跟凌鹏学策略：纵横术
导 读
一套体系，必有历史局限性，但好的思想则可以跨越时间。本文节选纵横术部分精华内容，以作管中窥豹之用。本文堪为“策略入门的第一课”首选。
作者：前申万策略首席 凌鹏
汇编：程老湿
策略分析员必须是一个纵横家,在宏观中观化、行业贯穿化的过程中寻找自己的定位.
对于买方,结论更重要,对于卖方,逻辑更重要;比逻辑更重要的是对前提的判断;比前提判断更加重要的是验证前提判断的'信号'.
一篇好的策略报告,非但要告诉投资者前提、逻辑和结论,更要告诉投资者验证前提的信号.
我们应该把目光聚集在这些信号上,通过调研和跟踪核实这些信号。
当信号朝着有利于前提的方向前进时,我们的逻辑会强化,结论发生的概率也会增强.
配置一个行业，是因为预期到某种股价驱动力的出现,但是不可能等'驱动力'出现以后再投资,需要借助'信号'来验证'驱动力'出现的概率.
很多行业的驱动因素是相同、因果或者互斥的.
每次撰写大的策略报告,需要系统梳理一下所有行业的驱动因素,整理出一条路径,先因子,后核心.然后设计'驱动力'和'信号验证'机制,给出具体的行业配置建议,而行业配置完成了,大势判断也就完成了一大半.
报告形成后,组织调研力量去跟踪'信号',一旦'信号'强化我们的判断,就要持续推荐;而'信号'无法验证,就要反思.
中观行业始终是策略分析员的本职,策略分析员要特别关注房地产、钢铁、煤炭、有色、银行和航运这六大行业.
卖方策略之所以缺乏体系,是因为其缺乏常规工作模式.
卖方策略报告之所以没有实战性，是因为策略分析员普遍具有两个先天不足,缺乏行业研究经验和缺乏投资经验.
要增加卖方策略的体系化和实战性,必须先明白卖方策略的定位、附加值和卖方策略的常规任务.
策略分析员是纵横家,重点是把握中观层面的行业轮动,行业选择是策略分析员最大的常规任务,而卖方策略对买方的附加值不在于指导投资,而在于提供系统的信息和连贯的逻辑.
策略分析员什么都懂一点,什么都不通,那么他的价值何在?
策略分析员最大的价值在于:站得高、看得广.
所谓站得高,是指从宏观自上而下看待问题,把宏观中观化;所谓看得广,是能够从多个行业的联系去看待一个问题,相互验证.所以策略分析员必须是一个纵横家,在宏观中观化、行业贯穿化的过程中寻找自己的定位.
中观行业始终是策略分析员的本职.
无论采用哪种行业分类方法,策略分析员脑中的市场永远应该是两大块、六小块,而每块的关注点都不一样.
两大块、六小块主要分为制造业和服务业,其中制造业分为下游需求、中游制造和上游能源,服务业分为物流、金融和TMT.
1.下游需求重点关注需求的产生,特别是房地产和汽车的需求,而这一点要靠宏观判断和微观调研,要形成专门针对需求调研的扩散性指数.
2.中游制造可以通过下游的订单把握.中游又分为材料类(钢铁、建材、造纸和化工)和工业品类(机械、建筑),前者主要把握价格成本差,后者主要把握销售量.
由于中游的投资机会比较短暂,弹性又比较大,所以需要重点跟踪价格、库存、现金成本、当前利润水平、产能利用率、产能扩展速度等指标.
3.上游能源往往体现两种属性,即金融属性和商品属性,前者和流动性相关,后者与经济过热相关.重点关注美元、避险情绪、流动性和库存等指标.
4.物流系统主要关注港口吞吐量、公路运力等指标,此类指标体现经济的活力.
5.金融系统主要从央行、商业银行、实体部门和出口部门的资产负债表去把握流动性和信用创造.
6.TMT则相对比较独立,主要关注美国的TMT复苏情况.
A股市场结构偏周期行业,而周期性行业主要看趋势而非估值.
所以如何把握宏观经济周期的拐点,对策略分析员非常重要,一个优秀的策略分析员首先是一个经济学家.
房地产是中国城市化的核心,并且其需求和投资直接决定了中游若干行业的景气;
钢铁是中国工业化的核心;
煤炭是重要的能源;
有色和航运对外部经济的敏感度最大;
银行是整个中国经济流动性的来源.
卖方策略三大任务,即大势判断、行业选择和主题投资.
本质上讲,主题投资没有固定方法,所以策略的常规任务就剩下大势判断和行业选择.
在经济周期剧烈波动时,系统性风险占主导地位,大势判断比行业选择更加重要,此时大势判断更多是宏观变量的判断.
当经济周期进入平缓阶段,大势判断是行业选择的结果.当你推荐零售、医药,回避银行、地产、钢铁、电力、有色时,你对大势就是不看好的,所以行业配置体现了你对大势的看法.
由于A股是单边市,所以行业选择往往只重视看好的行业,而忽视看空的行业,忽略大行业的下跌因素将直接影响大势判断.
另外一方面,策略包含四大配置,即国际配置、大类资产配置、行业配置和风格配置.
在A股,国际配置基本不需要,大类资产配置需求也不大,风格配置更多是金融工程的产物,所以所谓的策略配置基本上是指'行业轮动策略'(Sector Rotation Strategy).
综上所述,行业选择是策略分析员最大的常规任务,关键是有没有系统化的方法,而这在某种程度上取决于你的投资哲学.
此图是程老湿原创，转载请署名来源
凌鹏原版内容相对复杂，程老湿根据自己的理解做出此图，方便初学者记忆。当然，越简单代表着内生变化可能性越多，且末刻舟求剑，形而上学。
中国经济的特点是投资驱动、制造业占主导，所以中游应为经济同步指标、下游视为领先指标、上游类似滞后指标。
从研究角度，下游把握需求、上游盯住价格、中游观察毛利变化。
交通运输从物流角度验证经济活力，金融从流动性角度体现实体和虚拟经济价格变动，TMT可跟踪美国和台湾的电子产业。
这种全面、多层次、宏观——中观——微观的跟踪体系可使我们更深入了解经济和实体变化，为投资之本。
从投资角度，上游随势、中游择时、下游选股，物流做主题、金融打底仓、TMT靠创新。
长期的超额收益易出自下游，上游对流动性和周期最敏感，中游买了就要准备卖，物流和TMT常出主题投资机会，金融难以获得超额收益。
简言之:
投资越向上游走，越看重趋势影响，越向下游走，越强调个体差异。
不同行业的投资逻辑尽皆不同，超额收益来源差之毫厘失之千里。
想找程老湿扯淡，关注微博 @程老湿爱吐槽
问股票算是找错门，咱是遵纪守法的良民
再说坑您那点银子也不够吃顿盒饭
当然，还是感谢您的关注
否则地球人不知道程老湿这么牛掰
各位路过的小编，欢迎转载 莫忘署名
联系客服
