历史不会重演，但会押着同样的韵脚。——马克·吐温
台湾大牛市的故事值得一看：
在1985年-1990年的5年间，台湾加权指数暴涨18倍。想想也是醉了！也很残忍：牛市结束时，7个月里跌掉 79.38%。最关键的是，台湾大牛市与A股本轮牛市，还有颇多共通之处。
A股到底能否走出同样的大牛市？方正证券最近有份研究报告可作参考。为了阅读方便，小通进行了整理、加工。这篇微信有点长，但是料多，值得小伙伴们看看。
在回答这个问题之前，让我们先简单介绍一下“台湾大牛市”到底有多牛吧。台湾大牛市起步于1985年7月的636点，终于1990年2月的12495点，在5年时间里，涨幅高达1865%。
“台湾大牛市”的背景是上世纪80年代，台湾经济下行，GDP增速由每年10% 以上的高速增长，降为7%-8%左右的中高速增长。台湾股市也步入低迷阶段。
1985年2月，台湾五家顶尖的工业和商业集团之一的国泰集团爆发信用风险，旗下金融机构相继出现到期无法兑付的情况，波及众多私营企业，连带台湾的问题贷款数量不断上升。受此打击，台湾股指加速下挫，1985年 7月跌至最低的636点，台湾股市见底。否极泰来。从1986年开始，台币进入升值周期，热钱流入。由于传统银行利率很低，外资回流资金更多关注地产和股市，股市和地产泡沫开始同步产生。
由此，台湾股市进入长达五年的大牛市。
方正证券的研究报告总结出了台湾大牛市的八大特征，小伙伴们来看一下，是否与本轮A股的牛市相似？
台湾大牛市的一个特点是，蓝筹没跑赢大盘。尤其是在上涨最为凌厉的1989年。以1989年一季度为例。代表大盘蓝筹的A级股涨幅为39.5%，但更具投机性的B级股则上涨74.8%。当季，台塑集团温和上涨18.8%，收益远低于指数涨幅(44%)。与此同时，小盘投机性较强的股票被爆炒，投资者都将注意力放在各种内幕消息之上，热门股票包括壳公司，以及市值足够小，可流通股数量足够少，有故事以及有“幸运的名字”的公司。比如，一只仅具壳资源的股票“新奇毛纺”，从1989年3月份开始，在25个交易日中有22次涨停，13个交易日中只有涨停价成交。
方正点评当时的股票市场价格已经完全脱离了价值基本面，而股价一旦脱离了现实约束，对于有意愿参与这场游戏的人来说，再高的股价都不会是障碍。
泡沫时期台湾股市整体市盈率达到100倍。1989年四季度，台湾市场整体市盈率接近100倍，高于当时的日本51倍，也远高于其他国家的10-21倍的市盈率区间。另一个案例是当时台湾中国国际商业银行，总市值相当于摩根大通、美洲银行、第一银行公司、富国银行和美联银行等五大美国公认优质银行的市值总和。
小编有话说截止5月29日，沪深两市全部A股平均静态市盈率为27.99倍、沪深300指数市盈率为18.01倍；中小板指数平均市盈率58.64倍，创业板指数市盈率为125.72倍。
当时的台湾政坛，当权的国民党当局将股市繁荣当做是他们的竞选活动广告，选举口号就是“丰厚的利润、伟大的繁荣”，市场将这种标语看作是防止市场下跌的保证，投资者热情高涨。
1988年8月，由于征收资本利得税导致市场大跌，投资者包围“财政部”表示抗议，引发骚乱，政府随后很快取消了之前征收资本利得税的方案。
小编有话说关于A股本轮牛市，国内券商中有两个著名策略分析师的观点颇有市场：“赌国运、被利用”；“经济不起、牛市不止。”
其时，台湾市场90%的交易量都是由散户完成。1989年台湾证券交易所的每只股票平均年换手率接近600%，而纽约证交所80年代的股票年换手率仅50%左右，最高纪录也没有超过100%。
小编有话说证监会3月20日公布的数据显示，今年以来截止3月19日个人投资者交易金额占全部交易金额的90%左右。
1988年之后，台湾券商准入规定再次放开，券商营业部数量迅速扩张，1988年6月持牌券商数量为28家，到1990年券商数量扩张到197家。为抢占市场份额，券商为各色人等设立专属投资网点，例如有专门针对家庭主妇、医生、农夫、大学生的网点；并且揽客手段层出不穷，大肆广告宣传等。
方正点评与台湾当时情况类似的是，近两年国内的券商监管同样大幅度放松，例如“互联网券商”的兴起带动了远程开户，佣金费率大幅下调，同时深交所、上交所陆续放开“一人多户”等等措施。实际结果是股票开户数量的大幅上升，以及股票交易额的迅速攀升。
其时，台湾股市同样存在大量的非官方的保证金交易，给股市带来了更大的杠杆系数和不稳定性。当时，台湾的投资回报期限一般用月来衡量，且地下钱庄盛行。有很多非法但公开经营，且不受当局监管约束的地下钱庄，每个月能赚到4%的收益，一些名叫“标会”的共同储蓄计划，则能够获得6%的月度收益。
方正点评与当时台湾地下钱庄筹资的模式相类似，现在国内配资业务盛行。目前国内基本已经形成了“信托融资-股票配资资金供应商-渠道商-C端客户”的一整条完整资金链，且银行资金也同样配置了两融收益权、“伞形信托”等多种类型的结构化产品。当时“台湾牛”的背景是宽松的监管环境，现在的国内则是金融创新、直接融资大发展的市场背景。
