来自LME的诡谲风云：金属期货交易思考

众所周知，伦敦金属交易所（LME）是全球最具影响力的金属交易所，尽管美国的COMEX、中国的上海期货交易所和日本的东京工业品交易所也在进行金属品交易，但影响力均远不如LME。
LME是怎样一个交易所呢？从下面的一系列事件中不难明白：它非如人们想象中的那样，是一个纯粹按照供求关系来定价的国际市场，而是一块大鳄丛生的沼泽地。在大鳄们血腥的争斗中，不仅金属价格经常被扭曲到荒唐的地步，也时不时地闹出惊天动地的风险事故。每个风险事故的背后，无一例外都对应着操纵案件，这些操纵案不仅给市场带来了冲击，也造成了市场的混乱。全球金属价格在这里产生，不能不说是市场的悲哀。
案例1：锡危机（1985年—1986年）
1956年，英国锡主产区Cornwall地区的生产厂家联合马来西亚、印度尼西亚和南美一些国家的生产厂家成立了国际锡协会。其成员国的锡产量占据全球90％以上，处于绝对的垄断地位。70年代中期后，在国际锡协的控制之下，国际锡价一直居高不下，在20000美元/吨至25000美元/吨之间徘徊。国际锡协控制价格的惯用手法是控制库存，控制市场投放量。在市场过剩时候，利用成员国缴纳的会费吸纳市场多余的锡。
进入80年代，随着铝合金和塑料开始大量应用于包装工业，锡的消费量逐年减少。国际锡协依旧采用操纵手段，通过在伦敦金属交易所大量买入，人为地维持高价。这时，国际一些大炒家——欧美基金开始大量抛空伦敦金属交易所的锡。从80年代初到1985年10月，基金和国际锡理事会经过多番激烈的争夺，互有胜负。期间，基金把价格从25000美元/吨打压至20000美元/吨左右，国际锡理事会又从20000美元拉升至23000美元。随后基金再次从23000美元打压至18000美元左右。随后双方在20000美元上下展开了激烈的争夺。1985年10月，国际锡理事会成员国终于溃败，其大量多头随着价格的直线下落而崩盘。但是，由于他们宣布政府行为不可抗力而拒绝履约，导致各代理经纪公司损失惨重，损失金额高达数十亿美元，伦敦金属交易所也被迫关闭锡交易。
锡交易崩盘后，国际锡价格也走向了漫长的熊市之路，于2001年和2002年两次达到历史低位3600美元/吨后才逐步恢复。
案例2：逼仓导致铝价犹如过山车（1988年—1989年）
1988年，美国当时的能源巨头——菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒作期货，他们将目标对准了铝。当时，LME三月期铝价格已从1987年初的每吨1000多美元/吨上扬至1900多美元。菲利普兄弟公司认为价格已上升了近1000美元，于是在LME大量抛空，抛空数量超过100多万吨。而这个举动，正好被基金逮个正着。他们针对菲利普兄弟公司空头到期的月份和日期大量买入。
1988年下半年，菲利普兄弟在伦敦金属交易所100多万吨的空头面临两种选择，一种是按市场价格买进平仓，另一种是交割100多万吨的LME注册铝锭。在如此短时间内向交易所仓库交运大量的实物显然是无法实现。基金抓住菲利普兄弟的这一弱点，大量买入逼仓。一时间，LME三月期铝价格直线上扬至3000美元/吨以上，而现货价格更是暴涨至3500多美元/吨，期间，现货升水一度高达1000美元/吨。最终，菲利普公司被迫在3400美元以上买入平仓，损失数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤兑出市场后，伦敦铝价开始一路狂泄，1989年年底，3月铝价格又回到了1400美元。铝价从终点回到了起点，犹如过山车。如果想以基本面情况来解释这种现象，纯粹是痴人说梦。
图1 LME3月铝周线图（1987年7月—1990年3月）





