如何研究一家公司，今天我就为大家简单从以下维度逻辑框架为大家简单剖析。
简单来说，作为一家上市公司，大框架的分析点我们可从为宏观逻辑与产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑进行，今天我们就从“昆仑万维”这家上市公司开始。
1、宏观逻辑，包括宏观经济因素，还要从社会思潮、群体心理、甚至政经关系等大格局去看问题，是从大的架构宏观层面开展。
2、产业逻辑，包括发展阶段，核心驱动因素、竞争要素，变迁原理。看一个产业，还要看驱动产业发展与企业成长的核心要素是什么。比如芯片技术驱动了计算机的计算能力，才导致TMT行业（科技、媒体和通信）各个领域硬件、软件与应用的飞速发展，技术路径选择与全产业链的生态竞争是相关公司最为重要的战略，比如消费品的核心驱动力是产品力，产品力越强的公司相对于渠道的谈判地位就越高，产品力在时间上的累积与空间上的传播才形成了在消费者心目中的品牌。
3、业务逻辑，看一个企业的业务首先还是要看其战略布局、业务方向是否符合前面说的宏观逻辑与产业逻辑，是否符合社会大潮与产业大方向。
4、财务逻辑，财务就像数学是对其他自然科学最好的表达一样，财务是对企业过去的经营行为进行数字化、结构化的总结与记录，通过这些数据可以很好地分析与验证其业务上的特征与问题。简单来说，现在与未来他赚不赚钱啊
这四个维度是看一个公司和一个产业的相互验证、相互有勾稽关系的逻辑闭环。研究一个微观的企业一样要有很强的自上而下的思维，在大逻辑上有严重瑕疵的公司，一方面成功的难度很大，另一方面研究的难度也很大，研究也容易出错。
科普完了，我们进入正题，我们需要知道，昆仑万维，公司是一家主要以游戏发行、研发的上市公司，并以此展开.
一、宏观逻辑+产业逻辑：
1、中外网络游戏产业发展历程：游戏变迁是伴随着电子硬件设备的升级
2.1、中国网络游戏市场现状：网络游戏市场规模不断扩大，2016年达到1789亿元。
2.2、网络游戏发展结构与方向：移动游戏占比首次超过PC游戏，网络游戏市场是从PC端逐渐向移动端转移。
2.3、网络游戏用户规模达到瓶颈，整体市场由增量市场向存量市场过渡。
2.4、网络游戏市场发展趋势，增速是降低的
3、野蛮增长之后回归平静，网络游戏市场规模增长放缓，行业进入平台期。
4、2016年中国上市游戏企业营收TOP10，公司在移动游戏市场仅次于腾讯网易，发展方向是顺应产业逻辑的。
2016年中国游戏企业核心竞争力分析，公司是继续保持一线竞争力的
二、业务逻辑与财务逻辑
半年报，公司实现营业收入17.37亿元,同比增长41.73%;实现归属上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长57.52%;基本每股收益0.33元,同比增长50%。
（一）公司在业务经营层面取得了多项积极进展:
1、自研游戏，移动游戏业务收入和毛利率大幅增长。游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,毛利率78.26%,同比增长61.56%。其中来自手机游戏的收入为14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%,毛利率78.38%,同比增长66.98%。主要原因为公司自研游戏《神魔圣域》和《艾尔战记》取得了较好成绩,与公司原来的自研手机游戏流水相比有较大水平的提升。另外,公司于报告期内并购了闲徕互娱,增厚了公司的盈利能力,且较大幅度地提升了公司的整体毛利率水平。
2、自研游戏在生命周期和流水表现方面均有质的突破。未来公司会更加侧重自研游戏的发展,与代理发行业务形成双轮驱动,使得游戏业务板块更加稳健发展,呈现生命周期不断延长,发行范围不断扩大等趋势。
3、收购闲徕互娱，优化公司产品结构，提升整体毛利率。闲徕互娱是中国领先的地方特色休闲竞技游戏研发商和发行商,与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补,优化了公司原有的游戏产品结构,丰富了游戏产品线,扩大了公司的市场规模和用户规模。
4、产品类型与商业模式双双向互联网平台型公司转型。闲徕互娱作为具有熟人社交属性的移动游戏平台，未来还会衍生出更多基于熟人间的商业模式，从而迸发出创新的互联网平台效应。Opera和Grindr是公司两大流量入口,Opera覆盖大众类人群,Grindr覆盖垂直类人群。
5、向大数据驱动的商业化方向转型公司五大产品矩阵。昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Grindr,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动的平台化发展奠定了坚实基础。
