创业的逻辑

对于大多数创业者来说，创业的关键是融资，只有获得了资本的支持，这些创业者才能将创业的进程进行下去。然而创业的成功率很低，只有很少的创业者才能成功，对投资人来说，并不希望投资的是一个类似于新疆德隆那样的公司。

谈到新疆德隆，该集团曾经是中国最大的民营企业。在十多年前，新疆德隆就可以用很多方法进行融资，融资能力特别强，还有拥有好几家上市公司的控制权，从资本市场融到的资金基本都投入到了实业当中，还可以随时将购并的资产随时装入上市公司，项目可以快速的上市。对于现在做pro-IPO的PE投资机构来说，拥有这样的条件的投资项目是十分难能可贵的了。

但是，新疆德隆的发展并不理想，最后还因为资金链断裂而垮台。新疆德隆垮台后也出版的很多有关对德隆进行深入分析的书籍。拥有大量社会资本支持的新疆德隆也会垮台，其内在原因对于计划融资的创业者来说是否也有借鉴意义？

新疆德隆资金链断裂的原因，一些财经专家认为是：银根开始紧缩，资金使用上采取了短融长投，非相关多元化投资严重等。也有战略地位专家认为，“德隆的失败归根结底在于战略定位失误，……没有明确对所进入产业的市场地位（垄断、主导或领先）理念，除了番茄酱外没有一个产品或产业的经营规模真能做大，更不用讲主导国内市场”，德隆是因其规模太小而失败。

德隆是中国第一个明确提出战略定位的企业：“以资本运作为纽带，以产业整合为核心，谋求成为中国传统产业新价值的发现者和创造者，推动民族产业的复兴，成为有世界级影响力的战略投资公司”。德隆把产业整合当作是“市场分额投资”，通过“融资→并购→再融资→再并购”的螺旋式循环，在传统产业中努力扩大生产规模和产品的市场份额，期望利用规模化经营来提高企业的价值。

根据德隆控制的几个上市公司的年报：从96年到03年，新疆屯河业务扩大到原来的19.54倍，年均增加近3倍；沈阳合金业务规模六年中扩大了22.15倍，年均增加4倍；湘火炬主营业务增长了140.99倍，年均增加23.5倍。随着业务的快速增长，这几家企业的净资产收益率却分别从27.64%下降到5.49%，从23.18%下降到6.29%以及从18.62%下降到2.15%。而相比之下德隆的各个金融机构吸收社会资金时所承诺的固定收益率却很多是20%！

根据最基本的商业逻辑：融资成本远高于所并购产业的净资产收益，融资并购不可能依靠企业的经营产生效益，而效益低下的资产也无法卖出一个好价格。

现在VC投资人希望得到的投资回报率可能还超过了十年前德隆的融资成本，那么，创业者有哪些特定的优势和条件，凭什么能够超过当年的德隆？当初德隆做不到的事情，创业者凭什么能够做到？不解决这些逻辑问题，创业企业是无法得到投资人的真正支持的。