草帽基金2016年投资总结

2006年我在大学校园里看着中央二套的千股涨停奇观进入股市，两年后开始接触价值投资理念，但真正在股市里赚钱可能已经是五年之后了。草帽基金从2012年初的300万积累，到今天已突破1100万（包括期间又追加投入了300万），后五年年化投资回报率22%。

过去十年中，我可能用了两年的时间去学习价值投资理念，用了三年的时间去学习基础财务；用了五年的时间研究了银行、保险、券商、地产、建筑、白酒、水电等几个行业中上百家企业的上千份年报，写了几十万字的投资观点。直到今天回头审视，我才觉得自己终于找到一条可复制、可持续的有效投资道路，那就是坚持企业基本面分析的价值投资。

1投资业绩

草帽基金2016年投资业绩为15.58%，草帽基金成立于2012年，2016年末基金累积净值2.7155元，年度投资盈利142.2万元，本年度增资145.0万元，年末基金总资产1154.0万元。2015年上证指数同比下跌12.31%，草帽基金本年度跑赢上证指数27.9%。草帽基金过去五年（2012~2016）年化投资收益率为22.11%。

2持仓结构

2016年末草帽基金持仓结构主要分为两部分：其中约有55%资产配置在港股；约有45%资产配置在A股。

港股资产以金融股为主，重仓股包括：中信银行H、重庆农村商业银行、招商银行H；少量持有中国太平、融创中国、复星国际和海通国际；少量持有招商银行H、人保集团、中信证券H和中国信达的期权多仓。A股重仓股为：中国平安、兴业银行、平安银行和川投能源。

3投资总结

3.1利润拆解

我们对2016年实现的142万盈利进行了粗略的拆解，其中只有大概65万盈利来自于换股和持仓股票的涨跌盈利；大概有43万盈利来自于港币升值因素导致的人民币计价股票上涨；大概有23万盈利来自于打新股收益；有6万盈利来自于期权交易收益；有5万收益来自于固定收益产品利息。

3.2持股及换股分析

2016年上证指数下跌了12.31%，我们的A股重仓股全年也无一上涨，其中表现最好的中国平安（已考虑分红因素，下同）全年跌幅0.1%，另外兴业银行全年跌幅1.9%，平安银行全年跌幅7.1%，川投能源全年跌幅则高达16.6%。而以港币计价的港股重仓都是微弱上涨，其中表现最好的招商银行H全年上涨3.1%，另外中信银行H全年上涨2.0%，重庆农村商业银行全年上涨1.3%。而草帽基金“持仓及换股”收益实现约7%（65万）的盈利实属不易。这主要得益于我们的几次成功换股。由其是在大的策略配置上：从年初全仓低估值的港股到三季度将四成以上的资产切换到A股。

3.3打新股

如果要我说2016年草帽基金的最佳投资和2017年最看好的策略，那么答案非“打新股”莫属。2012年后四个月草帽基金实现打新收益约23万，对应平均打新资金300万，年化收益率高达23%。

以35万市值的A股账户为例，统计数据显示其2016年平均年化打新收益率超过15%。要知道一家优秀上市企业的长期ROE也不过是15%的水平。在市值打新的背景下，打新股将使A股股票的投资价值大大提升（我们不妨来个保守假设：假设未来五年的打新股收益将逐步衰减为15%、10%、5%、5%和5%，之后打新红利将消失。按照15%的折现率折算回来，这部分打新收益将提升A股股票的投资价值29.2%）。打新股的制度红利源自IPO企业的发行价格不得高于23倍PE，而A股上市公司的PE中位数为53倍。因此未来三五年打新股是一种确定性极高的收益。

目前草帽基金已配置约45%的净资产在A股打新，持仓标的为低估值、分红高的蓝筹股，乐观假设下，2017年这部分持仓的分红收益有4%，打新股收益有15%，在股票估值不变的情况下，持仓企业的价值成长带来的股价提升还有11%，合计收益将达到30%。关于更多打新股信息请参见雪球文章：草帽基金A股打新实录  

https://xueqiu.com/3727797950/76254290

3.3杠杆交易

年末草帽基金港股账户持有约价值500万港币负债（以美元状态存在），占基金总净资产的39%。杠杆水平略高，主要是我们基于目前港股市场的低估值判断。未来常规状态下我们希望保持30%以内的总杠杆水平，在市场估值高估过程中逐步卸掉杠杆。

当前美元负债利息成本约为2%，但2016年美元相较人民币升值了7%，我们的港股股票本质上还是以内陆业务为主的人民币计价资产，因此2016年我们的负债成本实际高达9%。2016年我们的港股股票的内在价值（净资产回报）提升了15%左右，因此虽然承受了较高的负债成本，还是值得的（内在价值提升仍然大于负债成本支出）。从这个角度看，即使未来几年美元兑人民币每年提升7%，我们的负债成本支出依然是合算的。当然必须也要做好人民币兑美元暴跌的防范预案。

