来源：东吴证券
十三五期间我国能源结构持续优化，低碳转型成 效显著。2022年两会政府工作报告提出 “有序推进碳达峰碳中和工作”，3月22日，国家发展改革委、 能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，提出到2025年非化石能源消费比重提高到20%，非化石能源发电量比重达39%，电能占 终端用能比重达30%。要求加快发展风电、太阳能发电，全面推进风光发电大规模开发和高质量发展。
2021年全国可再生能源发电量2.48万亿千瓦时，占全社会用电量 29.8%，其中风电、光伏发电分别占7.8%和3.9%，合计占11.7%。预计2025年，风电、光伏发电量比重 25.1%，其中风电占比13.95%，对应新增装机91GW。
风电与光伏优势互补，是可再生能源体系的主力军。其中：
海风空间广阔，2022-2023年平价在即，看好长期成长性。海风具备资源丰富、发电小时数高、发电稳定、靠近负荷 中心利于消纳等优势，随着技术进步和大型化降本，海风平价在即。在双碳目标和能源低碳转型背景下，2023-2025 年海风将迎来高成长。根据沿海各省的规划，我们预计十四五海风装机将超50GW，其中2022-2025年分别6GW、 9GW、10GW、15GW，年均复合增速36%。
陆风大型化降本迎来平价新周期，需求旺盛。抢装过后2021年需求不减，公开招标54.2GW，其中陆上51.4GW， 同比 106%，2022年装机预计增长。随着大型化降本加速推进，叠加大基地、风电下乡、老旧机组改造等政策支 持，陆上风电需求旺盛，预计2022-2025年新增装机52、60、68、76GW，年均复合增速13.5%。
风电产业链一览：
海缆：深远海趋势下单位价值量提升，增速高于海风行业。竞争格局稳定，东方、中天双寡头阿尔法显著；
轴承：大型化趋势下价值量占比提升，毛利率主轴>独立变桨>偏航变桨。近年来海外龙头占国内主轴轴承市场70- 75%，国产替代空间大。
铸件：2021年国内拥有15万吨以上铸件产能企业仅5家，2021年及2022Q1原材料价格高位影 响盈利，关注龙头盈利反转。
法兰：海上大兆瓦法兰2021年CR2约85-90%，恒润股份龙头地位稳固；
主轴：国产 替代完成双寡头格局，2021年金雷全球市占率约26%；
叶片：小叶型供给过剩，2021年原材料涨价，行业或面临洗牌 ，大叶型产能偏紧，龙头加速布局。
塔筒&基础：格局较分散，2021年全球CR5约25%。属地化布局龙头份额有望加速集中。成本加成定价，预计2022年价格稳定。大型化趋势下塔筒单位价值量较稳定，海工价值量提升。
整机：2021年CR5提升至71%、CR10提升至97%，投标价大幅下滑，2022年盈利承压。
投资建议：
陆上风电平价新周期，需求旺盛，海上风电具备长期成长性。2022年4月底风电板块估值回调至12-15X，个别环节24-32X，整体处于历史中值以下。建议关注：
东方电缆（细分行业增速高，竞争 格局稳定向上，具备阿尔法）
新强联（大型化趋势轴承价值量占比提升、国产替代一枝独秀）
日月股份（大兆瓦铸件产能偏紧，龙头逆势扩产，关注盈利反转）
恒润股份（海上大兆瓦法兰龙头优势明 显）
大金重工
海力风电（塔筒价值量大型化受损较小，海工价值量提升，属地化布局龙头市场份额 有望提升）
天顺风能（陆上塔筒属地化布局，大叶片市占率有望提升）
金风科技
明阳智能（整机 盈利短期承压，关注出口机会）
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