以50ETF期权为案例实盘玩转末日期权

玩期权的朋友应该知道，每个合约到期月份的第四个星期三是这个期权合约的最后交易日。通常我们把最后到期日的期权叫做末日期权。因为过了这一天，期权就作废了。

虽然就是这一天时间，但也正是因为只有一天，短短地四个小时的交易时间，价格上的一点小小的变化，都可能影响到期权能否行权。这样也是末日期权吸引投机客的一个重要原因：高杠杆，高收益。由于临近到期，期权的时间价值几乎为0，因此，就可以以相当低的价格买入平值期权或轻度虚值期权，把杠杆做得很高，一旦盈利就是巨赚。

但在这里，我们要聊的是一种稳健的末日期权玩法。

大家都知道，末日期权时间很短，严格来说，只有一天。当然，我们也可以把只剩下三两天时间的期权归在末日期权里面。

末日期权，短暂的寿命，或许是虚值期权策略的敌人，但也可以是时间策略的朋友。在期权的世界里，没有好坏之分，只有运用之妙在乎于心。

一、下面我们来讲解末日期权的玩法之一：蝶式策略

何为蝶式策略？假设行权价A1，

买入一份A1行权价看涨期权，

卖出两份A2行权价看涨期权，

买入一份A3行权价看涨期权。

最大盈利：合约之间的间隔 - 净权利金

最大亏损：净权利金

盈亏平衡点：中执行价格 ± 净权利金

【例子1】10月到期的期权合约，只剩下两个交易日了。

50ETF指数价格为2.35元，现做如下操作：

买入一份2.30元行权价的看涨期权，付出权利金0.0542元，

卖出两份2.35元行权价的看涨期权，获得权利金0.0185*2=0.0370元，

买入一份2.40元行权价的看张期权，付出权利金0.0045元。

构建这个组合的成本是-0.0542+0.0370-0.0045=-0.0217，即共支付0.0217的成本，一份合约10000股，成本即为217元，当然还没算卖出期权时候占用的保证金。

由于该组合买进了两份看涨期权，又卖出了两份看涨期权，基本上是对冲了方向性的风险了。

下面我们来看其盈亏状况：

最大盈利：0.0370+（2.35-2.30）-0.0542-0.0045=0.0283（到期价为2.35时，两份卖出的看涨期权不被行权，权利金净收入，2.30元行权价看涨期权行权，2.4元行权价期权作废；最大盈利为期初投入的0.0283/0.0217=130%）。

最大亏损：0.0217元(到期价格在2.30元以下，或者2.40元以上)。

盈亏平衡点：2.35 ±0.0217，即2.3283，2.3717（2.35-0.0217=2.3283，2.35+0.0217=2.3517）

由此可见，其最大盈利为投入的0.0283/0.0217=1.30倍。

【例子2】买入一份2.25元行权价看涨期权，付出0.0996元

卖出两份2.35元行权价看涨期权，获得0.0185*2=0.0370元

买入一份2.45元行权价看涨期权，付出0.0007元。

组合净付出权利金：0.0996-0.0370+0.0007=0.0635元

最大盈利：（2.35-2.25）-0.0635=0.0365元（为初期投入的0.0365/0.0635=57%）

最大亏损：0.0635元

盈亏平衡点：2.35±0.0635（2.2865，2.4135）

【例子1比例子2】

占用资金：【例子1】是【例子2】的1/3。

最大盈利比例：【例子1】是【例子2】的2.3倍。

最大亏损比例：相同，都是百分之百。

盈利区间：【例子1】只有【例子2】的1/3，【例子1】是2.35 ±0.0217内（即 ±0.9%以内），【例子2】是2.35 ±0.0635内（即 ±2.7%以内）。

