背景
8月23日，中国政府网发布国务院关于印发《基本养老保险基金投资管理办法》的通知。《办法》明确投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%；参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的；国有重点企业改制、上市，养老基金可以进行股权投资；国家重大工程和重大项目建设，养老基金可以通过适当方式参与投资。
美国养老金体系由公共养老金部分和企业养老金部分构成。前者是国家层面的社会保险金，相当于中国的养老保险，保证就业者退休之后的基本的养老生活；后者是企业的养老金计划，相当于中国的企业年金计划。
在投资风格上，美国的公共养老金部分相对保守，主要投资国债等低风险品种，2000年以来始终保持4%左右的回报率；而对于企业养老金部分，美国政府则通过税收优惠政策鼓励其投资。
其中，最为成功的例子是“401K计划”(企业养老金计划中最重要的一种)，是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度。其主要特点是：缴费环节免税，投资收益免税，领取环节缴税。
按该计划，企业为员工设立专门的401K账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，而企业一般也按一定的比例（不能超过员工存入的数额）往这一账户存入相应资金。与此同时，企业向员工提供3到4种不同的证券组合投资计划。员工可任选一种进行投资。员工退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。
401k计划20世纪90年代迅速发展，逐渐取代了传统的社会保障体系，成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。中国证监会研究中心就曾提出，我国应借鉴美国401K计划，加快养老金体系建设，大力推动企业年金发展，实现养老体系和资本市场的良性互动。
上世纪80年代，美国“401K”资金入市，开启了美股一轮长达10年的大牛市。在美国股市，养老金持仓比例最高，自然赚得也最多。因此，美国普通民众是牛市的最大受益者。无独有偶，当养老基金扩大投资的消息降临日本股市时，日经225指数当日急升3.98%。因此，许多人将我国养老金入市称作中国版“401K”计划。
“事实上这个说法并不准确，美国的‘401K’计划指的是企业年金，并不是基础养老金。而且税收优惠是‘401K’计划发展的源动力。”中央财经大学保险学院副教授陈华在接受媒体采访时表示。
据研究机构统计，美国人在利用401K 退休储蓄计划积攒养老钱上两极分化现象严重。据统计，2013年有19.6%的人积攒的养老金超过10万美元，也有39.3%的人积攒的养老钱不到1万美元。
利用401K 退休储蓄计划积攒养老钱一个重要方面是越早加入计划越好。30 至59 岁是美国人积攒养老钱的重要时段，而这种特性在积攒养老钱超过10 万美元以上人群中更为明显。“如果你是一个二十多岁，刚参加工作没有几年的年轻人，那么该计划会建议你把所有的养老金都投往股市；如果你已经五十多岁，即将面临或已经退休，那么该计划一定建议你投资收益率更稳定的项目，最好不要投资股市。这个道理在我国制定养老金入市‘红线’时也一样，它一定会考虑到人口年龄各层次的占比，选择最优的投资比例。”陈华称。
英国属于发达工业化市场国家，福利一度受到许多国家推崇。在英国，职工平均工资每周350英镑（1英镑约合10元人民币），政府提供的基本养老金每周仅有62.45英镑，占职工平均工资收入的17.8%。这个水平据说连英国社会救济的水平（平均收入的25%）都达不到。但是，绝大多数退休老人生活过得很好，因为他们有企业职业年金等收入。
英国现行的英国养老金体系主要由“三大支柱”构成。第一支柱为国家养老金计划，主要包括对全体符合条件的纳税人提供的国家基本养老金，和对雇员提供的与收入相关联的国家第二养老金，两者都采取现收现付制；第二支柱是职业养老计划，特点是集中个人和企业的部分养老储蓄，由专门的信托基金公司管理，投资于证券市场，以获得收益；第三支柱是个人养老计划。第二、第三种统称为私人养老金计划，均采取市场运作的模式。