案例3：住友事件（1995年—1996年）
住友公司是日本集金融、贸易、冶金、机械、石油、化工、食品和纺织为一体的一家超大型集团。在全球500强企业中，一度排名第22位。公司通过控股或参股等形式拥有全球包括智利、菲律宾等国众多铜矿山和冶炼厂部分或全部股份。住友公司很早就参与LME的金属交易，1987年初，当伦敦金属交易所期货铜价在1300美元徘徊时，住友公司的操盘手滨中泰男在期货市场逐步建立了大量的铜远期合约。到1988年中，伦敦铜价暴涨至2500美元。滨中泰男从期货市场套取了巨额利润。从八十年代中期到1996年住友铜事件之前近十年的时间里，滨中泰男在伦敦铜期货市场“叱咤风云，呼风唤雨”，屡屡得手。由于其经常控制着伦敦铜市场5％以上的成交量和未平仓合约，因此获得“百分之五先生”称号。应该说，住友本身就是在LME非常活跃的大鳄。
90年代前期，中国和南美的一些企业纷纷败在“西方列强”默契的攻击中。一批弱者被消灭后，这些强者一时难以找到对手。于是，烽烟在列强之间燃起。由于住友商社是当时伦敦和纽约市场的大多头，终于被欧洲和美国大型基金锁定。
据当时业界人士估计，1994—1996年期间，滨中泰男控制的铜期货头寸在100—200万吨之间。与此同时，伦敦三月期货铜价从1993年年底的1650美元/吨左右一直飚升至1995年年初的3075美元/吨高位。1994年至1996年年初，滨中泰男通过人为地控制现货，长期大量控制LME的铜仓单。他控制的LME铜仓单最高时占交易所的90％之多，使得伦敦铜期货市场长期处于现货升水的状态，远期大大低于近期，以此遏制市场的远期抛盘，人为抬高价格。
但是，对手也非常强悍，据说其中有量子基金、罗宾逊老虎基金，加拿大金属贸易商Herbert Black，美国基金DeanWitter以及欧洲一些大型金属贸易商。他们针对住友的多头大量抛空，从3000美元/吨以上一路抛压，伦敦铜价从3075美元/吨高点跌至1995年5月份2720美元/吨左右。但顽强的滨中泰男并没有轻易就范，当年7、8月份又把铜价拉升至3000美元以上。
1995年年末，美国商品期货交易委员会开始对住友商社在美国国债和铜期货市场的异常交易情况开始调查，在美国的通报与压力下，伦敦金属交易所也开始了调查。在调查压力下，伦敦铜价下跌至2420美元左右。但滨中泰男并没有放弃战斗，经过顽强的抵抗，铜价在1996年的5月份时又拉升至2720美元以上。多次较量后，索罗斯等基金也感觉到筋疲力尽，几乎都想放弃了。然后，就在基金欲放弃战斗时，5月份美国商品期货交易委员会和伦敦金属交易所宣布准备对住友采取限制措施，有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。基金终于捞到了最后一根“救命稻草”。在新一轮的强大攻势下，伦敦铜价从5月份2720美元/吨高位一路狂泄至6月份1700美元/吨左右，短短一个多月，跌幅超过1000多美元。住友商社以彻底失败而告终，据估计，住友的损失高达40亿美元。
图2 LME3月铜周线图（1983年10月—1996年7月）





案例4：株冶被挤兑，锌价又成过山车（1997年）
LME三月锌价在1994年初至1996年年底基本上维持在1100美元左右徘徊。由于价格低迷，担心价格进一步下滑，生产锌锭的株州冶炼厂在LME进行卖出交易。当时株冶的年锌锭产量为25万吨左右，而通过在伦敦金属交易所卖出了40多万吨的期货，交割月份为1997年5—8月份，卖出价格基本在1000美元左右。然而，这一过量卖出行动很快被一家瑞士巨大的实物贸易商盯上了。这家贸易公司一面囤积库存，一面在LME买入1997年5—8月份交割的期货。此时的株冶仍然以为反正可以供货，没有引起警觉。
进入1997年1月份，LME三月期锌价格开始大幅上扬，每月以100美元的速度走高。价格从年初的1050美元/吨一路飚升至7月份的1700美元吨/吨左右。而现货价格更是暴涨至2000美元/吨，现货升水基本维持在150美元至300美元之间。5月份开始，由于株冶的保证金不能及时到位，短期内又无法交仓，只能陆续在高位买入平仓，最终导致2亿美元亏损。而在株冶割肉后，锌价随即暴跌，半年不到，又跌回到每吨1000美元的水平。
图3 LME锌期货合约的周K线图（1996年1月—1998年6月）





案例5：不了了之的铝操纵案（2003年）
2003年上半年，国际铝现货供应充足，需求呆滞，产量不断增加。2003年7月份，伦敦金属交易所的铝库存高达130多万吨，为8年多来的高水平。然而，就是在这种情况下，在西方某个“大户”的控制下，LME的铝现货长期处于升水状态，且升水一度高达60多美元。据说，该贸易商当时掌握了150—200万吨的多头。2003年8月份，LME开始调查铝市场的某种合谋行为。经过4个月的调查，2003年12月份LME初步发现，LME期货市场可能存在某种合谋操纵行为和不正当市场行为。但LME认为，由于是非会员违规，交易所无法监管，所以又将此案移交给了英国金融服务局。英国金融服务局经过一年多的调查，在2005年1月对外宣布不再采取进一步行动。声明说“鉴于目前的证据，金融服务局结束了其调查活动，并决定不再追究此事。”自始至终，交易所和英国监管当局都是“雷声大雨点无”。
【评论】上述几个案例只是暴露出来的大案要案，至于影响较小的或没有被揭示出来的的案子更是数不胜数。如1993年一家圈内会员（里昂信贷）为其在一次逼仓中的行为道歉，并支付了10万英镑罚款，1996—1997年期间LME圈内会员Brandeis欺诈客户的案件等都是典型案例。即使从大案要案来说，差不多也是四、五年爆发一次，其频率之高，祸害之烈，在国际上是任何一个交易所都无法相比的。