由此可见，1.蝶式策略，应用场景为，市场振幅不大时。其最大盈利为：合约之间的间隔 - 净权利金。最大亏损：有限，为付出的净权利金。

2.整体而言，【例子1】比【例子2】，无论是占用资金，最大盈利比例方面，都有明显的优势。

3【例子2】比【例子1】最大的优势，在于实现盈利的可能性大幅增加----盈利区间是【例子1】的三倍。

总体而言，个人觉得，【例子1】跟【例子2】各有胜场，要根据各人的要求以及具体的情况来选用。

【例子3】用看跌期权来做蝶式策略

买入一份2.30元行权价的看跌期权，付出0.0036元。

卖出两份2.35元行权价的看跌期权，获得0.0199*2=0.0398元。

买入一份2.40元行权价的看跌期权，付出0.0534元。

付出的净权利金：0.0036-0.0398+0.0534=0.0172元。

最大盈利：0.05-0.0172=0.0328元（为初期投入的0.0328/0.0172=191%）。

最大亏损：0.0172元。

盈亏平衡点：2.35±0.0172，即±0.7%（2.3325，2.3672）。

【例子1比例子3】

占用资金：【例子3】是【例子1】的4/5。

最大盈利比例：【例子3】是【例子1】的1.47倍（191%/130%）

最大亏损比例：相同，都是百分之百。

盈利区间：【例子3】只有【例子1】的4/5，【例子3】是2.35 ±0.0172内（即 ±0.7%以内），【例子1】是2.35 ±0.0217内（即 ±0.9%以内）。

由此可见，1整体而言，【例子3】比【例子1】，在占用资金，最大盈利比例方面，都有一定的优势。

2【例子1】比【例子3】最大的优势，在于实现盈利的可能性稍稍增加----盈利区间是【例子3】的1.25倍。

总体而言，【例子1】跟【例子3】区别不是很大。

注意事项：

1.投入资金不要太大，3、5千低于1万，严格控制好自己的仓位，不要想着“搏一搏单车变摩托”，尤其是最后一天交易日，一旦方向做错，有可能面临一天亏完全部的权利金。

2.保守的买入跨式：同时买入认购、认沽，做好对冲。在行情出现大幅波动的情况下，也许可以用一方的损失博取到另一方的几倍收益。当然如果出现横盘或波动不大的情况下，同样认购、认沽虚值都将归零。

3.给自己设定好止盈止损位，尤其是止盈位，因为如果一旦出现一边行情大幅上涨，如果不及时止盈提前做好平仓，也将会遇上流动性风险，不可能会平仓在最高点，甚至有可能会遇上熔断，那么到时有可能空欢喜一场而并不能平仓到手。

4.不要直接开仓太虚的当月合约，尤其是最后一天，有可能直接面临价值归零的风险。该割立马割，果断反手对冲。

5.跟平时不一样的是末日轮不要怕追涨，虚值合约一旦开涨起来，势必会很强势，做好止盈，见好就收为上。追涨用虚值，潜伏则持实值。

6.末日轮行情出现一般不建议做卖方，谨防因小失大。

7.如果投资者又想跟着吃肉又担心风险太大，那么可以选择下月合约，虽然选对的情况下，涨幅达不到当月合约的那么大收益，同样的错误方向下的损失也不至于太大，而且合约期限还很长，有翻盘的机会。

8.最重要的还是心态！心态！心态！赚了别太得意，亏了也不心疼。还有下次机会，做期权贵在坚持！

操作策略：     

      1，标的在行权日前最后三天或倒数第二天收盘时，最好收在某一行权价附近，上下不超过0.01最佳，这样选择平值合约比较便宜，成本也最低。 末日轮行情到最后的时间，平值和浅虚值波动幅度最大，深度虚值因为没有时间价值了，就像赛马一样，最后一圈谁离第一名越远越没有希望得冠军所，以很难有起死回生的机会。

　　2，预期波动较大，而不是较小，至少能超过一分钱，波动越大越好。

       3，投入资金不要太大，由于可能有一天亏完本金的风险，投入的资金不要太大。

　　4，可以不止损，但一定注意止盈，因为是最后到期日，不止盈在下午遇到流动性风险时，你只能是纸上富贵一回，并不能全部平仓到手。

　　5，心态要好，末日轮不用太多资金参与，不要患得患失，得之我幸，不得我命。