中华企业:销售有好转,财务压力大
中华企业 600675 房地产业
研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：2012-04-20
2012年一季度每股业绩0.08元:
中华企业今日公布2012年一季报,期内实现营业收入8.3亿元,同比增长29.4%,净利润1.2亿元,同比下滑10.8%,合每股盈利0.08元,略好于预期,主要因期内1.8亿元投资收益的影响。
销售有所好转,业绩锁定性仍低:一季度中华园、浦东古北御庭项目以价换量举措(价格调整约15%~20%)效果明显,单季度销售商品、提供劳务收到现金11.3亿元,仅次于2010年同期高位。预收房款较年初增长24.3%至15.9亿元,占我们今年未结算收入预测的56.4%,收入锁定性不强。
财务费用依然高增长:三项费用率较去年同期降低2.6个百分点至31.1%,但远超行业平均水平;其中财务费用达1.8亿元,同比增长34.3%,主要因信托融资规模扩大、借款利率上升影响。
投资收益是公司盈利主要来源:受财务费用高企拖累,期内公司营业利润仅1800万元,低于预期;但期内录得投资收益1.8亿元,同比基本持平,是公司业绩的主要来源。
信托集中到期,短期偿债压力大:公司净负债率较上年末略降6.6个百分点至175%,仍处于行业高端;一年内到期借款和短期借款合计达60.7亿元,而且2012年2季度至2013年共有本金约40.8亿元的信托集中到期,而在手现金仅15.9亿元,短期偿债压力大。
发展趋势:
公司2012年销售主要看美兰湖中华园、古北御庭等项目,目前在手现金只有16亿,净负债率高达175%,而信托集中到期还本付息压力巨大,我们认为公司未来将继续加大降价促销力度,加快资金回笼。公司预收款锁定收入程度低,短期的业绩增长也将面临较大不确定性。
估值与建议:
我们暂时维持公司2012、2013年盈利预测为每股0.32元、0.36元,对应同比增长-40%、13%。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为16.6倍和14.7倍,对2013年净资产值有2%的折让。
我们认为公司在近年盈利增长难度大,估值并不便宜,维持“中性”评级。
东方创业
投资亮点
1. 公司是一个旗下拥有一系列的货运、储运、航运等10多家物流企业组成的大型国际物流企业集团,以物流业为重心,突出发展服装基地建设、物流、生物医药基地建设以及股权投资等四大类项目,每年完成的海运集装箱达60多万TEU、空运货运量达10余万多吨,稳居中国货运代理十强。凭借目前东方创业的资源禀赋,公司正在确立上海国际物流龙头地位。
2. 上海国际航运中心大发展将加快公司现代物流发展:上海在建设国际航运深水港、国际空港和外高桥港区等航运基础设施和陆家嘴航运金融中心的同时,也在外高桥、空港、洋山和临港四个核心功能区加紧建设国际物流园区和保税物流园区的配套设施。东方创业在以上四个核心功能区都拥有超过20万平米的仓库,尤其在阳山深水港保税区120亩土地上开建保税仓库。东方创业正在默默抢占上海国际物流发展先机。
金山开发
投资亮点
1. 公司主要经营自行车生产与销售、自行车工业设备及模具,以及汽车配件、房地产开发与经营、市政基础设施建设、物流经营管理等产业。公司凤凰自行车生产量、销售量、出口量及创汇额指标均名列全国同行业前茅,行业龙头地位突出。
2. 积极提升自行车业务经营效率:2010年,作为公司传统主营业务的自行车产业通过改革改制,激发企业潜在活力,积极适应市场环境变化。以价格策略为重点,以经营效益为主线,加强三大应对措施。一是坚持市场导向,稳定拓展销量规模;二是坚持品牌经营,提升品种标准;三是不断加大新品开发力度,提高产品竞争力。
亚通股份:运输下滑明显重组值得期待
亚通股份 600692 公路港口航运行业
研究机构：银河证券 分析师：毛昂 撰写日期：2010-03-30
2010年3月30日上海亚通股份有限公司(以下简称“公司”)公布年度报告,2009年年度公司经营收入4.39亿元,同比增长-13.02%;利润总额0.07亿元,同比增长-75.47%;归属母公司股东净利润0.04亿元,同比增长-85.81% ,摊薄每股收益0.01元,同比增长-86% 。
