【脱 水个股】 公司一体化将享受成本上涨带来的利润提升，对 应明年利润增幅134%

处于盈利拐点的行业龙头，公司H股已连续上涨， 公司一体化将享受成本上涨带来的利润提升，对 应明年利润增幅134%，PE只有6倍——2月9日脱 水个股
晨鸣纸业[000488.SZ、01812.HKEX] ：处于盈利拐点的行业龙头， 公司H股已
连续上涨，公司一体化将享受成本上涨带来的利润提升，对应明年利润增幅
134%，PE只有6倍www.vipdy1.com
1、盈利出现向上拐点，综合纸企一“鸣惊人
2018/2019年造纸景气下行&融资租赁拖累，盈利表现不佳，站在当前视角，公司盈利迎来拐
点。
1)浆价上涨有望延续至21Q4，晨鸣木浆自给率90%，浆价上涨传导到纸价上涨，直接兑现
为公司盈利提升；
2)造纸板块景气向上，细分产品供需情况较好，渠道库存健康，预期浆价向纸价传导顺畅；
3)融资租赁板块逐步剥离，财务费用&经营风险明显下降。
2、浆纸一体化布局完成，成本优势突出
至2019年底公司拥有造纸能力680万吨，自制木浆产能430万吨，拥有湛江、黄冈、寿光三大
浆厂，通过近年来生产基地调正，基本实现三地浆纸一体化，湿浆造纸省去中间烘干、运输
及损耗等成本，成本端拥有绝对优势。
受全球再通胀、供需紧平衡等影响，当前针叶浆、阔叶浆价格分别从574、469美元上涨至
815、585美元，直接拉动终端文化、铜板、白卡上涨820、587、2773元/吨，受益于浆纸一
体化，晨鸣完全可以享受纸价上涨带来的盈利。
3、白卡&文化：供需平衡&格局优化、景气向上
白卡纸：供需平衡有望延续至2022年， 竞争格局优化促景气向上。从竞争格局来看， APP+博
汇+晨鸣合计市占率达70%(APP、博汇、晨鸣市产能分别为355、215、196万吨) ， 企业定价
权发生明显变化。从供需来看， 供给端仅太阳和APP合计160万吨产能2021Q 4落地； 需求端
海内外自然修复，且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，预计供需关系稳定局面
有望持续延续至2022年，综合库存低位，白卡景气有望继续向上。
文化纸：供需平衡，党建贡献增量需求，当前价格仍在底部，涨价潮即将到来。考虑刊物印
刷需求预期较好叠加党建增量需求、且行业增量产能较为有限(行业CR3为45%，晨鸣、华
泰、太阳分别为183、178、130万吨)，供需持续平衡。卓创资讯显示双胶纸厂周库存连续环
比下降、且草根调研显示渠道库存消化相对充分。判断文化纸景气上行延续。