上周上证综指与创业板分别下跌13.3%与15.0%，均创出本轮牛市行情启动以来单周最大跌幅。过去的几天，许多知名投资者与分析师都站出来表达了对牛市的坚定信心，"暴跌一周不会摧毁牛市”也几乎没有分歧。同时，对于暴跌之后A股如何翻身？下周的巨额打新资金回流无疑是许多投资者重要的支撑。
表面看，随着打新资金在本周陆续解冻，市场资金面将迎来改善契机。然而，中银国际策略团队认为，本次下跌是A股市场进入杠杆时代后的第一次形成实际杀伤力的调整。传统的简单经验或许需要调整。他们认为：
我们将调整归因为中期资金环境变化中的短期剧烈反应。限制场外配资的传言以及新股发行环境下资金紧张是最直接的原因，但不可忽略资金增速拐点已至的中期现实。未来数日杠杆资金对大跌的应对将左右市场。对下周可能出现的反弹幅度我们无法乐观。反到是杠杆资金的操作风险值得注意。中期看，市场宽幅震荡格局或已确立，策略重点在于调仓至结构性优势品种板块。
中银策略团队认为：
中短期因素共振致市场资金面逻辑打破。上周市场大幅调整，我们认为直接原因在于市场资金面短期内出现了较为深刻的变化，致使推动前期市场上涨的资金面逻辑被打破：一方面，上周恰逢新一轮新股发行，特别是国泰君安等大盘股的发行使得本次新股发行冻结资金规模再创新高，据我们统计，仅目前已公布中签率数据的8只新股的冻结资金规模已达到4万亿，新股发行对二级市场资金面构成明显的分流效应；另一方面，也是更值得重视的是，在管理层对场外配资和券商两融监管不断加码的背景下，市场资金持续加杠杆的能力被大大削弱，特别是在上周市场大幅调整阶段去杠杆进程已经展开，这造成短期市场负反馈效应的出现和加剧。从最近两周的二级市场交易资金面来看，虽然融资余额仍在持续增长（目前达到2.23万亿元），但融资买入额一直呈现出递减趋势，同时，6月前两周银证转账流入资金在明显减少，而流出资金却在增大。
且看杠杆资金起舞，其交易风险大于资金回流带来的机会。上周我们发布的《增速拐点已至—— A股市场资金环境分析》报告中详细梳理了A股市场的资金情况，结论是资金最宽松的时候已经过去，下半年由于实体经济融资需求增加和新股发行规模加大等因素，前期市场资金面明显充裕的格局将被打破。表面看，随着打新资金在本周陆续解冻，市场资金面将迎来改善契机，但上周市场大跌对许多配资盘的“绞杀”以及两融条件的约束增加将使得市场正反馈能力大幅削弱，而近期赚钱效应的大幅减弱也意味着增量资金入市步伐将明显减缓。每月两次新股发行后，部分资金已沉淀为打新专用资金，其实际使用不宜过分乐观。另外，下周面临杠杆资金流动的重大不确定性。经过上周的快速下跌，相信部分杠杆性资金已经进入止损的临界点，下周如遇惯性下跌可能加剧交易层面的风险。我们认为市场格局已变，对下周可能出现的反弹不易预期过高。
货币政策进入观察期，银行资金面改善动力减弱。外媒报道本周有规模为6700亿元MLF到期，由于当前3.5%的利率不够有吸引力，银行要求不续作中期借贷便利。同时，由于银行间市场短端利率相对于长端利率处于相对偏低水平，所以央行前期采取了定向正回购+PSL的放长端收短端的操作。综合来看，当前货币政策主旨仍是顺利推进地方债务置换以及引导企业融资成本下行，一味地释放流动性并不是央行货币政策的主要目的。而5月经济数据也显示出较强的经济见底企稳的信号，因此货币政策继续放松的必要性在下降。我们认为，在目前银行资金面水平和经济环境下，货币政策进一步放松的动力在减弱，货币政策将大概率进入观察期。银行资金面边际改善的动力有所减弱。
稳增长与促改革政策基调延续。上周三召开的国务院常务会议决定加大对公共领域的投资和贷款支持，以对抗经济进一步下行压力，提出加快城镇棚户区改造及配套基础设施建设，稳定固定资产投资增长。此次会议表明中央政府进一步稳定经济增长和就业市场的政策意图，相关政策将有利于推动农村电网、城镇污水处理、铁路、水利等相关行业的投资增长。此外，媒体报道央企“四项改革”试点的具体实施方案近期就会对外公布，参与试点的6家央企已按照“一企一策”的原则，有针对性地制定了集团公司和下属企业的改革措施。总体来看，稳增长政策仍在持续发力，改革相关政策也在逐步推进过程中，稳增长和促改革并举的政策基调仍然延续。其中，我们认为稳增长政策对于实体经济的支持效果将在下半年集中显现。
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