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聪明贝塔的说法，主要来源于金融研究中“阿尔法”和“贝塔”的概念。

“阿尔法”是指投资者或基金经理战胜市场获得的超额回报。而“贝塔”指的则是市场的平均回报。

阿尔法需要比市场平均水平做地更好。如果股市上涨20%，阿尔法应该能够赚到30%，甚至更多。如果市场下跌10%，阿尔法最好不要亏，甚至盈利。

阿尔法需要比市场平均水平做地更好。如果股市上涨20%，阿尔法应该能够赚到30%，甚至更多。如果市场下跌10%，阿尔法最好不要亏，甚至盈利。

聪明贝塔策略是以非市值加权为代表，通过透明的、基于规则或量化的方法，投资特定领域或目标，以捕捉风险溢价，获取超额的风险调整收益，实现组合分散化的目标。和普通的市值加权指数相比，聪明贝塔策略主要区别在于其编制方法上。和传统的市值加权的指数相比，聪明贝塔策略指数在成份股的选择上，主要通过因子筛选的方法选择成份股。再通过因子赋权的方式，编制指数。聪明贝塔策略是一种结合主动和被动的混合式投资策略，通过因子数量模型调整组合系数，从而将投资过程自动化。

研究显示，坚持照着这种某种规则去进行交易，投资者就能获得更好的投资回报。而基于这些因子设计的投资策略，就被笼统地称为聪明贝塔。

目前主流的聪明贝塔策略主要采用已被证明能够长期在各个市场带来风险调整回报的因子，他们分别是小盘、价值、波动率、动量、质量、红利。

研究发现，在包括阿根廷、巴西、智利、中国等27个新兴国家市场里，聪明贝塔投资策略普遍都能获得更好的投资回报。表现最明显的投资因子，包括低贝塔(买入低贝塔股票，卖出高贝塔股票)、价值、小市值、动量等。

（1）小盘因子主要是捕获小盘溢价，小盘股由于流动性较差，前景不明确，且对金融危机缺乏防御能力，因此对它的投资需要收益溢价进行补偿，其效应在发达和新兴市场均存在。这个因子主要应用在量化基金上，如九泰久盛量化先锋混合A，在前段时间小盘股风起的时候，该基金不到一个月的时间就取得了20%以上的收益，这种因子在震荡市比较有效。

（2）价值策略规避了市值加权指数的高配高估值低配低估值股票的问题，打破股票价值和权重之间的管理，把价值投资理解运用到指数策略。

市场上主流的价值指数，例如上证180价值指数、沪深300价值指数、中证腾安价值100指数、深证价值指数、标普沪港深中国增强价值指数、中证国信价值指数。

最近比较火热的神奇公式，也是一种价值策略。它用ROC指标来衡量公司运营好，用EY指标来衡量股价便宜。ROC=息税前利润/(净运营资本 固定资产)，净运营资本可以近似看成是「应收 预付 存货-应付」。这个指标衡量的就是不考虑税收情况下，公司运作资本的能力和效率。

EY=息税前利润/企业价值，这个有点类似于盈利收益率的概念，只不过排除了税收等因素的影响。

（3）波动率策略通过选择波动率较低的成份股能减小组合的波动，具有较强的防御能力。

通过这种方法编制指数，波动率越低的股票，其在指数中的权重越大，使得整体指数具有较小的波动性，在震荡和下行环境下，波动率因子的效应比较明显，具有较强的防御性。

在A股市场上，中证指数公司编制了沪深300低波动指数和中证500低波动指数，该两只指数在中长期的表现都超越市值加权指数。基于中证500低波动指数的基础上，景顺长城联合中证指数公司共同研发了中证500行业中性低波动指数(500行业中性低波)

我们对3只指数基金做个对比：景顺中证500中性低波动确实在今年和近1年表现出了抗跌性，建信中证500指数增强基金成立时间较早，已经积累了不少超额收益。

（4）动量因子抓取短期市场的相对趋势，在上行市场战胜市场，结合红利和波动率策略能为组合提供风险分散的潜力。典型的策略是二八轮动策略。

（5）质量因子捕捉基本面较好的高质量股票，具有较低的收益波动率，例如基本面50指数。

（6）红利因子捕捉高红利股票的收益溢价，是聪明贝塔产品中最常见的类别。

股息率是一个优秀的复合因子

第一，“能赚钱”，有股息的前提是公司有所盈利;第二，“经营预期好”，如果公司预期未来经营状况较差或者行业增长停滞，企业不会拿出大笔资金进行分红;第三：“足够便宜”，哪怕一家企业有大量的现金分红，但是如果股票的价格过高的话，其股息率依旧会偏低。

从2016年年末开始，过去10年里面收益较好的市值因子，流动性因子和反转因子提供的超额收益逐渐缩小甚至出现了较大的回撤，而恰恰从2016年年末开始，价值因子开始领先市场并提供了长期稳定的超额收益。这个现象我们在专题报告《基于因子spread的因子估值体系与因子轮动策略》中也提到过，当前我们处于价值因子(基本面因子)效果较强的周期，而股息率因子是一个信息含量丰富的价值因子，因此需要更加细致的研究。

主要的红利指数有上证红利，深证红利，中证红利，标普A股红利，前三个都是大盘风格，标普A股红利偏向于中盘风格。

（7）除了因子策略，等权重策略也是聪明贝塔策略的一种。主要的产品有景顺长城上证180等权重ETF、景顺长城沪深300等权重ETF、医药100指数。等权重策略指数的成份股权重占比是一样的，消除了向大市值股票偏重。

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