2009年受到全球金融危机和长江隧桥通车导致运输量下降的影响。2009年10 月31日长江隧桥开通后对公司水上运输业务冲击较大,公司根据长江隧桥开通后的水上运输流量,及时调整航班,减少损失。同时淘汰部分老龄船舶,减少各种费用支出。全年共运送旅客 755.72 万人次,比上年同期下降 6.5%;运输车辆 112.92 万辆次,比去年同期下降 7.47%,实现主营业务收入 43875.00 万元,比上年同期减少 13.02 %;实现利润总额 630.02 万元,比上年同期减少 75.47 %;实现净利润 393.83 万元,比上年同期下降 84.45%。
我们认为,分析2009年业绩的影响,主要注意以下几个因素:(1)运输业务下滑。运输收入2.72亿元,同比增长-6.66%,运输成本同比增长-1.89%,运输经营利润率为11.85%,下降了近4个百分点,公司收入下滑,经营利润率出现下降;实际上运输业务已经进入盈亏平衡经营状态,运输利润下降的主要原因是长江隧桥开通后对公司水上运输业务巨大冲击,这是收入和利润下降的主要原因。
(2)通信工程业务。收入0.49亿元,同比增长6.02%,成本同比增长7.74%,运输经营利润率为30.03%,下降了近1个百分点,主要是受到国内经济稳步提升的支持,通信经营利润保持稳定。但是对于公司业绩影响不大。
(3)出租汽车业务。收入0.26亿元,同比增长-8.23%,成本同比增长-19.53%,运输经营利润率为46.34%,上升了近7个百分点,主要是受到上海经济稳步提升,经营利润保持稳定。但是对于公司业绩影响也不大。
(4)从分季度收入和利润分析。2009年1---4季度收入分别为0.96亿、1.11亿、1.05亿和1.26亿,特别是2009年第四季度出现同比增长15%局面,而2009年1---4季度净利润分别为0.15亿、-0.16亿、-0.40亿和0.53亿,特别是2009年下半年收入出现明显下降20%以上的情况,长江运输市场已经发生了较大变化。
(5)营业利润继续亏损。2009年公司营业利润-352万,投资收益获得1320万元,资产减值327万,扣除投资收益和资产减值后公司营业利润应该是亏损1348万元,公司主要经营运输业务已经处于继续两年“亏损”的经营状态。
(6)2009年公司营业外收入为0.1392亿元,同比下降55%,营业外收入支出净额同比减少19980万,占利润总额6830万的295%,归属母公司净利润393万,扣除营业外收入支出和投资收益的净利润是亏损的,说明公司主要经营业务处于十分困难的时期。
(7)我们认为,2010年公司最主要运输业务受到长江运输下降影响,运输量将继续小幅度下降,大量运输货物和人员转入长江隧道大桥是主要原因,公司通信业务和出租汽车业务增长缓慢,而投资人希望的崇明旅游地产开发项目还没有收益,未来发展的方向应该有一个巨大的重组和方向的选择。
(8)公司已经决心抓紧落实资产置换工作。 公司大股东非常关心亚通公司的前景,拟对公司进行重大资产重组,由于重大资产重组方案存在政策上的障碍,准备先将产生较大亏损的水上运输资产包括船舶、部分码头等不良资产进行剥离,注入与崇明产业发展相适应的酒店、宾馆等资产。
我们认为,展望2010年,交通运输业务受到运输量下降的影响,收入将出现一定幅度下滑局面,而通信和出租汽车业务对于公司经营的影响不大,房地产业务将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要的资产重组和注入的工作还没有正式确定,具有许多不确定因素,我们的预测不包括新资产重组的内容。
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿,净利润分别为0.26亿和 0.39 亿,每股收益分别为 0.08元和 0.12元,我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下,2010年将出现回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍,目前股票价格13元以上的价格已经高估,股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值,上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上,我们将公司评级下调为“中性”。
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