友阿股份:聚焦公司真实内在价值 事件:7月8日公司股价脱离板块逆势上涨5.42%,板块整体下跌2.93%。板块绝大多数传统零售百货股平均跌幅3-4个点。公司前期股价股价伴随大盘下跌,2013年动态估值已经达到10倍左右,具有较强的吸引力,考量公司内在真实价值及较快的内生增长,我们认为公司股价已具备长期投资价值。
投资要点
基本运营增长较快,奥特莱斯经营有望超预期:公司2013年上半年整体经营增长远超过行业平均,预计上半年公司同店增长10-15%(考虑友谊商城停业装修)。其中奥特莱斯增长50-70%之间。从目前经营情况来看,奥特莱斯业绩超预期的可能性较大,预计奥特莱斯将实现收入8亿元左右,实现净利润6000万,好于市场4000-5000万的盈利预测。
类金融产品快速增长奠定业绩稳定增长:公司凭借在长沙地区的垄断优势及充足现金流优势,旗下拥有小额贷款及担保公司。其中担保公司增速较快,预计净利润增速为300%以上,预计贡献净利润2000万左右;而小额贷款公司增速远超过商业增速,预计增长30%左右,贡献净利润5000万元;另外公司参股长沙银行,预计将获得投资收益2500-3000万左右。综上公司类金融产品预计贡献净利润在1亿元左右,对应贡献EPS为0.18元,有望维持公司业绩稳定增长。
未来两大巨变,引领行业趋势:我们认为公司在未来2-3年发生较大变化:
1、向资产富裕型公司转变,2、扩张模式创新,2015年公司将进入新一轮增长周期。伴随2014年外延式扩张进入集中投入期,公司也变成资产富裕型公司,届时公司自有物业占比由目前36%提升至68.41%,重估价值高达60亿,远高于目前44亿市值。同时公司改变过去为扩张而扩张的态势,注重盈利模式的创新,新开店面如五一广场等当年盈利可能性较大,公司业绩经历2014年增长低谷期后,2015年又将进入新一轮快速增长期。
财务与估值
预计公司2013、2014年EPS分别为0.81、1.19元,参照可比公司并给予一定溢价,给予公司13年15倍估值,对应目标价12.15元,维持公司买入评级。
风险提示:宏观经济下滑,行业经营困难;九龙仓进入影响竞争环境.(东方证券 王佳)
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