巴菲特选股魔法书洪瑞泰

一、 走进巴菲特教室

要学巴菲特，应该直接去看年报，如果这辈子要看一本投资的书，就看<<波克夏年报>>。华伦曾发誓，在读完葛拉汉(BenjaminGraham) 的书12遍以前，不做任何投资。

为何大部分的人买股票会赔钱?

1． 不懂股价涨跌的基本道理。

2．分不清「知」与「不知」。投资人常根据不可知的东西在做决策(例如:看好什麼股票下一季会涨)

3．被股价的变动蒙蔽。(什麼股涨就说它好，就追什麼股)

靠「巴六点」成为世界首富

1． 大型股(每年税後净利至少5000万美元)

2．稳定的获利能力(我们对未来的计画或具转机的公司没兴趣)

3． 高RoE且低负债。

4． 良好的经营团队(我们不提供管理人员)

5．简单的企业(若牵涉到太多科技，将超出我们的理解范围)

6．出价(在价格未确定前，请勿浪费双方太多时间)

我们无意进行恶意拼购，承诺完全保密，并且将尽快答覆是否感兴趣(通常不超过五分钟)。我们大半采用现金交易，但也会考虑发行新股—如果我们所换得的内在价值，和付出的一样多。<<2002年报>>

二、 高RoE

选股看成长性会有盲点，看成长性，不如看RoE。RoE是巴菲特最重视的指标，用来衡量一家公司的好坏，它比获利成长率有意义，因为成长有时只是基期较低而已，并不表示真的好。看成长性选股，不太可能养成长期投资的习惯，只会流於在高成长股间跑来跑去。

 

你投资哪一档?

净值不等於价值。例如，净值是一只鸡的价格，每股净值(NAV)则是一块鸡肉的价格;可是就一只蛋鸡而言，它的价值应该是下蛋的多寡，即RoE才对。

RoE>一年定存利率è股价>NAV:溢价

RoE<一年定存利率è股价<NAV:折价

由此可见，净值不等同价值。

公司的内在价值，应由RoE来定义，因为能帮股东赚钱的公司才有价值。所以股价会沿著RoE构成的价值线上下摆动，它的振幅或许暂时受到外在因素影响，但总沿著RoE上下摆汤。

很多人喜欢把葛拉汉、费雪、巴菲特一脉相传的学派，称为「价值投资」，这是不正确的。巴菲特认为股票不能以「价值」与「成长」来划分，应正名为「巴菲特投资理论」或Buffettology。

三、 配得出现金最重要

检查财务报表是投资前最基础的工作，投资人不必了解繁琐的会计报表编细节，只需从投资的角度来解读。

以好学生来分，公司有两种:苦读型的好学生是指一直投入资金去扩厂，但配不出股息给股东的公司。这种公司一但遇上景气不佳、产能闲置，固定要提列的折旧费用，马上会公司获利大获衰退，甚至亏损连连，这不是巴菲特的最爱。巴菲特主张要买天才型的学生，亦即能配得出现金的公司。

过去5年财报应占选股考量70%。

看财报比看工厂更有用。

巴菲特主张要买天才型的学生，亦即能配得出现金的公司，这个观念应是他对投资学上最伟大的贡献。<<1993年报>>:「一家好公司能产生多馀的现金(至少在初期之後)，超过内部营运所需。公司可以透过配发股息或买回库藏股来回馈给股东，但却常被拿去作拼购之用。」

盈馀再投资率=(固资4+长投4-固资0-长投0)/(净利1+净利2+净利3+净利4)

 这项比率采移动平均败计算，是为了看出长期趋势，平滑掉单一年度数字的暴增或暴减;年限采四年，是一般产业的景气循环周期，以求比较基础的一致。盈再率应以个股而论，不要以为同产业的公司盈再率会差不多。盈再率低於40%算低，大於80%就算偏高。

巴菲特的最爱:维持高RoE+低盈馀再投资率。也只有这种股票才能长期投资。

四、 好公司的特质

 选股绝不是去预估未来10年公司的获利，而是要思考现在想买它的特质，在10年後会不会变。

 好公司的3个必要条件:

1． 经久不变的产品

2． 独占/名牌/高市占率

 
3．多角化能力强

è选股原则:过去五年高RoEè低盈再率è经久不变/独占/多角化(顺序不可颠倒)

销售产品经久不变，是维持高获利的特徵。因为它的变化不大，原先的优势比较容易保持，被新产品或新技术替代的机会也较小。

特许行业是巴菲特最爱买的，所谓特许是指独占与名牌。享有高市场占有率，是独占与名牌公司的重要特徵，投资人要观察的是它的地位，在未来会不会变。

 高科技或制造业仍有一些公司，具有极强的产品升级或多角化能力，能与时俱进，进而维持高RoE。它的产品虽然会变，但强大的制造能力却不会改变，这点也符合巴菲特的原则。

 投资人应察看资产负债表上几个最可能被动手脚的项目。如现金、应收帐款、存货等，包括金额与周转率都要检视，不能掉以轻心。

2项充分条件，避开地雷公司

必要条件:过去五年高RoEè低盈再率è经久不变/独占/多角化(顺序不可颠倒)