近几年，英国相关改革主旨是推动企业职业年金发展，以便政府从沉重的财政负担中得以解脱。目前，除了购买政府债券之外，英国养老金资产的2/3用于股票或股权投资，养老金股权资产已占英国股权总资产的一半。并且，英国养老金投资风格力求稳健，更加青睐于风险相对较小、利润更加稳定的蓝筹股。
具体说来，企业职业年金包括确定受益型（DB）、确定缴费型（DC）和二者混合型，主要投资以股票为主的资本市场。DB模式下，企业年金缴费金额不确定，计划发起人或管理人向计划参与者作出承诺，保证其可以在退休后按照事先确定的金额领取养老金。DC模式下，企业年金计划的缴费比例或金额是确定的，计划参与者退休后的养老金总额是缴费与投资收益之和，投资风险由计划参与者自己承担，现在英国大部分的养老金都是DC模式。
在英国，养老基金受托人具有广泛的投资权，只要对受益人有利的投资，一项书面声明便可投资艺术品和外国期权合同。
在最辉煌的时代，英国养老金回报率分别达到14%和20.6%。但随着股票市场低迷不振，数以百计的公司养老金计划出现赤字。2009年7月，英国最大100家上市企业养老金计划赤字升至960亿英镑这一史无前例水平，很多企业都削减养老金福利，英国石油当时就表示，最终薪水养老金计划不再向新英国职员开放。
在养老金的监管方面，因为企业职业年金仅为雇主自愿设立而覆盖面不广，为此，英国就业与养老金部2006年提议改变自愿缴费方式为半强制性。随后，变成更具强制性的职业年金，规定所有年收入7475英镑以上、年龄在22岁到法定退休年龄之间、没有参加任何职业养老计划者都将“自动加入”职业养老金计划。虽然在立法和政府正式文件中避免使用“强制性”字眼，但所谓的“自动加入”不过是强制性的一种委婉说法而已，并且实现了从专业监管、独立监管，再到事前主动监管的过渡。
刚刚从电脑专业毕业的大学生彼得最近找到了一份全职工作。上班第一天，负责新职员入职工作的行政小姐就交给他几张要填写的表格，其中一张是自由选择养老金管理公司的表格。彼得知道，从这一天开始，他就开始为自己未来舒适的退休生活，存入资金。
在澳大利亚，每个人都会有个人养老金账户，可以自由选择养老金公司来管理养老金投资。雇主为雇员支付等同于雇员税前薪水9%的资金，定期存入这个账户。当然，这笔支付是雇主对雇员应尽的法定义务，雇员退休前不得动用。9%这个缴纳比例，是2005年至今的法定比例，从明年7月1日澳大利亚新财年起，养老金的缴纳比例将会提升为12%。不过，在澳大利亚政府工作的员工，通常会享受更高比例的养老金。
澳大利亚从2005年7月1日起实行自由选择养老金公司的制度，因此个人可以查看资料，作比较，从澳大利亚331个养老金管理公司中，挑选满意的公司。
“如果不满意或认为该基金公司收取管理费太贵，可以随时调换到另一家养老金公司。如果需要帮助，打电话就可以约养老金公司的理财师免费上门，咨询养老金投资方向。像父亲那一辈，很多人不愿自己操心也不太懂投资理财，雇主就会使用公司选的养老金公司替员工管理养老金。”彼得称：相比于父辈，自己这一代非常幸运。
澳大利亚现行的养老金制度始于1992年，经过20年发展，养老基金管理排名全球第四，基金管理人有15641人。澳大利亚业内分析师称，澳大利亚管理资产超过10亿澳元（1澳元约合6.77元人民币）的大型养老金公司逾100家，其中最大的18家管理资产均已超过100亿澳元。
这些大型的养老金公司构成了澳大利亚大型机构投资者的主体，这些大型机构投资者的投资决定更为理性，既不会仅因为市场的攀升而盲目跟从，也不会因为市场稍一掉头就慌乱抛售。在金融危机股市大跌时，澳大利亚股市新增发的股票里，6成都是由养老金公司购买的，帮助了很多急需融资的企业渡过难关。
养老金资本渗透到澳大利亚各个行业，掌控着大量上市与非上市公司、房产项目、基础设施资产等。无论澳大利亚哪一个行业蓬勃发展，都会以提高养老金公司投资收益的方式，将相当一部分经济利益回馈到普通民众手里，以保证财富可以在一定程度上循环。如今全球老龄化加速的大环境下，这个系统极大地减轻了由养老带给澳大利亚政府造成的财政负担，让政府能轻装前进。
号称“西方最复杂养老体系”的加拿大养老金制度，分成老年金、养老金、养老储蓄基金（RRSP）三大部分，以及配偶补贴、私人养老储蓄等补充部分。
加拿大退休养老金计划（CPP）创立于1966年，是一种强制性征收的全国性社会保障计划，对年满18岁的在加工作人员征收（魁北克省除外），资金管理目前采取“现收现付”和专业投资的混合制度。
