混沌天成&朝阳永续8月宏观黑色闭门沙龙纪要

混沌天成研究院

8月4日

混沌天成&朝阳永续8月宏观黑色闭门沙龙纪要

要点：

1.国内经济面临增速下滑与结构转变并行局面。资产价格出现新变化，股市债市汇市涨跌不一，大宗商品普遍上涨，房地产行业内部分化。

2.商品市场成为资金配置的新热点。受国内股市低迷及监管渐严等因素影响，部分资金流入大宗商品市场，黑色系产品因其成交量大、活跃度高成为商品中的首选，量化对冲的参与将继续加剧盘面波动。

3.钢材供需关系将维持紧平衡。国内需求同比持平或小幅增长，供给端有过剩可能，但受环保及限产等影响，实际产量存在一定不确定性，预计仍可能出现阶段性供应紧张。

4.铁矿石基本面无较大矛盾。今年是四大矿山产量小年，预计到中国的发货量同比去年下半年持平，非主流矿比例小幅增加，国产矿被动供应，进口矿结构性紧缺。而国内钢厂利润尚可，生产积极性仍在，对铁矿石需求相对稳定。

一、概述

2016年经济增速下行趋势不变，宏观面及黑色产业内部均受到政策变动的影响，也加大了未来经济走向的不确定性。近期关注8月的高层会议可能将为下半年经济工作定调。

黑色系产品自身无较大供需矛盾，实际需求好于数据统计的结果，近期核心矛盾在于钢材供给端变动。因产业外资金大量涌入，与产业内资金运作风格迥异，除了关注趋势，更多从技术层面操作，因此盘面波动仍将较大。

二、宏观金融：整体经济下行，大宗商品成为投资热点

从趋势来看，虽然今年GDP呈现企稳态势，但其下滑趋势难以改变，第三产业贡献率继续提高，表明国内经济结构转型持续进行。

国内各类资产涨跌不一，大宗商品成为价值洼地。对比发现，上证综指跌幅最大，股市中除食品饮料外所有行业年初至今均呈现下跌；债市资金利率下行，其中理财利率下行最为明显；全国新建住宅价格小幅上涨，但上涨集中为一二线城市；汇率市场，商品货币不同程度反弹。

大宗商品市场在各类资产中表现较为强势，除了淀粉和玉米外年初至今几乎全线上涨，尤其是黑色系和贵金属，涨幅超过30-40%。

资金从其他资产市场流入大宗商品市场，以私募基金、对冲基金为主，交易模式趋势化、高频化，目前仍有基金公司在申报配置大宗商品的基金产品。随着更多该类资金的进入，大宗商品的波动将继续加剧。黑色系商品因其交易量大、成交活跃度高成为首选。另外，黑色产业年内表现较好，但其股票估值依旧偏高，部分资金转向投资黑色产业的企业债券。

三、钢材：基本面矛盾不大，下半年或继续呈现紧平衡格局

从需求来看，房地产行业好于预期，虽然几个关键指标增速出现下降，但在建面积同比增加在8%左右，基建维持较高增速，制造业相对偏弱，但也好于去年。2016年上半年表观需求量累计值同比减0.08%，但5-6月当月值同比已经转正，考虑到库存下降较多且很多小钢厂产量未在统计口径内，上半年实际需求好于数据统计，下半年预计同比增长1-2%。出口方面，今年上半年出口同比增速明显转好，但随着同比基数增加，下半年出口增速将放缓，预计全年出口同比增速小幅度增加。

从供应来看，预计全年粗钢产量同比增加1.14%，其中下半年同比增加4.5%左右，如果下半年需求增长1-2%，则存在200-700万吨的过剩可能。钢厂今年整体目标已有变化，从“保现金流”转为“保利润”，会出现在有利润的情况下也会调整产量，以维持合理的库存和利润水平。加之低库存下供给侧改革、环保组视察及多个会议限产等行政性因素干扰，钢材的供给存在一定不确定性，预计下半年粗钢产量继续突破的空间较为有限。

整体来看，行业趋于理性，钢厂维持合理库存，贸易商除非接到订单否则不轻易囤货；下游行业按需采购，仅有少数情况会备货，因此供需基本处于平衡状态。下半年基本面难以再现供需错配，矛盾也并不突出，资金成为推动期货盘面波动的主要因素。操作方面，结合技术面的逢低买入相对安全。

四、铁矿石：近月走势偏强，远期存在小幅过剩，整体矛盾不明显

从需求来看，当前钢厂利润尚可，生产积极性不减，对铁矿石需求形成支撑。日均疏港量维持200万吨以上，也表明铁矿需求较强。因利润较好，提高了钢厂对高品矿的需求，故高品矿溢价增加，国产矿价格跟随上涨。钢厂原料库存始终处于低位，存在阶段性补库需求。

从供应来看，如果高炉开工率维持80%上下，价格维持55美金左右，那么下半年预计供应会有2300万吨左右的过剩。今年适逢四大矿山产量小年，预计四大矿山下半年发往中国的量同比持平，环比上半年增加2500万吨左右，其中巴西罢工增多，其增量未必完成。目前港口库存处于历史高位，但其中高品矿占比较少，呈现结构性紧缺，因此较高的库存水平未像往年一样压制价格的反弹。而国产矿产量被动调整的特征，难以出现过剩威胁。

整体来看，下半年铁矿石供需处于较宽幅度的平衡。近期盘面走势主要跟随螺纹。注意到09合约持仓过大，与港口2000万吨左右的可交割资源量不匹配，若持仓不减而有关部门也不加干预，则交割前价格易涨难跌。操作方面，近月可考虑逢低买入，同时关注持仓变化，另结合掉期的内外套利相对稳健。

五、总结

国内经济处于增速下滑与结构转变并行局面，大宗商品成为资金需求热点。黑色产业整体供需平衡，淡季矛盾仍不明显，需求端可能继续好于预期，供应端受行政手段影响产量调节较快。预计近期盘面将继续呈现偏强的宽幅震荡走势，近月合约博弈将加剧，操作上以结合技术面的逢低做多相对安全。

混沌天成黑色产业研究所 整理