充分条件(会纳入考虑，但不一定要绝对遵守的准则。)

(1) 上市未满两年者少碰。

(2) 年盈馀高於新台币5亿元的才买。

还要观察应收帐款与存货的周转率

应收帐款周转率:数值愈高，表示该公司信用即收款政策愈佳，或过分收缩信用。

存货周转率:愈高时表示存货愈低，资本运用效率也愈高;但比率过高时，也可能表示公司存货不足，导致销货机会丧失。

五、 巴菲特概念股的威力

 可口可乐、吉列刮胡刀、华盛顿邮报、美国运通银行与富国银行，是巴菲特号称的五档「永恒持股」。不管股价多高，巴菲特都不曾卖过，因为他喜欢跟好企业的经理人在一起，这项执著也带给他豊硕的报酬。

 除了以上五档永恒持股外，我还曾根据<<波克夏年报>>与<<TheNewBuffettology>>书中所列的股票，检查过40多家巴非特买过的公司，约70%左右都具有高RoE且低盈再率的特徵，可见盈再率，是巴菲特所说「简单的企业」。早上刷牙洗脸的东西就是明牌，哪还要费心去找呢?

 至於台股，中碳、亿豊、中华车、复盛，是最符合巴菲特选股概的上市公司。预期中碳与亿豊未来10年的投资报酬率会更好。

 回顾过去几年的股价表现，是研究股票非常重要的一步，这可以让你

(1) 不会迷失在短线变化

(2) 找出股价上涨的道理

(3) 验证并坚信自已的投准则

六、 贵或俗的认定

巴菲特买股票，坚持买本益比12倍以下，而且最在意「保持安全边距」，等便宜再买，所谓安全边距是指合理价位(或称内在价值)与买进价之差。

 内在价值用最简化来想就很容易理解，例如只投资一年，某支股票一股赚6元，若想要有6.7%的投资报酬率，即本益比15倍，它的价值为90元(6/90=6.7%)。而且内在价值是平均值的概念，不能单看最看好的那一年EPS，否则将造成价值的高估。

 计算买进价公式的4个步骤

(1) 计算过去五年平均RoE

(2)设定未来最可能达成的RoE(参考平均RoE)

(3) 换算成EPSn=RoE*NAVn-1

(4)给定买进价12倍本益比(内在价值是15倍本益比)

 其中第二步骤，可以用过去五年RoE的平均数来如减，觉得未来会比过去好，就把平均RoE往上调，会更差就减下来;这用在低盈馀再投资率的股票尤其可靠。RoE的设定，每个人看法不同、见仁见智，不过因为是根据过年RoE的平均数加减，差异应在一定范围内。

 NAVn-1是最近一期的每股净值(NAV)，每一季财报出来後，即使设定的RoE不变，也要根据最新的NAV，重新算一遍股票的价值。

 不论近几年公司盈馀有无成长，回顾它的历史股价，都能证明这套计算买进价的方法是有效的，所谓有效是指用它来买股票，赚钱的机率很高。

 投资股票的「时间观」是很长的，我认为股价对内在价值的反映，常常需要两年以上，投资需要耐心，等待是一种美德。

七、 设定买卖开关

买股票最上乘的武功是，买了就不要卖。

电锅煮饭理论

 投资人面对市场波动的态度，应该跟用电锅煮饭一样，把米洗好放入锅内(选股)，按下开关(设定买卖时机)，就等著听啪一声开关跳上来，告诉你饭煮好了。若三不五时掀起锅盖胡乱翻搅(换股)，饭反而煮不熟。

 
选股(洗米)

必要条件:过去五年高RoEè低盈再率è经久不变/独占/多角化(顺序不可颠倒)

充分条件(会纳入考虑，但不一定要绝对遵守的准则。)

(1)上市未满两年者少碰。

(2)年盈馀高於新台币5亿元的才买。

买卖开关:

买股原则:等股价便宜时(PER<12x)

卖股三原则:1。坏了(RoE<15%) 2。贵了(PER>40x)3。换更好的

<<1987年报>>「当一家公司被高估时，我们会把它卖掉(2。贵了)。即便它的股价尚属合理，或仍稍微低估，我们也可能会换股，买更被低估或比较熟悉的(3。换更好的)。但我们不会只因股价的上涨，或已经持有一段时间而卖股票。我很愿意无限期持有一家公司，只要它的RoE令人满意(1。坏了)，管理阶层能干且正直，以及股价未被高估。

