看电视或报纸的股评分析，经常会提到利率走势对股市的影响。然而股神巴菲特曾表示，即便美联储主席偷偷告诉他未来利率走势，他也不会改变任何的投资计划。那么，利率与股市到底有没有关系？笔者最近阅读肯·费雪的相关著作时，发现利率与股市之间存在着两大“秘密”。
第一大“秘密”是，短期债券超过长期债券利率时，股市风险加大。虽然从理论上来说，短期债券的利率应该小于长期债券。但在严重通胀的加息周期里，则会出现短期债券与长期债券利率倒挂的“畸态”。肯·费雪曾经调研过1919-1978年的美股历史数据，并试图找出利率与股市的关系。最终结论则是，基于利率走势来预测的股市趋势“简直是一派胡言”。不过肯·费雪在众多数据当中也发现了一个特例，那就是当利率出现倒挂“畸态”时，股市就有可能出现下跌。
通过这一特例，甚至可以计算出2007年A股牛市的峰顶和2008年A股熊市的大底。众所周知，2007年大牛市的开端是从2005年6月份的998点开始的。牛市开端时，一年期定存利率是2.25%(相当于短期债券利率)，五年期定存利率则是3.6%(相当于长期债券利率)。在此之后，A股进入加息周期所伴随的大牛市。到2007年9月份，一年期定存利率已经提高到3.87%(相当于短期债券利率)，超过2005年6月份五年期的定存利率。而在那时，2005年的五年期定存其实还没有到期，所以实质上就等同于短期债券超过长期债券利率，也就是金融市场出现了利率倒挂的“畸态”。至于2007年的A股牛市，则在“畸态”发生后的一个月，也就是当年的10月份，到达6124点峰顶。
在此之后，A股进入漫漫熊途，金融市场也开始进入快速降息周期。而到2008年11月份，一年期定存利率已经降到2.52%(相当于短期债券利率)，并刚好略低于2005年6月份的五年期定存利率。而在那时，2005年的五年期定存仍然还没有到期。所以说，利率倒挂的“畸态”得以修正，A股熊市大底也近乎巧合的在降息之前的几天前，也就是2008年的10月末，形成1664点熊市大底。
虽然从客观角度来说，上述结论似乎有些过于巧合，但不得不说的是，肯·费雪所发现的利率倒挂“畸态”影响美国股市，其实也同样会影响国内股市。虽然这种“畸态”并不能100%验证股市走势，但是对其提高警惕也是非常值得的。并且通过肯·费雪的数据调研也说明，除非经济环境出现严重畸形(比如说长短期债券利率出现倒挂)。否则，投资股市根本就无须考虑利率走势。
第二大“秘密”是，长期债券利率超过8%时，股市风险加大。在这里需要特别说明的是，长期债券利率相当于国内的五年期定存利率，而并不是五年期贷款利率。而就美股100多年的历史来看，长期复合增长率在8%左右。也就是说，一旦长期债券的利率超过8%，股市对于大众就没有吸引力和投资价值，反倒是利率为8%以上的长期债券更好。而实际上，这其实也是利率影响股市的唯一直接要素。但就目前来看，国内五年期定存利率只有4.75%，远远低于8%的警戒线。所以价值投资者与其跟着众多股评家们分析利率走势，还不如潜心研究股票背后的公司本身反倒更靠谱。
笔者认为，价值投资者应该遵从股神巴菲特的投资理念，买股票就是买公司，首先要做到排除外界的杂音。而只有经济环境出现严重畸形时，比如说利率倒挂的“畸态”真的出现时，再考虑外界因素也不迟。
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