海油工程:工程量饱满,预计中海油增产需求依然较大-2013-11-4

　　海油工程:工程量饱满,预计中海油增产需求依然较大
　　海油工程 600583 建筑和工程
　　研究机构：德邦证券 分析师：蔡奕 撰写日期：2013-11-01
　　三季度公司销售收入55.7亿元,同比增长59.6%。销售收入增速与中海油资本支出增速基本一致。三季度,中海油资本支出合计223亿元,同比增长49.2%,其中开发性支出135亿元,同比增长47%,但增速较上半年略有下滑。总体收入变动趋势整体与中海油资本支出变动趋势一致。
　　工程量持续饱满,公司迎来持续性的生产高峰。仅第三季度,公司投入船天共达到了1万个,而去年三季度仅为3700个。同时第三季度,公司铺设海底管线长度达到了447公里,较同年同期的234公里同比增长了91%。预计全年,公司将完成49座钢结构物装船,工作量是2012年的1.5倍。同时截止到三季度末,公司共完成了23座导管架、17座组块的海上安装,平均每周完成一座导管架或海上组快的安装。
　　三季度,中海油完成103.4百万桶油当量净产量,同比增长17.8%,剥离尼克森16.1百万桶贡献,三季度中海油产量基本和去年持平。但上半年中海油不含尼克森尽产量为173.3百万桶,同比上升7.7%。预计全年中海油可以完成338到348百万桶产量目标。但假设考虑到“十二五”末,中海油不含尼克森年化产量增长6%到10%,中海油未来2年增产需求可能依然较大,预计中海油未来开发性资本支出将保持较快增长。
　　在中海油2013年的10个新项目中,已经有4个投入生产,绥中36-1二期调整和歧口18-1调整准备投产,剩余项目包括丽水36-1、陆丰7-2、流花19-5、荔湾3-1将持续进去工程高峰期。预计4季度,公司海上工程量将依然较为饱满。
　　三季度毛利率18.6%,同比上升6.1个百分点,环比上升0.9个百分点。归属母公司的净利润为5.1亿元,同比增长115.7%。三季度公司预付款6.2亿元,同比增长120.9%。存货268亿元,同比增长76.4%。预收款13.7亿元,同比增长59%。
　　前三季度,公司资本支出共11.48亿元,预计全年资本支出在15亿元到18亿元左右。预计未来1到2年,公司资本支出也较为稳健,我们估算可能在15亿元到18亿元左右。因此新增固定资产带来的折旧是较为有限的,未来毛利率有持续提升空间。
　　另外,公司增发募集的34.7亿元,加上公司长期借款从年初的19.3亿元,下滑到1.75亿元,预计可有效降低公司2014年的财务费用,一定程度上带动2014年的利润增长。v我们预计中海油近两年浅海油气田大开发以及现有存量油气田的调整需求,将有效带动公司收入的增长,同时保持毛利率的稳健上升。另外,公司未来两年固定成本增长有限,利润增速将持续快于销售收入增速。我们预计公司2013年和2014年的利润增速分别为126%和37%。预计公司2013年到2015年的EPS为0.43元、0.59元和0.74元,对应的PE为18.8倍,13.75倍和11.09倍。给予“增持”。(德邦证券 蔡奕)