为应对养老金支付高峰的到来，加拿大成立了专门负责集中投资管理CPP结余资金的专业机构——加拿大退休养老金计划投资委员会（CPPIB）。作为全球典型的长期机构投资者，CPPIB通过专业化投资运作，取得的收益率高于同期CPI水平和GDP增长值。
为推进多元化组合资产配置，CPPIB投资于多种资产类别，包括上市公司股票、私募股权、房地产、通胀挂钩债券、基础设施和固定收益工具。大约有800多亿加元投资于加拿大市场（约占总资产48%），其余资产则投资于全球其他国家市场，其中新兴市场股票占比7%。股票配置基本策略是在被动式投资中加入主动因素。
其中，老年金是每个加拿大公民和大多数移民都有份领取的养老收入，也是通常说的“全民福利”，可谓是不折不扣的“政府福利”：所有资金来源都出自联邦政府税款。很显然，这部分养老金不可能入市，而且金额也非常低。
而养老金则是加拿大最重要的老人福利，据统计有一半以上的加拿大老年人靠养老金为主要收入来源。这种养老金只有从事固定工作者才有，“自由职业者”则无法享受。这部分养老金实际上应该属于养老者本人，政府是“代为保管”，不得擅自动用，“投资理财”仅限于最普通的定存，任何用途变更都要经过复杂的报批和立法程序，而购买股票等高风险投资，则更是大忌。
如果仅靠老年金、养老金，大多数老年人无法保证过上富足的晚年生活，因此许多加拿大人，都会参加RRSP和私人养老金计划，这种计划给予固定职业者一种福利，即允许他们购买一定比例的RRSP。这笔钱由专门基金负责运作、投资，雇员退休后可以获得本息收益，政府则会提供必要的投资指导并保证基本收益。这部分养老收入，其本金完全来自劳动者本人，政府不出一分钱。RRSP收入会占个人养老收入的35%左右，但和养老金一样，只有从事固定工作者才有份参加，且工作年限越短，退休后收益也就越少。
RRSP可以“入市”，但是否“入市”，选择权不在政府，甚至也不在RRSP的经营者，而在养老者本人。在加拿大，RRSP并非独家经营，而是有许多银行、保险公司和理财基金同时经营，并提供五花八门的组合投资方案。如果选择“稳健型”，则几乎没有任何证券投资成分，RRSP不会缩水，但收益只比普通定存高一点；若选择“进取型”，则每个RRSP基金份额中都会包含相当比例的风险投资，如股票、基金、房地产等；若选择“平衡型”，则风险投资、尤其高风险投资比例将比“进取型”少得多。
事实上，世界上大多数国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，都有相当比例投放到资本市场中去。例如，1993年美国企业补充养老保险基金有52.13%投资于股票；英国企业补充养老保险基金有79.02%投资于股票；日本企业补充养老保险基金有29.19%投资于股票；加拿大这一比例则为35.46%。虽然这只是企业补充养老的数据，但足可以说明养老金投放资本市场并没有一条“一定安全”的红线，每个国家都在根据自身的情况调整养老金的投资。
从更广范围的经合组织(OECD)来看，各个国家对风险偏好有一定区别，加拿大、美国和英国整体资产以均衡配置为主，债券资产占比在25%左右，股票资产占比30%左右，共同基金资产占比20%以上，配置平衡；而希腊、以色列、意大利、葡萄牙、西班牙的养老金资产以固收产品为主，债券投资占比40%以上，股票占比不到20%。
虽然拥有与美国“401K”计划类似的制度构架，但我国的企业年金制度税收优惠力度过小，对企业吸引力不足。美国“401K”计划中，个人收入的15%以内享受税收优惠；企业根据个人缴费进行配比，一般比例在6%以内，两者合计最多达到21%。中国的相关规定是，个人缴纳部分在工资基数4%以内享受税收优惠，企业缴纳部分在5%以内享受税收优惠，合计仅为9%。
“中国要打造真正成功的中国版‘401K’计划应该在推动税收优惠上下功夫，而不是关注养老金能带给股市多大的利好”陈华教授称。
未来十年是我国养老保障体系发展的关键时间窗口。养老金体系需要与多层次资本市场紧密，通过专业化、组合化的投资方式，确保养老金获得长期、稳定的回报。
（免责声明：本文据网络资料整理而成，文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。）
联系客服