（二）游戏板块贡献营收 86%，自研手游+闲徕并表成为主要推动力。
1）2017H1 公司游戏板块实现营收 14.97 亿元，同增 42.71%。其中手游14.52 亿元（占 97.01%）、页游 0.445 亿元（占 2.98%）、端游 0.0015 亿元（占 0.01%）。手游收入主要来自公司内生的自研/代理手游+外延 并购的闲徕互娱棋牌手游所贡献的业绩：闲徕互娱贡献营收 6.59 亿 （2-6 月），自研/代理手游贡献 7.93 亿。从内生的 7.93 亿手游收入来 看，国外收入在 5.65 亿左右（占 71.2%），国内收入在 2.28 亿左右（占28.8%）。
2）流量平台板块公司实现营收 2.39 亿元（1mobile + Grindr + Opera），由于 Grindr 于去年 4 月并表，今年此块业务在 Grindr 的推动 下业绩同增 127%。今年 5 月，公司以 1.52 亿美元对价收购 Grindr 剩 余 38.47%的股权，本次收购完成后，公司将持有 Grindr 全部股权。
3）毛利方面，闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率，2017H1 公司毛利 率从去年同期的 53.2%提升至 78%，增幅达到 46.6%。费用方面，公 司 2017H1 销售费用 3.86 亿，同增 8.5%，销售费用率同比下降 7 pct； 管理费用 2.83 亿元，同增 44.1%（闲徕并表所致），管理费用率与上 年同期基本持平。
2、下半年精品新游接力，棋牌游戏稳中前进，业绩可期。公司上半年游戏收入中， 主打海外的自研 MMO 手游《神魔圣域》月流水不断创新高，上线已 有 12 个月，目前在日本、中东等新市场开拓。7 月中旬台湾上线的自 研 MMO 手游《希望：新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2 倍，有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外，《轩辕剑之汉之云》、 《死神》等自研产品预计于 8-9 月上线，有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于 17 年 2 月并表，2-6 月实现净利润 3.22 亿元，归母净利润1.64 亿元。目前月均流水 1.5 亿，DAU 380 万。受益于棋牌类游戏的 “三高”（高活跃度、高留存率、高付费率）特点，闲徕将进行三四线 城市的渠道下沉和商业模式复制，扩大市场范围。
（三） 参股10 月 18日国内最大的互联网金融趣店日美国上市，有望为公司带来 93 亿元投资收益
1）趣店于美国东部时间 10 月 18 日在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码 “QD”。趣店拟以 19 美元至 22 美元的价格发行 3750 万股美国存托股 。 昆仑万维子公司 Kunlun Group Limited 持股 19.2%，投资成本约为 7.5 亿 元，取询价区间中间价并考虑稀释，预计将实现投资收益约 78 亿左右。
2）参投多家互联网金融公司，有望受益互联网金融业成长红利
趣店前身为“趣分期”，是面向 5 亿非信用卡人群提供分期消费等服务的金 融服务平台，受益个人网络借贷市场的增长，2017 年 Q2 交易笔数达 2000 多万笔，17H1 趣店实现利润 9.74 亿元，同比增长 698%。根据公司公告， 除了趣店之外，公司还投资了房地产 Reits 平台银客网，目前公司持股 15%， 投资成本 0.99 亿元，股权价值约为 2 亿元。我们认为，未来中国互联网金 融业具备发展潜力，公司有望受益行业成长红利。
综上，你可以看出，我国游戏行业在经历一轮行业大增速后，市场容量打开，行业趋于成熟，整体市场由增量市场向存量市场过渡，网络游戏市场从PC端逐渐向移动端转移，行业进入逐渐平台期，游戏趋向精品化，泛娱乐化扩张，而未来用户获取，社交渠道将成游戏运营和分发新战场，而公司针对未来的布局，从发行、自研、优化产品结构、向互联网平台型公司转型、向大数据驱动的商业化方向布局等等措施都顺应产业的发展，且成效卓著，平台壁垒逐渐形成，参投多家互联网金融公司从财务投资中获利。
公司研究，并非是窥一斑而见全豹，不同的研究策略跟方向，侧重点也不一样，但建立起研究模型去发现、挖掘行业公司的基本价值却是必要的。
文字丨股海猎人
编辑丨anry
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