实际操作中2016年我们的负债成本没有超过9%，主要是因为年中还持有一些欧元负债。在欧元/美元的配对交易中我们还实现了一些盈利。

3.4期权交易

草帽基金还持有一些金融龙头股的期权仓位。主要方式是通过卖出远期看跌期权来实现变相做多个股。与融资持有个股的多仓相比，通过卖出看跌期权做多个股的优点是安全垫更高，我们一般会在低于正股价格5%的价位，卖出期权价值超过5%的期权，这样即使未来股票价格下跌10%，期权依然不会亏损。缺点有二：第一，盈利空间有限，最多只能赚取期权费；第二，在正股价格暴跌的情况下，期权的损失会放大。本质上我们的期权持仓也是一种风险敞口，因此实际上我们当前的总负债水平超过40%。

策略上，为了防范个股暴跌及被迫行权买入正股后长期持有造成的各种风险（比如股票烂在手里卖不出去的风险），我们选择了几只金融细分行业的龙头企业股票作为期权投资标的。包括：最优秀的银行“招商银行”、最优秀的人寿保险企业“中国平安”、最优秀的财产保险企业“中国人民保险集团”最优秀的券商“中信证券”、最优的资产处置公司“中国信达”等。

3.5固定收益投资

草帽基金在2016年还配置了一些固定收益类资产，主要为陆金所的网贷产品。在风险可控的情况下，我们通过加杠杆操作，实现了15%以上的年化收益率。和2015年我们在蚂蚁金服上的万能险产品杠杆套利实现年化30%以上的投资收益一样，这次的陆金所网贷产品套利操作机会也是可遇不可求，目前该类产品的套利机会正在消失，年末我们已经将资金逐步撤离了陆金所。

关于固定收益类资产（类债券投资）和权益类资产（股票）的平衡配置我们一直认为是个伪命题。我们不会为了分散（或者所谓的风险），而去牺牲盈利空间，刻意配置类债券资产。更多时候我们的固定收益类资产更像是一种套利行为，只有在其投资回报超过10%甚至更高（包括更好的流动性溢价因素）的情况下我们才会考虑。

4资产审视和投资展望

与2015年相比，草帽基金在2016年的持仓略加分散。在重仓银行股、保险股的基础上，对水电股和券商股也有了一定的配置。年末持仓分布在银行、保险、水电、地产、券商、资产处置、综合金控等多个细分行业。虽然除了水电股，其它股票都是大金融类，持仓依然高度关联。但我们相信低估值永远是投资王道，不要为了分散而分散。除了大金融和水电，其它行业个股真的下不了手。2016年我们苦苦等待的建筑类、白酒类个股依然没有达到我们的心理预期价位，我们愿意继续等下去。

2017年的投资规划是什么？最重要的当然是持有低估值高分红的A股蓝筹股分账户打新，这部分资产在2017年的投资回报确定性最高，我们预期投资回报会在30%附近。另外杠杆持仓的更低估值的港股股票在2017年可能会获得更高的投资回报，因为有超低的估值和超高的杠杆，但回报的不确定性会高一些。

2016年是个不折不扣的熊市年份，全年A股下跌了12.3%，香港恒生指数仅上涨了0.4%。我们的成绩还不错，首先我要感谢我的几位合伙人对我的信任和支持，我很少感受到他们给我的压力，更多的是动力。

但相信雪球和微信（个人微信公号：caomaolufei01）上关注我的一些小伙伴们在2016年的收获并不尽人意。不要气馁，想想我入市的前五年也几乎没有赚到一分钱，你就释然了。我给大家最后一个建议：如果你的股市资产不到30万，那么放弃港股通吧，放弃中小创吧，放弃各类基金吧，放弃频繁换仓吧，放弃吃瓜吧……

17万买入中国平安，13万买平安银行，每天坚持打新股，每天坚持翻翻财务书籍，每天读读财报…..

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

正如@管我财 前辈所说的那样：十年前他关注的那些价值投资人都活的好好的，而且越来越好，而好多技术趋势投机者已经消失的无影无踪，这些年来我在雪球上认识的如下这些投资人

@东博老股民 @唐朝 @那一水的鱼 @云蒙 @释老毛 @处镜如初 @山行 @流水白菜 @okok74 @饕餮海 @秃鹫投资 @云里雾里瞎折腾 @一只特立独行的猪  @数据驱动力 @等着蚂蚁变大象 @雷动九天 @归隐林地 @Rathman @有谦 以及雪球上我关注的185名用户，

在过去几年里（尤其是2016年的小熊市里）都取得了不错的成绩，因此我相信，价值投资这条道路是可以复制的。

感谢雪球让我们相聚，每天都能从雪球上学到新的东西，感谢那些交流过但是没精力关注的朋友们。