小编有话说A股从2010年开展融资融券业务，目前融资融券余额已经达2万亿元。
90年初的台湾，新股发行价格同样是由证券交易委员会确定，而非市场决定，新股发行往往超额认购，打新股基本都能获得无风险的快速盈利。
小编有话说今年以来已经上市的152只新股，截止5月29日，平均涨幅为526.85%。
当时，台湾为了避免市场剧烈波动，将其涨跌幅限制设定为5%，但过度的价格限制，反而是促进了投资泡沫的发展，而不是降低风险。
1987年台湾股市遭受美国股灾冲击，台湾有关方面将涨跌幅限制进一步提高到3%，结果导致问题的更加严峻。由于跌停板上的股票没有成交量，投资者无法卖出股票以补充保证金缺口，导致市场进一步恐慌。
小编有话说1996年12月26日起，普通A股除上市首日之外，日涨跌幅度不得超过10％，ST股票日涨跌幅不超过5%。
当然，台湾大牛市，也有与A股不一样的地方。最显著的当属在这五年中，它有两次超过40%跌幅的深度回调。而A股2006-2007年、2009年两波牛市中的回调中，上证指数跌幅未超过20%。
1987年四季度最大回撤47.53% 从1986年初的800点起步，台湾股市持续上涨，1987年10月达到4673.14点，涨幅超4倍。然而，新高后，跌至2241.25点，回撤幅度47.53%。
此次回撤主要原因在于外围市场波动造成的冲击。这场冲击源于日本为抑制经济泡沫开始紧缩货币，导致日本债市暴跌，风险影响到美国债券市场，结果表现为美国10年期国债收益率迅速上升，叠加政府再次释放美元贬值压力的导火索，最终导致美国1987年股市的大幅调整，风险影响到全球市场，台湾股市同样出现回调。
1988年8月最大回撤43.58% 1988年8月，台湾相关部门出台准备征收资本利得税的政策。台湾股市连跌19天，从8789.78点跌4873.18点，下跌43.58%。由于股市暴跌，引发了投资者的示威游行和社会骚乱事件，后续管理层在投资者的巨大压力下宣布取消征收资本利得税的计划，指数恢复上涨。
小编有话说2006-2007年、2009年两轮牛市中，上证指数调整幅度均在20%以内。但需要注意的是，1985年-1990年的5年长牛中，台湾股市已经开展了融资融券业务，而A股在前两轮牛市中并无该业务。
从1989年开始，指数开始大幅的上下波动。1990年，达到最高的12000点。
指数见顶后，几乎没有任何征兆，甚至没有什么信息出现，一切显得很平静。
在随后的7个月里，大幅下滑到2800点，几乎跌到之前指数最高点的零头。
回头看，终结台湾大牛市的是基本面出现拐点。即支撑大牛市的流动性根源“热钱流入+利率下行”两个基础都已经出现拐点。新台币的升值趋势从1988年开始出现二阶拐点，到1990年已经基本触底；而流动性方面，台湾信贷利率在1988年基本见底，1989-1990年短期两年利率处于回升阶段，期间利率从6%回升至10%左右。于是，热钱流入与利率下行的基本面都已经不再支持市场的继续上涨，拐点形成，市场暴跌。
泡沫破灭后的故事
从12000点跌到2800点，想想都胆战心惊。讲一个小通听来的故事吧。
据说，曾任上海某基金公司总经理的一位女士，在台湾股市1000多点时入场，台湾指数10000点时，她的入市资金50万已经滚到了8000万。在10000点时，她担心股市过于疯狂，于是决定把股票全部卖出，落袋为安。最后台湾股市上冲到12000点之上。然而，当台湾股市从12000点一路狂跌至7000点时，她想已经跌去5000多点了，理应有所反弹，于是重新杀回股市。意想不到的是，股指又跌掉5000点，她不得不全部认赔清仓，三年的财富化为灰烬。
台湾、日本在上世纪九十年代初都经历了股市和地产市场的泡沫，主要原因都在于美元经济偏弱，出口型经济体日本、台湾都经历了被动的货币升值，且两个国家应对出口下行冲击的应对方式均为加大基建投资力度，放松货币，宽松的流动性以及外资流入助长了市场泡沫。
但是，泡沫破灭之后两个国家的经济表现迥异。相对比起来，台湾相对于日本，成功之处在于不仅仅实现了产业升级，还受益于台湾的经济更容易与大陆相结合，八九十年代台商大量的大陆投资，不仅仅获得了廉价的劳动力等竞争优势，同时也获得了一个巨大的，消费习惯非常相似的消费市场，获得了国内经济快速发展带来的红利。
台湾经济在90年代进入稳定阶段，产业升级、出口增速稳定。80年代台湾GDP表现为非常不稳定，大幅波动；其出口平均增速也从之前的平均30%降至15%，GDP增速在3%-10%之间大幅波动。到了90年代，台湾进入经济增速缓慢下滑，逐渐稳定在6%左右的经济增速，出口增速也从15%降至7%的增速。
1990年之后，台湾的出口贸易逐渐形成新的模式，其对大陆的转口贸易日渐繁荣。此外，亚洲跨地区贸易也持续增长，东盟、韩国都成为台湾产品的重要出口市场。台湾产品的种类，也逐渐从之前的鞋、衣服等劳动密集型产品转换向高附加值和科技密集型方向转移，例如电子产品和电脑相关设备（来源：小基快跑）
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