与其设停损，不如好好检讨买错的原因，是基本面看错还是买贵了?只是买贵了，基本面还是好的，用分批(二分之一)加码的方式补救，可以比停损更好。

建议一个投资组合至少要有五档股票，以五到十档最适合，且单一个股的比重不要超过三分之一。持若低於五档以下，太过集中，其中只要一档下跌超过五成，压力马上就来，很容易在半途就被迫停损。

把握2个捡便宜的时机

1． 大盘的台风来时。

2． 好学生月考考差时。

 

台湾的GDP与大盘指数同步见顶或触底。

八、 近视理论

减少预测，检查股票是否有「能维持高RoE+低盈再率」的特质，以及目前股价够不够便宜。

效率市场只能解释股价短期波动的现象，但股价长期的运动是沿著价值线在前进，价值线的方向才是我们应当要关心的。

传统的看法是认为股价反映未来，所以常常做预估或发表看法(view)，可是事後证明，预估或看法的可靠度很差。我现在仍认同股价反映未来，但主张建构一套投资准则来筛选个股，这远比用预估或看法可靠。

预测通常不准

不必理会影响价格的因素:巴菲特说:「我们从不、也没有、也不会对未来一年的股市、利率或产业环境有任何看法。」「我对总体经济一窍不通，汇率与利率根本无法预测，好在我在做分析与选股时根本不去理会它。」

影响股票的因素很多，但加以区分其实只有两类，一是会影响到股票的价值，亦即长期的RoE;另一类虽然它每天见报，也非常复杂，例如利率、汇率、油价……但这些对内在价值却没影响，只会牵动股价而已。

从产业中去挑个股有很大的盲点，因为市场看好是一回事，有无公司会获利又是另一回事。过去许多产业被寄予厚望，如飞机、DRAM、3G手机，可是其中赚到钱的公司却很少。因此，我们建议不要挑产业，只要选个股，计算买进价，判定现在的价位是贵或俗。

有人会说，换股操作赚得比较快，这是来简单，行之不易的事。抱著鸿海，在过去10年可以赚近10倍，但换股操作的人，谁在过去10年赚10倍的?

用写日记检讨投资

 在看行情或买卖股票前，把当时的想法条列式的记下来，事後看看当初所想的与实际相差多少，这对精进投资功力有很大的帮助。

建立标准化投资程序

1．从四季报中做初步筛选，选出过去四年中、至少三年RoA>10%者(因四季报中无RoE，仅以RoA来概估)。

2．根据配息率或流动资产比率，来枨略估计盈馀再投资率的高或低。

3． 检定三项特质:经久不变/ 独占/ 多角化

4． 检查充分条件:a.上市未满两年者少碰 b.年盈馀高於5亿元的才买。

5．列出入围名单，上网查财报，做成Excel档。

6． 设定最可能的RoE，计算买进价。

7．区分景气循环股，了解现在是在谷底、半山腰或高峰?

8． 追踪旧闻与新闻。

9．耐心等，股价<买进价。

10． 分批(二分之一)买进。

九、 不要解盘

投资人常常本未倒置，花太多时间在看盘、解盘，对於真正应该下工夫的选股，反而很随便，都只道听途说。

 哪些是练憨话、没影没迹的话:

1． 大盘上攻要看量。

2． 5200未破，底部成形。

3． 不要追高，逢低承接。

4． 这支股票筹码零乱。

5． 指标股XXX不涨，大盘宜保守。

6． 2006年指数上看1万点。

7．技术分析、费氏数列、黄金切割率、道氏1-2-3-4-5波。

8． 面板是未来10年最看好的产业。

9． 期货领先现货。

……

其实都是废话。

股价是由少数决定多败:例如台积电今天成交的3万张股票，决定了台积电所有股东今天的财富，但3万张只占台积电2000亿元股本的0.15%，所以股价是由少数决定多数，而且世界上没有人能护得了盘，主力，金主，公司派与政府都不能。

巴菲特:「投资要用功，不需要了解什麼是β值、效率市场、现代投资组合理论、选择权定价或新兴市场。只要修好两门课即可，即如何评估企业价值与看待市场价格。

主张β值的学者，忽略了质的因素，只顾拿著历史股价在做统计分析，显然也是误信效率市场理论，以为现在股价已反映了所有的讯息。殊不知，人是天生的近视眼，股价常会超涨超跌。

十、 波克夏投资公司

浮存金就是保费净流入:保费收入古掉理赔後的剩馀。它是巴菲特能创造高投资绩效的法宝之一。

学会一种投资理论，最後会改变一个人的人生观。我学不来巴菲特的投资精髓，不过他的生活行为倒是学得三分样。现在我凡事都会计算它的价值与衡量所要付出的价格;太贵的东西我不会买，生活变得简朴;我不玩纯机率、找不出逻辑关系的游戏，例如大乐透。