灵活多变的期权基本交易策略7

    

　　假设期权为个股期权，股价现为20元，如果投资者判断股票长期目标价为24元，但近期只能小幅上涨，此时在持有该股票的基础上买入1份行权价为20元的call，卖空2份行权价为22元的call，只要到期日股价达到22元，投资者就相当于在24元的目标价位出货。因为期权组合的成本很低甚至是最初收取权利金，所以此时下行风险与持有股票相当。

　　2.3快速下跌熊市行情

　　与快速上涨牛市行情类似，在快速下跌的熊市行情下，买入虚值认沽期权（long OTM put）是最好的策略，这同样发挥的是期权的高杠杆功能。融券卖出标的资产的杠杆最高仅有2倍，而买入虚值认沽期权的杠杆率最高可达20倍以上，且不用承担融券的利息成本。在合约的选择上，同样是近月合约为首选，行权价需要根据自身预期加以选择。

　　2.4温和下跌熊市行情

　　2.4.1卖空认购期权与熊市价差

　　在看空后市的前提下，可以选择卖出虚值或平值认购期权（short OTM or ITM call）来获取权利金收入。行权价选择的越高，期权被行权的概率越小，但收取的权利金收益也就越少。

　　bear spread的用法

　　short call策略在市场偏离预期大幅上涨时，投资者可以买入一个行权价更高的call来规避标的价格继续上涨的风险，此时形成的组合为熊市价差（bear spread）。较为谨慎或交易频率较低的投资者可以在建仓时直接买入bear spread组合，锁定上行风险。

　　bear spread也可以通过买入行权价较高的put，卖出行权价较低的put构成（买“高”卖“低”），该策略的收益和风险都是有限的。同样，究竟使用call还是put组合，可以看哪个组合比较“便宜”。

　　行权价的选择上，需要根据自身的风险收益偏好来确定，卖出的call/put行权价越高，获利的概率越高，但最高收益就越低，买入的call/put行权价越高，组合的成本就越低，但最大损失就越高。

　　2.4.3熊市比率价差

　　熊市比率价差（bear ratio spread）与bull ratio spread相似，通过买入1份行权价较高的put并卖出N份行权价较低的put组成。bear ratio spread属于中性偏空的策略，在标的价格小幅下跌时可以盈利，策略的下行风险无限，当市场偏离预期大幅下跌时，既可以平仓买入N-1份行权价较低的put，转换成bear spread，也可以买入N-1份行权价更低的put规避下行风险，此时损益图类似于我们后文将要介绍的蝶式价差组合。

　　2.5中性市行情

　　如果不明确未来的多空方向，但预期未来一段时间没有大幅影响标的价格变化的事件发生，标的波动率保持不变甚至下降，在这样的中性市里，宜采用卖出策略。卖出期权会获得负的vega和正的theta，这样可以从波动率下降和时间消耗中获利。中性市策略需要在收取的权利金足以覆盖标的价格波动的情况下才能取得盈利。