于一般投资人而言，要看清企业的会计控制全貌并不容易，费雪认为可以通过“闲聊法”掌握企业的一般性结论，认为过去经营成果比较好的企业会计控制能力也可能高于一般水准，但前提是企业高级管理人员认识到专业的会计控制和成本分析十分重要。
（9）是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者，是不是很突出？
这是一个关于企业核心竞争力的问题，不同行业的企业所要求的核心竞争力不同，零售行业最重要的能力是处理不动产事务——如承租的能力，而在其他行业这种能力则显得无关紧要。另外费雪也提到，如果一家公司过分依赖专利保护，投资人应保持警醒，因为企业最根本最有效的竞争力是保持产品的竞争力，而非专利权。
（10）这家公司有没有短期或长期的盈余展望？
费雪认为有些企业的经营方式是追求眼前最大的利润，有些则刻意抑制近利，建立良好的声誉，以谋求持续长远的利益。比如，对待客户供应商的态度，一家公司可能以最严苛的标准来要求供应商，另一家则可能为谋求稳定的原料供应，或产品紧俏时同意向供应商支付比合约高的价格来与供应商建立长期的合作关系，可能公司在某一笔交易上没有利润，但长期可能得到高于以往的利润。
（11）在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？
聪明的投资人不应该只因价格便宜就购买股票，而必须是在有利可图时才购买。费雪建议投资人要对企业增发股票的行为保持慎重，需要仔细计算增发股票所带来的企业利润是否会因股权的稀释导致每股收益下降，如果是，则这样的企业是不值得投资的，因为这样的公司缺乏必要的财务预见性。
费雪最后总结：
一家公司在这15个要点中有任何一点不如人意，但其他要点得到很高的评价，则可以视为理想的投资对象。不过，不管其他所有事务有多高的评价，但如果管理层对股东无强烈责任感的话，投资人绝对不要投资这样一家公司。
联系客服
