徐小庆：最确定的就是美联储“缩表”

时间：2017年07月13日 08:58:35 中财网

　　“最确定的就是（美联储）缩表。” 7月12日，在申万宏源证券于青岛举办的夏季策略会上，敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆表示，目前缩表的确定性比加息更高，它要把不合理的状态逐步修复至合理水平，缩表更多对应的是资产价格。

　　徐小庆表示，实际上纽约联储已经给出了缩表的所有细节，包括每年缩多少，多少来自国债，多少来自MBS，简单说就是美国要用三年时间把资产负债表缩减1/3，从4.5万亿元缩到3万亿元 （美元），缩表细节给得很清楚。

　　流动性收紧
　　今年以来，市场对全球央行同步开始紧缩异常关注。对此，徐小庆说，2014年之后，无论是中国还是美国，这两个央行的资产负债已经没有再增长，主要增长的是日本和欧洲，但是欧央行的资产负债表是因为在2012年到2013年的时候有大幅下降，现在比原来回升水平要高一些。

　　徐小庆指出，在过去两到三年，其实从总的规模来讲，并没有特别大的变化，但是资产价格依然在上涨。全球央行资产负债表是否那么重要？央行负债表是基础货币的概念，在一定程度上，央行的资产负债表跟货币增长是反向的。只有当货币不增长，央行才去扩表。只有增长的时候央行才会缩表。

　　他进一步表示，在过去两到三年中，发达经济体的自我信用扩张能力一直在逐步恢复。美国M2增长在回升，欧洲M2也在回升，甚至包括日本。所以在2014年联储开始停止负债表扩张的情况下，美国货币依然在增长，美国股票依然在上涨，并没有受到资产负债表停止扩张的影响。

　　徐小庆指出，如果美联储开始持续紧缩，每一次紧缩都会带来大的危机。比如大家会相信十年轮回的“魔咒”，带“7”都是不吉利的，1937年、1997年、2007年、1987年不是都出现股灾，2017年还好有半年可以验证这个“魔咒”是否能打破。

　　紧缩会带来危机吗
　　货币持续紧缩，引发了关于危机的担忧。徐小庆说，如果危机能被预测，美联储还会继续紧缩吗？美联储能够持续紧缩，一定是它认为没有危机，一定是紧缩到有危机的时候才不紧缩。

　　对于全球流动性收紧是否会引发危机的问题，徐小庆表示，从1937年到1970年，这是漫长的加息周期，一共加了30年才出现危机。“如果每一年都说要紧缩就有危机，不好意思，你大半生的投资都已经错过了。”

　　他说，缩表和加息是两回事。加息是看通胀，在当时已经充分就业的情况下，美国能否加息的核心问题，或者说联储出现大的分歧的核心问题，就是大家认为美国现在低于预期的通胀是暂时性的还是持续性的，这就是问题的本质。历史上，美国从来没有在通胀起不来的情况下持续加息。所以加息一定是对应实体经济的表现。

　　徐小庆认为，缩表可以不看通胀。目前缩表的确定性比加息的确定性更高，它要把不合理的状态逐步修复到合理水平。目前最确定的就是缩表，最不确定的就是欧央行到底退不退。区别在于美元从上行周期进入到下行周期，同时美国经济周期也进入复苏的后半段，而中国是进入了下行周期的尾部。

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